分化加大

　　一方面市场风险偏好不强，另一方面在交易主线牵引下，指数分化加大，同时也给期指跨期套利提供机会。

　　图为1月以来股市各板块涨跌幅

　　今年以来，截至5月31日，中证1000指数上涨2.15%，中证500指数上涨1.54%，上证50指数下跌5.61%，沪深300指数下跌2.30%，中小盘指数表现强于大盘指数。今年年初，伴随着疫情消退，市场对于未来经济将快速复苏的预期升温，顺周期板块集体上涨。同时，市场认定经济向好是驱动股市运行的主逻辑，这一主逻辑也驱动着股市2月的盘整以及3月之后的振荡偏弱，总体表现为顺周期板块，如消费者服务、房地产等板块年初至今领跌，同时拖累上证50指数以及沪深300指数走势偏弱。

　　但是，小盘股指数为何走势偏强、表现亮眼？经过分析，我们认为，这与上半年的交易主线密切关联。年初至今，人工智能主题及其产业链传媒、计算机、通信板块涨幅领先。由于大中小盘股指数涵盖权重的不同，小盘股指数对于人工智能主题上涨受益更多，人工智能板块一定程度扭转了小盘股指数的弱势。一方面市场风险偏好不强，另一方面在交易主线牵引下，指数分化加大，同时也给期指跨期套利提供机会。

　　后续股指风格将如何演绎？从上半年走势来看，我们认为，交易主逻辑以及交易主线的把握仍是关键。

　　我们认为经济增长这一交易主逻辑，将继续指引股指走势大方向。从当前公布的经济数据来看，股指进一步突破有一定难度。数据显示，在外部加息周期完结之前，受高利率掣肘，外部经济增长动能疲软限制我国外需。这种僵持局面如果没有改变，交易主逻辑难以支撑股市有效反弹。从主逻辑的角度出发，在变局发生前，交易主线仍将决定股指风格强弱。

　　图为人工智能概念板块在指数中权重占比

　　那么，交易主线是否会支持小盘股指数继续偏强运行？我们认为，人工智能主题能否继续保持上半年交易主线地位存在不确定性。从上半年走势可以看出，中特估主题的代表性板块，建筑、石油石化、银行等，涨幅位居第二。市场对于这两个主题谁将是全年的交易主线也讨论颇多，上半年人工智能主题略胜一筹，但可持续性存疑，无论从景气度还是估值来看，中长期中特估主题的上行确定性以及上方空间更具优势，但这种优势什么时候会在市场中体现出来，则取决于人工智能产品创新与国企改革推进对于主题估值提振力度的对比。

　　此外，通过对比2007年各板块涨跌幅，我们发现，人工智能主题主要涉及的板块，计算机、通信等具备一定的逆周期性，即经济差时的累计涨幅大于经济好时累计涨幅，所以后续交易主逻辑与市场交易主线也具备某种程度的关联性，若经济预期出现转变，一方面顺周期板块会整体向好，另一方面可能也会牵动交易主线的转变。

　　综合来看，后市股指运行方向以及强弱的不确定性，集中在国内外政策、主题板块博弈之中，我们在选择股指品种或进行跨期套利时顺势而为，依据交易主线以及主逻辑，或许更能把握股指不同风格策略收益。（作者单位：南华期货）