作者：李博雅/F3039180、Z0013722/

　　辅助研究员：刘森/F3076147/

　　1. SM2305合约持仓水平与往年同期相比，基本处于偏低水平，目前锰硅盘面持仓7.8万吨（4月21日收盘），社会交割库总库存在9万吨附近,预计锰硅可交割货源约在7~8万吨左右，盘面虚实比在1:1。SF2305合约硅铁方面持仓30.7万吨（4月22日收盘），社会交割库总库存在11万吨附近，目前意向交割货源约在8~9万吨，盘面虚实比为3.5:1。但后期交割仍有较大不确定性，硅铁在现货销售困难下空方交割意愿较强，多方存在挤仓的可能性，但在5-6月差偏大的情况下接货跨月交割的盈利并不乐观。

　　2. 对于卖方，锰硅绝大部分为期现套利，获取固定利润；硅铁则存在大量虚盘博弈。最近一波锰硅空单大多入场点在7300元/吨附近；硅铁空单入场点位大多在8100元/吨附近。对于虚盘卖方而言，当前价格平仓，或为最佳策略，硅铁持仓偏大资金博弈更为明显，府谷兰炭扰动尚在多空皆可能出现离场机会，但风险与机遇共存。

　　3. 对于买方锰硅买交割送钢厂出现不错利润，硅铁买交割送钢厂利润并未打开，甚至硅铁仓单集中的华东地区盘面仍升水钢招价格。双硅多头大范围入场点位是：在锰硅05合约7200元/吨，硅铁01合约贴近7700元/吨，锰硅接货送钢厂可减损，硅铁接货则有可能由盈亏线转向亏损。

　　4. 从基差角度分析，双硅在3月都曾给出一定的升水，但基差水平略低，更适合于产地库期现点价销售，参与社会交割库进行交割有损失基差的风险。但硅铁现货近一个月并未能跟随盘面反弹，销售困难持续扰动硅铁厂，卖交割成为优先选择，故基差走势并未对硅铁仓单量形成扰动。

　　5. 黑色盘面走出负反馈逻辑，观察成本下移预期与双硅原料现货端可能出现的预期差，以及后期进入小风季后新能源发电量衰减，与迎峰度夏用电量上移，可能出现的电力错配的情况。

　　1. 历次合金交割回顾

　　根据历史交割数据看，自2007合约开始双硅成交活跃度显著提高，开始呈现逐月交割的走势，交割数量季节性开始淡化，双硅交割基本上在盘面出现升水的情况下进行......

　　2. SM2301&SF2301交割评估

　　2.1 持仓分析：锰硅持仓不高 硅铁持仓偏高

　　SM2305合约持仓水平与往年同期相比，基本处于偏低水平，目前锰硅盘面持仓7.8万吨（4月21日收盘），社会交割库总库存在9万吨附近,预计锰硅可交割货源约在7~8万吨左右，盘面虚实比在1:1......

　　2.2 现货下跌偏缓，盘面给出无风险套利机会较为有限

　　从基差角度分析，双硅在3月都曾给出一定的升水，但基差水平略低，更适合于产地库期现点价销售......

　　3. 总结

　　由于锰硅盘面下跌快于现货，贸易商基差买意愿偏强，货物快速流转；期现基差收货偏小，直接交割动力不强，若后期盘面止跌06合约仓单问题或成为下一重点博弈因素。硅铁因非钢需求持续萎靡，卖交割成为销售动力，仓单量不断上移......