步入二季度以来，国际原油市场主导因素由空转多。一方面，欧美银行业危机被欧美央行扼杀在初始阶段，强力政策干预掐灭了金融风险的“导火索”。宏观系统性风险阶段性消退，油市多头信心“东山再起”；另一方面，OPEC+产油国实施“预防性”减产措施，逆转了全球原油市场供应过剩的不利处境，提振了油价做多信心。受此影响，国内外原油期货价格出现“V”型反转，纷纷大幅走强。

　　[1] [美联储加息节奏将逐渐放缓]

　　过去一年，美联储激进的加息政策对美国金融体系产生重大负面影响，虽然美国通胀回落，但还是引发了欧美金融系统的巨大风险。因为大多数美国银行都在美联储大幅加息前重资购入了按照固定利率发行的固定期限长期美国国债，这暴露出美国由于高流动性敞口和市场风险导致其银行体系面临潜在信用风险。

　　目前欧美经济衰退风险与欧美央行加息预期博弈加剧。一方面，欧美制造业活动显著放缓，步入衰退区域。数据显示，3月美国制造业PMI录得46.3%，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月在荣枯线下方。3月，欧洲制造业PMI为48.1%，环比下降0.8个百分点，连续8个月在50%以下。与此同时，国际货币基金组织(IMF)下调了2023年全球经济增速预期至2.8%，相比1月的预测下调了0.1个百分点。而一旦出现金融部门要承受更大压力的情况，IMF预计2023年全球增长将再下降0.3个百分点至2.5%。另一方面，欧美央行仍在加息周期中。上周美国公布的3月通胀数据继续回落，同比涨幅下滑至5%，不过核心CPI回升至5.6%，表明美国通胀压力虽在持续下行的趋势中，但离通胀目标仍有不小的差距。基于此考虑，市场预计5月美联储加息25个基点的概率上升至60%左右。

　　整体来看，美联储加息幅度和节奏将逐渐放缓，宏观面系统性风险阶段性弱化，有助于原油等大宗商品价格摆脱宏观因素，重新回归以供需基本面主导的行情中。

　　图为欧美制造业PMI走势

　　[2] [OPEC+实施“预防性”减产措施]

　　虽说当前背景下OPEC主导原油市场的时代已经过去，对国际油价的影响力在逐步削弱，但OPEC仍是全球原油主要的供应来源，其产量的增减对油价走势仍然有着不可忽视的作用。

　　4月初，为了逆转全球原油市场供应过剩的不利处境，OPEC+产油国实施“预防性”减产措施。新一轮产能削减将从5月开始，其中沙特决定减产50万桶/日，伊拉克减产21.1万桶/日，阿联酋减产14.4万桶/日，科威特减产12.8万桶/日，阿曼减产4万桶/日，阿尔及利亚减产4.8万桶/日，哈萨克斯坦减产7.8万桶/日。俄罗斯也表示将把50万桶/日的自愿减产从7月延长至年底。上述产油国合计减产总量达到165万桶/日，而目前OPEC+的产油量为2920万桶/日，减产规模相当于当前产量的5.6%。这在边际上是一个足够对价格产生较大冲击的变化。此外，这也是OPEC+产油国继去年10月推出200万桶/日的减产计划之后，掀起的额外减产潮。此次产油国的决定无疑是对银行业危机溢出效应以及潜在经济衰退担忧的防范，采取先发制人的措施，以防危机可能引发的需求减少。

　　从油价波动历史可以发现，以往OPEC减产往往发生在实际需求迅速走弱、原油面临过剩的阶段，并且经常出现产油国组织一边减产、油价一边继续暴跌的情况（意味着减产短期还未能改变需求快速下滑的事实）。而本次减产不一样，本次是在全球经济并未陷入明显衰退、金融市场恐慌情绪暂时缓和、油价大幅反弹的背景下，OPEC“预防性”减产以实现对未来油价走向的预期干预，中东产油国采取了跨周期调控油价的措施。虽然这非常符合产油国利益最大化的策略，但并不符合欧美国家的利益。

　　图为OPEC各产油国过剩产能

　　[3] [三大能源机构下调原油需求预期]

　　受欧美经济疲弱以及季节性气温回暖影响，一季度经合组织原油需求同比下降39万桶/日。在需求减弱的背景下，全球石油库存显著上升。鉴于全球经济放缓对原油需求的影响日趋凸显，OPEC+产油国主动削减产能，试图平衡供应过剩预期。

　　从三大能源机构最新公布的展望报告来看，三者均下调今年原油需求预期。其中美国能源署（EIA）认为，在原油需求偏弱的背景下，OPEC减产行动前，预判2023年全年原油过剩10万桶/日，OPEC减产行动后，油市平衡表转为供需偏紧。而OPEC认为，高通胀、货币紧缩、金融市场稳定以及主权国家、企业和私人债务水平居于高位等因素，可能会影响未来几个月的原油需求。基于上述考虑，OPEC下调了二季度至四季度的原油需求30万桶/日，全年需求增长预测维持在约230万桶/日不变。国际能源署（IEA）认为，2023年下半年的原油供应短缺，到2023年年底，OPEC+的额外减产将使全球原油供应减少40万桶/日，2023年原油供应缺口上调至80万桶/日。

　　总体来看，三大能源机构认为，在欧美经济疲弱的拖累下，今年全球原油需求预期被削弱，尽管当前以中国和印度为主的亚太地区保持了原油较高的需求期望值，不过高油价将给经济带来压力，并抑制需求的恢复。

　　[4] [市场看多油价信心显著回升]

　　虽然三大机构不同程度下调了对今年全球原油需求的判断，但油市供应趋紧的预期却是一致的。OPEC+产油国减产行动对原油市场产生了巨大影响，一举扭转了投资者对原油供需的预期。受此影响，欧美原油期货均出现了投机者净多头寸大幅增长的现象。可以看到，步入二季度以来，国际原油期货价格企稳走强，市场做多力量显著回升。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至4月11日当周，WTI原油非商业净多持仓量维持在23.56万张，较3月底回升54563张，表明投机市场看多油价的信心显著回升。从季度净多持仓量水平来看，一季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在21.31万张，二季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在23.09万张，季度环比增加1.78万张，增幅达8.35%。

　　与此同时，截至4月11日当周，布伦特原油期货净多持仓量维持在24.38万张，较3月底回升79578张，表明投机市场看多油价的信心显著回落。从季度净多持仓量水平来看，一季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在21.64万张，二季度WTI原油非商业净多持仓量均值维持在24.51万张，季度环比增加2.87万张，增幅达13.26%。

　　图为WTI原油净头寸持仓变化

　　图为布伦特原油净头寸持仓变化

　　总体来看，宏观面系统性风险暂时消退，有助于原油等大宗商品期货摆脱宏观因素，重新回归以供需基本面主导的行情中。在OPEC+产油国实施“预防性”减产措施以后，此前因全球经济疲弱而引发的原油需求下滑利空得以对冲，原油供需平衡表重新转向供需偏紧预期。在偏多氛围提振下，投机资金大举做多油市，净多空头显著增加强化了油市偏强格局。预计后市国内外原油期货价格维持偏强姿态运行，二季度美国WTI原油维持75—95美元/桶区间振荡，布伦特原油维持80—100美元/桶区间振荡，国内原油期货主力合约料维持550—700元/桶区间运行。

　　图为美国CPI同比增速走势

　　（作者单位：宝城期货）