标准普尔500指数在2022年熊市的最低点下跌了约25%，并触及两年多来的最低水平已经过去了六个月。

　　根据FactSet的数据，自2023年初以来的复苏，大型资本指数从10月12日的收盘低点3,577.03点上涨了17%以上。

　　然而，研究机构314 research的创始人沃伦 派斯表示，如果历史有借鉴意义的话，投资者仍有足够的理由担心，最糟糕的情况还没有到来。

　　派斯和他的团队在最近给客户的一份报告中强调了四个原因。他在一份报告中表示:“过去六个月与典型的后底部环境几乎没有相似之处。”

　　FactSet的数据显示，标准普尔500指数自年初以来已上涨6.8%，较2022年10月13日触及的盘中低点上涨17.1%。一天前大盘指数的最低收盘点位为3577点，为2020年11月以来的最低收盘点位。

　　盈利预期继续下降

　　对投资者来说，标准普尔500指数成分股公司的盈利预期是一个关键指标，因为它们被用来计算市场的远期市盈率，而远期市盈率是投资分析师最常用的估值指标之一。

　　派斯和他的团队表示，通常情况下在市场达到持久底部后的三到六个月之间，预期收益会开始回升。

　　但根据FactSet跟踪的共识估计，在硅谷银行倒闭后，对2023年盈利的预期继续恶化。“这场危机，以及由此导致的金融状况收紧，可能会拖累预期收益（不会反弹）。不出所料，金融部门的估计已经在艰难地滚动，”派斯和他的团队在报告中说。

　　他们在下面的图表中说明了这一趋势。

　　根据FactSet的约翰·巴特斯（John Butters）的数据，从去年12月31日到今年3月30日，2023年日历年自下而上的每股收益预期下降了3.8%，从230.33美元降至221.50美元。

　　根据FactSet的数据，截至周三，标准普尔500指数的远期12个月市盈率为18.15倍。这低于18.5的五年平均水平，但仍高于17.3的十年平均水平。

　　标普500指数不会在利率上升时触底

　　这是许多股市分析师反复提到的一句话。从历史上看，标准普尔500指数只有在美联储开始降息后才会触底。派斯和他的团队表示:“在美联储周期的加息阶段，股市从未见底。”

　　在2020年3月，也就是疫情爆发之初，在美联储将政策利率降至零，并宣布采取措施改善企业获得信贷的渠道几天后，股市见底。

　　信用息差令人担忧

　　美国股市今年走高，但投资级信贷息差看起来不太健康。

　　“当股市继续反弹至交易区间的顶部（标准普尔500指数至4000点）时，投资级信贷息差已经飙升至163个基点，略低于10月份的高点（165个基点），当时股市正处于低位（图右）。对于远期股票回报来说，这是一个糟糕的组合。”

　　3Fourteen补充说:“通常情况下，IG价差和股票一起波动。然而，当利差扩大而股市上涨时（右上象限），未来12个月股市将遭受重创。”

　　美国国债收益率曲线仍然倒挂

　　FactSet的数据显示，截至周三，两年期国债收益率为3.999%，比10年期国债收益率（3.414%）高出约40个基点。与大约一个月前相比，这是一个显著的改善，当时美国国债收益率曲线反转了大约100个基点，为几十年来的最大反转水平。

　　不过，这距离正常水平还有很长的路要走，在正常水平下，投资者通常可以预期持有较长期债券会获得溢价。

　　从历史上看，在市场触底六个月后，收益率曲线会在某种程度上回到正常水平，但这种情况尚未发生。

　　美国股市全年都在窄幅波动。标准普尔500指数2023年的高点和2023年的低点之间的差距不到400点。

　　不管怎样，华尔街策略师对股市的看法越来越悲观，其中包括摩根大通股票策略师科拉诺维奇。

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