用买入看涨期权代替股票及其优劣

股票投资者如果想使用更多的杠杆或希望承担更少的风险，可以通过买入该股票看涨期权的方式来实现，因为看涨期权具有收益无限、风险有限的特点，同时买入方只需支付少量权利金就可以享受到在到期期限内以执行价格购买股票的权利。

但是，用看涨期权替代股票的这一策略有可能让投资者损失股息收益，不过这部分损失可以通过短期债券或定期存款的利息收入弥补。具体来说，由于期权具有杠杆作用，股票投资者利用期权作为替代之后还能结余大部分资金，因此可以将这部分结余资金存为定期存款或者购买短期债券以获取利息收益，期限可以设置为与期权的到期日相同。

当股票价格上涨时，看涨期权可以让投资者享受到股票价格上涨带来的盈利，与此同时，定期存款或短期债券还能为投资者带来利息收入；当股票价格下跌时，投资者可以放弃执行期权，投资者损失了期权权利金，但定期存款或短期债券的利息收益可以为投资者弥补一定的损失。

此外，看涨期权的时间价值衰减也会让投资者遭受一定的损失，因此在利用看涨期权作为股票替代品时，投资者一般会偏向于实值甚至深度实值看涨期权。实值期权的时间价值相对较小，因此持有实值看涨期权遭受因时间价值衰减产生的损失也较小。

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用卖出看跌期权代替股票及其优劣

深度实值看跌期权空头的delta 值接近1，这就使这种头寸也可以变成股票的可行替代品。深度实值看跌期权空头的收益几乎和股票价格上涨保持同步，直至股票价格上涨至该看跌期权的执行价格。

作为看跌期权的空头，其收益有限，因此当股票大幅增长时，卖出看跌期权这一策略将不能替代对应的股票多头头寸。卖出看跌期权这一股票替代策略的诱人之处在于，出售深度实值看跌期权合约可以获得可观的现金收入，这笔现金还可以通过短期债券或存款的方式获得利息收入。

此外，卖出看跌期权可以通过选择不同的执行价格来实现投资者在更低价位买入股票的目标。例如，某日某只股票的价格为 42 美元，投资者觉得若该股票能跌到 39 美元，他将毫不犹豫地买入，这时候他可以选择出售执行价格为 40 美元的该股票看跌期权，获得的权利金为 1 美元。

如果期权被指派，该投资者便以 40 美元/股的价格购买该股票，减去权利金后得到的修正成本为 38.75 美元，也就是说投资者可在39美元以下买入股票；如果直到期权到期日，股票的交易价格始终在40美元以上，这份看跌期权过期时，投资者便轻松获得了1.75 美元/股的收益。

当然，作为实值看跌期权的空头，投资者将被要求在经纪账户中存入一定的保证金，不过相比较持有实际股票所需的资金，保证金就显得微不足道了。这种股票替代品也有缺陷，作为深度实值期权，其含有的时间价值可以忽略不计，这就使得期权被执行的可能性加大（一般情况下，期权合约的买方申请执行期权会损失到期权的时间价值，因此并不鼓励买方执行期权），一旦期权被执行，就需要买入相应的股票，从而导致该替代策略被迫结束。

为了避免这种问题出现（除非投资者本来就有买入股票的意愿），投资者可以选择不太深的实值期权，即执行价格高出股票市价的差价不太大，这样的期权有一定的时间价值，从而降低被执行的可能性。另外，在选择看跌期权的时候，还要注意期权合约的未平仓合约数量，未平仓合约数量越高，投资者被要求履约的可能性越低。

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股票空头替代

与上述两种股票多头替代方法类似，股票空头可以采取买入看跌期权或者卖出深度实值看涨期权来替代。

卖出股票同样可以获得现金流以及具有一定的杠杆作用，使用深度实值看涨期权的空头来合成股票空头的策略并没有太大的优势，因而在实际中运用得较少，更多的还是用买入看跌期权的方法来替代。

【小贴士】

用长期期权替代股票头寸更能发挥期权的优势

虽然期权相对股票具备风险有限的优势，但在期权剩余时间较短的情况下，股票价格的波动范围有限，因此这种优势难以得到发挥，但对于具有长期持有股票意愿的投资者来说，利用长期期权（leaps)来替代股票头寸则可以享受到期权所具备的这种优势。

以长期看涨期权为例，一旦股票价格在某一期间出现大幅跳水，在股票持有者被“深度套牢”之时，长期看涨期权的持有者可以通过行使放弃权利使自己的权益受到保护。

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