1、上周锌矿内外加工费持稳，国内矿加工费4850元/吨，进口矿195美元/干吨。从锌矿来看，按照smm的75%分位线13500成本来算，加上加工费以及二八分成，目前矿端利润已低于千元水平。但是锌矿进口窗口打开，后期进口矿流入补充量增大，炼厂原料端保持相对宽松状态。这将削弱矿端利润明显收缩之后的价格支撑作用。而炼厂在当前加工费下，仍有利润，立即发生减产的可能性较低。

　　2、从冶炼产出来看，SMM数据4月国内精炼锌产量54万吨，环比减少1.67万吨，同比增长8.9万吨。1-4月精炼锌产量累计210.9万吨，同比增长7.22%。炼厂利润收窄，但矿产锌排产维持高位。SMM预计5月精炼锌产量环比将增加1.98万吨至55.98万吨，同比增幅达到8.65%。供给侧国内锌锭产量增加逻辑较为确定。

　　3、需求端国内4月经济数据，整体偏弱，尤其是投资数据弱于预期导致商品市场普遍承压。加工端来看，SMM发布的上周镀锌和氧化锌企业开工率环比小增，压铸锌开工小幅下行。锌价下行拉动部分企业订单以及开工情况。随着淡季临近，以及国内需求回落，预计开工率可能逐步震荡下移。

　　4、截止5月22日，国内锌锭库存去化至11.4吨。周内锌价下跌，下游采购增加，导致库存延续去化。从传统季节性来看，预计本周主要消费地库存仍将保持去库态势，且目前绝对数量仍在偏低水平。锌锭价格大幅下行，锌锭现货升水扩大，可能会影响下跌节奏，关注产业的反馈。

　　5、3月下旬开始期锌内外比价持续上行，今日上午测算3月期锌进口亏损收窄至600元/吨附近。同时，据SMM消息，截止5月19日上海保税区锌锭库存为0.25万吨，虽持平与上周，但不含税的锌锭进口已有利润，预计后续锌锭进口量或增加。而中国进口将支撑LME价格，可关注内外市场正套的机会，正套进场将加速国内锌锭下跌。

　　6、海外方面，昨日LME库存4.62万吨，近期维持小减态势，叠加上期所5.47万吨，不到11万吨的总库存仍仅相当于全球不到4天的消费量。此外，美洲和欧洲库存仍为零，区域结构性短缺仍然存在。但需求的薄弱导致LME现货对3月合约维持小幅贴水状态。

　　7、现货端，CRU调研，东南亚的现货溢价大多维持在每吨150至170美元区间，现货交投与1-2个月前相比已经有所弱化。欧洲方面，由于嘉能可Nordenham冶炼厂并没有复产，预计2季度重启的可能性小。因此欧洲冶炼厂2季度的干扰量提高至约5万吨。近几周欧洲地区现货市场流动性不足，需求低迷，5月溢价评估是435美元/吨，低于上月的460美元/吨。美国方面本月的溢价评估为29美分/磅。美国现货溢价仍呈上升趋势供应，原因可能是由于进口锌锭价格缺乏竞争力，实际整体需求并未出现好转态势。

　　8、总结：国内锌锭产出维持增加预期，同时在进口补充下可能面临供给侧压力增大。支撑在于国内库存绝对水平仍处于低位，且社库仍处于去化态势。海外无复产更新，供应区域性短缺继续，需求亦维持弱势，现货维持贴水。策略上，未完税锌锭进口窗口打开，关注正套机会。单边趋势上，由于供给侧短期内难以给到削减反馈，宏观中期可能偏空，锌价预计延续弱势表现，暂看19000元/吨支撑。