原油/SC

　　★☆☆☆☆

　　行情复盘：上周油价持续下跌，周内3个交易日跌幅超2%，周跌幅接近5美金/桶。周前期市场担忧5月初的美联储议息会议，避险情绪升温。周四至周五亚洲盘结束前，国内金融市场情绪偏悲观，临近5月二次疫情的潜在风险升温，油价持续走弱。周五欧洲盘中，海外PMI数据略超预期，油价小幅反弹。

　　估值情况：美国炼厂开工回升，抛储加持下，原油商业库存依旧录得去库，库存水平较五年均值逐渐靠近，原油自身估值中性。上周油价下跌过程中，海外成品油裂解同步下行，柴油裂解自3月底以来跌势不止，汽油也一改前期强势，裂解小幅回落。海外炼厂利润大幅走弱，亚洲炼厂利润已经跌至五年区间中位，欧美炼厂利润尚能维持在2022年以前偏高水平，但较去年同期已明显偏低。

　　驱动情况：OPEC+减产利多出尽，4月上旬俄罗斯出口量未出现明显下降，俄油减产利多证伪，供应端缺乏上行驱动。欧美经济数据指标相对乐观，5月初美联储加息符合预期的情况下，宏观利空影响有限。在海外汽油需求走弱以及中国出口支撑下，海外炼厂利润已经大幅走弱，炼厂开工上升空间有限，一定程度上限制了原油去库的速度，油价向上的弹性偏弱。

　　操作建议：当前Brent跌至80美金/桶附近，逐渐补上OPEC减产后的缺口，油价在78-80美金/桶附近支撑偏强。短期油价预计震荡偏弱，节奏上关注美联储会议、中国五一“黄金周”消费表现以及潜在的二次疫情风险，2季度Brent参考区间78-90美金/桶。

　　沥青/BU

　　☆☆☆☆☆

　　估值情况：上周原油价格持续回落，周内Brent价格跌幅超5美金，国内成品油及沥青小幅走弱，沥青炼厂利润反弹回升至盈亏平衡之上。

　　驱动情况：市场消息称5月份地炼沥青排产环比下降15.5万吨，一方面与前期低利润相匹配，另一方面近期传闻稀释沥青通关受阻，实际情况大概率是某重质原油无法以稀释沥青报关，加剧了市场对于原料紧缺的担忧。随着油价下跌，沥青估值较前期已有显著修复，但原料问题在今年仍将反复炒作，带来阶段性上行驱动。

　　操作建议：短期油价有望企稳，沥青盘面震荡偏弱，BU2307合约参考3650-3900区间。

　　燃料油&低硫燃料油/FU&LU

　　★☆☆☆☆

　　☆☆☆☆☆

　　高硫燃料油短中期内仍维持强势，高硫裂解于连续两周维持-10美金/桶左右震荡，高低硫价差维持100-120美金/吨震荡。高硫船燃需求增长同时供应收紧，中东发电需求提前备货背景下中东高硫燃料油转为净进口状态，同时南亚发电需求和亚洲高硫进料需求维持稳定，高硫裂解仍有上行空间。供应端短期内利好低硫市场，全球市场下Al Zour炼厂计划外检修叠加欧洲和巴西低硫供应减少，国内市场炼厂由于低利润减少低硫产量。但船燃需求整体仍较疲弱，对低硫市场支撑不强；同时eia数据显示美国汽油需求环比下降，汽油小幅累库，成品油裂解继续下行背景下，低硫裂解短期内低位震荡，短期内建议观望。

　　驱动情况：主要矛盾：高硫燃料油：中东和南亚的发电需求；整体高硫船燃供应池子的收紧。低硫燃料油：科威特Al-Zour炼厂意外检修供应减少；船燃需求继续疲弱。

　　风险：高硫夏季发电需求不及预期；中东炼厂低硫供应恢复且第三座CDU提前投产；成本端原油价格变化；宏观风险。

　　操作建议：LU-FU价差走缩至900元/吨以下，建议观望；高硫强势震荡下，询价合适区间设计累购/累沽策略。

　　工业硅/SI

　　☆☆☆☆☆

　　盘面震荡，基本面改善缓慢

　　估值情况：本周工业硅现货市场各牌号继续下探，周内下跌100-200元/左右，受电价下调影响，估值有所恢复但仍然偏低。

　　驱动情况：生产端原料成本地区有所分化，新疆产区电价上涨3分，德宏下调1分，四川凉山率先下调1毛至5毛4，迎接平水，平均成本下调260元/吨左右，供应上周周内炉子增停13台，整体开炉率41.64%，减产5000多吨，主要减产来自新疆，需求端整体仍偏弱态势，多晶硅产出情况良好，对工业硅保持刚需采购，铝合金价格微涨但开工仍在下行，有机硅中间体产量有所恢复但是出口下跌，且亏损仍在增加，消费大幅起量仍需时日。出口方面工业硅3月环比下降33.16%，1季度同比下降18.08%，不容乐观。但上周库存厂库下降8400吨左右，主因产量下降带动，基本面并未完全好转。

　　操作建议：近期仍偏震荡，建议区间操作。

　　PTA

　　☆☆☆☆☆

　　成本支撑减弱 供需驱动下行

　　估值情况：PX减日本石脑油周均价差495美元/吨，环比上升18美元/吨，PTA现货周均加工费545元/吨，周环比上升77元/吨。截止4月21日，PTA09主力合约收于5726元/吨，周环比下跌234元/吨，跌幅3.9%，PTA05合约基差周环比下降15元/吨至55元/吨。

　　驱动情况：上周PTA供增需减，现货加工费小幅抬升，PTA05合约基差走弱，5 月 pta 检修和新装置投产并存，清明节后下游季节性消费淡季，聚酯及终端开工走弱，亏损依旧。5-6 月 PTA 逐渐开始累库。总体来看油价走弱下带动 PX 价格回落， PTA成本支撑减弱，供需面缺乏向上驱动，价格预计呈震荡偏弱走势。

　　操作建议：短期价格震荡偏弱。

　　乙二醇/MEG

　　☆☆☆☆☆

　　EGEO价差缩减 EG港口库存居高不下

　　估值情况：上周乙二醇油制煤制利润回升，截至上周五，油制周平均利润-1419元/吨，周环比上升318元/吨，煤制利润-998元/吨，周环比上涨67元/吨。截止4月21日，MEG09主力合约收于4350元/吨，环比上涨134元/吨，涨幅3.2%，MEG09合约基差-155元/吨.

　　驱动情况：上周乙二醇供增需减，港口库存继续上升，原计划4月底投产的三江石化投产略有延后，浙石化140万吨/年的乙烯装置计划于5月10日前后停车检修，届时其配套的下游乙二醇装置计划降负荷运行，供应端回升的速度慢于预期。今日中石化华北华东EO价格纷纷下调至6500元/吨，销售压力较大，后期有转产EG的可能。下游聚酯及终端亏损下开工走弱，国内呈现供需双弱的局面。价格预计呈震荡偏弱走势。

　　操作建议：短期价格震荡偏弱。

　　短纤/PF

　　☆☆☆☆☆

　　产销弱势 库存上升

　　估值情况：上周短纤现货周均利润-187元/吨，周环比下降7元/吨，下游纯涤纱现金流在-600元/吨。截止4月21日，PF2306收于7428元/吨，周环比下降190元/吨，环比下降2.5%。

　　驱动情况：上周涤纶短纤供需双减，产线延续弱势，工厂库存累积，工厂及下游涤纱延续亏损，纱厂成品库存继续上升， 接近历史高点，终端加弹织机开工走弱。在原料价格回落下短纤价格跟随下行，供需缺乏向上驱动，价格预计震荡偏弱走势。

　　操作建议：短期价格震荡偏弱。

　　苯乙烯/EB

　　☆☆☆☆☆

　　成本支撑减弱 二季度有累库压力

　　估值情况：截止上周五苯乙烯非一体化装置理论利润在-79元/吨，周环比上涨328元/吨，截止4月21日，EB2306收于8462元/吨，周环比下跌145元/吨，周环比下跌1.7%。

　　驱动情况：截至2023年4月24日，江苏纯苯港口样本库存总量：24.20万吨，较上期库存22.80万吨上升1.40万吨，环比上升6.1%；较去年同期库存11.00万吨上升13.20万吨，同比上升120.0%；截至2023年4月24日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：14.65万吨，较上期增1.3万吨，环比涨9.74%。商品量库存在11.35万吨，较上期增0.9万吨，环比涨8.61%。

　　近期苯乙烯新装置投产和检修装置重启下苯乙烯供应回升，下游硬胶产品开工回落，ABS 和 GPPS 亏损。本周苯乙烯和纯苯港口库存环比上升，提货有限的情况下苯乙烯港口库存仍有增长预期，二季度苯乙烯面临累库压力，供需面弱势，上游纯苯价格在原油下跌影响下走弱，苯乙烯价格预计震荡偏弱走势。

　　操作建议：震荡偏弱

　　聚烯烃/PE、PP

　　☆☆☆☆☆

　　估值：油制PE利润上涨366至68，煤制PE利润上涨78至1141，进口利润持稳62。PP进口利润下降84至-270，PDH利润上涨125至-235，油制PP利润上涨306至-530。

　　驱动: 上周PE去库2.5万吨，PP去库2.1万吨，库存处于同期低位。4月PP检修46万吨，环比增加10万吨，PE检修26万吨，环比下降3万吨，PP临时检修偏多。PE一季度投产220万吨，今年PE投产基本已经结束，PP一季度投产205万吨，二季度仍面临较多新产能投放。操作建议：低库存+高检修+弱需求，价格震荡。

　　聚氯乙烯/PVC

　　☆☆☆☆☆

　　估值：烧碱价格持稳，氯碱一体化利润上升178元/吨至200元/吨，烧碱利润持稳495元/吨，外购电石法PVC利润上升177元/吨至-196元/吨，电石利润持稳-506元/吨。

　　驱动：上周PVC上游去库2.75万吨，社会库存去库0.84万吨，行业整体去库3.6万吨，去库主要由春检驱动。上周新增六家检修企业PVC整体开工负荷率71.48%，环比下降5.26个百分点。PVC4月中旬开始集中检修，检修集中会持续到5月中旬。需求端，出口签单走弱，内需表现偏弱，下游买跌不买涨。

　　操作建议：供需双弱，价格震荡。

　　天然橡胶&20号胶/RU&NR

　　★☆☆☆☆

　　泰国至云南偏旱

　　近期，云南楚雄、红河、普洱等多县市发布干旱橙色预警，部分地区出现重度及以上气象干旱，部分地区有特旱。在数据上的表现：云南胶水对胶块升水报收在+1220元/吨的高位；RU合约的库存小计（仓单）几无增量。泰国方面，产量加权累计降雨量已连续10周跌幅扩大。

　　印标利润边际走强

　　印尼标胶的加工利润近2个月都处于亏损状态（-4美分/公斤左右）。但因为近2年得3月，印尼标胶平均有高达+35美分/公斤的加工利润，而4月会回落至+10美分/公斤。现在的加工亏损，在利润季节性下滑的周期中没有继续扩大，实为边际走强。

　　东盟国家消费未起

　　既然泰马印三国的标胶加工利润边际走强，同时我国3月出口至东盟的汽车订单激增，是否是东南亚消费的转强？从数据看可能并没有形成合力：菲律宾和马来西亚的进出口总额自2022年10月起，环、同比回落；印度尼西亚橡胶进出口总量和当地铁路运输总量在1月有所企稳；泰国政府内债和国企内债自2020年2月持续增长至今，期间2022年10月加速增长。

　　纸浆/SP

　　★★☆☆☆

　　针叶浆接近估值支撑

　　无论是针叶浆的人民币报价，还是外盘美元报价，持续下行。针叶浆估值接近低位支撑：针叶浆基差回落，仅略高于往年水平；针叶浆对阔叶浆和本色浆的价差接近极值，对成品纸价差已有触及近年来的极值；SP合约各月月差正常，供需矛盾不突出；SP合约的同比变动在下跌-27%附近，历史价格较少出现同比下跌超过-30%的情况。

　　海外消费有望Q4企稳

　　对于纸浆而言，2020年第3季度至2022年第1季度是海外疫情后的消费复苏周期，此后整体消费增速回落。这样的消费透支有望在今年第4季度结束，且当前的低估值已消化了部分利空。

　　国内复苏进程缓慢

　　国内复苏进程缓慢，不及市场预期，但不应归类为下行。如：造纸业成品存货已持续12月边际去库；中国香港在经受住疫情冲击后，外汇储备在2022年12月触底后开始回升；国内沿海货物吞吐量连续8个月边际增量。

　　纯碱/SA

　　★☆☆☆☆

　　估值情况：上周原材料及副产品价格下跌。氨碱法利润为1084元/吨，环比增加1.4%，同比增加20.44%。联碱法双吨利润为1635.6元/吨，环比下降11.55，同比下降22.41%。

　　驱动情况：受远期产能投放的压制，市场囤货和投机情绪不强，买盘情绪弱。当前轻碱需求未见明显改善，下游控制原材料采购，叠加本月有进口货到港，纯碱供给宽松，表现为厂库连续三周累库。利润方面原盐，煤炭价格下跌导致氨碱法利润增加，而氯化铵价格下跌导致联碱法利润收缩。利多因素考虑投产不及预期，检修力度大及玻璃集中点火，但当前未有兑现难成支撑，远期合约锚定氨碱法成本线。近期纯碱厂陆续公布检修计划，若检修不及预期恐价格有下跌风险。短期预计盘面以弱势震荡为主。关注纯碱厂夏季检修力度、远兴能源投产进度、下游玻璃产线点火情况、轻碱需求情况。 

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