第一共和银行收购案落地，市场担忧减退，美债利率修复，于5月中旬加速攀升。与此同时，大小银行存款继续加速外流，进入货币基金。美国财政部长表示，短期内银行倒闭问题若有蔓延，则“大鱼吃小鱼”模式将再度开启，不必过于担心。但银行业信贷标准提高，金融环境指数下行，债务危机潜在风险加剧。参考美国200年货币供应历史，暴力货币紧缩均会带来一定程度的衰退。2022—2023年货币紧缩导致美国M2同比增速跌至历史低位-4.6%，技术性衰退风险不容忽视，但同时较大概率能在一年内修复。美国市场对衰退、通胀及银行业危机计价充分。换句话说，即使确认衰退，也不用担心其产生较大的边际影响。

　　美国买房成本在小幅下降后再次回到上升通道，租金成本一路攀升，并未受房价下跌的影响。当前阶段，房价下跌向租金回落的传导路径并不通畅，核心服务通胀仍需谨慎对待。此外，美国非农数据超预期及ISM服务业数据不及预期，美联储6月加息分歧较大，澳洲隔月加息模式可能在美国出现。

　　回顾美国历史上四次债务违约，究其根本还是两党的政治博弈。无一例外，都以美国自有的方式解决——开启印钞机。参考2011年债务上限危机后的续作，市场并未出现较大波动，新债对利率影响较小。预计此次债务上限危机对美元流动性的影响可控，美元将保持强势。

　　欧元区制造业PMI一路向下，德国率先确认技术性衰退。同期，英国由于食品通胀率已经升至19.1%的历史高点，正考虑限价机制。可谓是“通胀之路悠长，加息节奏难改”。越南统计局的数据显示，今年前5个月，越南出口下降11.6%、进口下降17.9%。作为欧美消费国的东南亚低端加工国，越南出口收缩还在持续。韩国出口面临类似情况。这表明全球需求下行尚未出现拐点，欧美进口需求大概率继续收缩。

　　内外货币周期不同步，利差持续走扩，叠加贸易摩擦及供应链转移至东南亚，人民币汇率受到影响。美元兑离岸人民币汇率自4月中旬的6.7一路行至7.12，人民币汇率走弱，人民币资产吸引力下降，资本流入人民币资产的速度放缓。这个过程反制经济复苏，不利于A股稳健，压制了中国资产负债表修复中财产性收入的增量。因此，平汇率、平利差是当下中国经济进一步复苏的前提条件。

　　国家统计局5月公布的数据显示，春节后鲜菜、猪肉价格续降成为4月CPI下降的主因，节日消费引导出行价格上涨，非食品类通胀相对平稳；4月PPI同比降幅扩大，主要是上年同期石油、黑色金属等行业基数走高，以及国内外需求偏弱。当月，居民信贷再转负，表明仍有居民以存款提前还贷、当前居民购房需求较弱。在去年同期基数偏低的背景下，4月出口同比增长8.5%，高于市场预期，但出口绝对金额和同比增幅均较上月边际回落，指向出口超预期更多源于低基数效应。分区域看，向东盟出口的力度减弱，向“一带一路”沿线出口的表现亮眼。整体上，国内出口回落趋势难改，但幅度可控。

　　最新数据显示，我国16—24岁人口失业率为20.4%。细观2023年4月社会消费品零售总额主要数据，化妆品类和文化用品类环比分别下降29.77%和26.14%，侧面反映出当下劳动市场环境及消费需求的变动。另外，债务方面，除贵州外，地方政府债务在福建、广西及华北地区均需加强管理。地方债务与房地产销售下行引发的地产债务环环相扣，是国内地方资产负债表修复的重点。

　　图为IC主力合约日线走势

　　结合上述分析，整体来看，可谓“其时而惕，虽危无咎”。美国债务上限危机基本结束，但加息决议仍悬；人民币汇率走弱，后续政策仍待发力。6月上旬股指预计宽幅振荡，难见上行突破，板块效应和政策效应更为聚集，A股运行区间在3180—3260点；6月底才能逐步钝化利率、汇率的边际影响，彼时，若出现明确政策引导，A股运行中枢上移，则可关注IC2309合约的做多机会。（作者单位：长江期货）