美联储如期加息25个基点，贵金属价格持续回升 | 东吴期货研究所策略早参

　　2023.3.23

　　宏观金融衍生品：指数区间震荡

　　股指期货。周三指数冲高回落，个股超3100家上涨，赚钱效应较好。美联储如期加息25个基点，会后美债利率和美元指数下行。整体来看，加息可能接近尾声，但降息还有较大的不确定性，市场当前的降息预期可能过于乐观。在当前的存量博弈下，板块之间继续轮动，市场预计延续震荡走势，操作上建议高抛低吸为主。

　　黑色系板块：靴子落地，关注钢材需求

　　螺卷。钢谷和找钢的数据，螺纹表需在回落，推算周四钢联数据环比也会下降，对需求的担忧也是行情走弱的一个因素，但热卷数据都还不错，产量表需都比较稳定，盘面大跌后随着联储加息确定，宏观扰动减弱，行情进入震荡。

　　铁矿。铁矿昨日日盘延续回落，虽然暂时看不到粗钢产量压减的情况，但是市场有了一些预期，尤其在钢材需求近期有所回落的情况下，下半年供需更加宽松，策略上建议5-9正套。

　　双焦。基本面来看，短期双焦仍处紧平衡状态，但宏观避险情绪影响更大，盘面与基本面略微背离。不过，由于澳煤进口将全面放开，下半年供应压力大，供需将逐步趋于宽松，且此次银行业暴雷导致的宏观影响也会逐步减弱。因此，操作上建议逢高逢反弹做空焦煤09合约。

　　铁合金。双硅库存本周均突破新高，硅铁库存增幅31%，硅锰库存增幅13%，贸易商期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。看未来预计需求很难得到进一步释放，库存难以得到大规模去化，宁夏地区停产以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，但总的来看，双硅持续走弱的趋势不会改变。操作上可以轻仓做空，或空硅铁多硅锰价差套利

　　玻璃纯碱。期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货，大家都偏观望态度，碱厂库存还是偏低。策略上05看多，5-9正套在缩，回到350-400的话可以再进。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨，下游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，策略依然是买入看多

　　能源化工：低估值与风险共存

　　原油。隔夜油价因EIA报告显示汽油库存大跌以及鲍威尔暗示考虑暂停加息一度冲高，但财长耶伦称财政部不考虑为所有未受保的存款提供保险使得风险情绪再度升温，油价抹去近半涨幅。我们认为油价基于估值和基本面仍然偏多，但仍需密切关注银行业风险。

　　沥青。3月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率大增，不过出货量也有所反弹，厂库维持平稳但社库库存上行节奏明显放缓。周度产业数据较前期略微偏空但依然乐观。随着成本端有企稳的姿态叠加沥青自身基本面尚可，远月09合约可逢低逐步布局多单。

　　LPG。近期盘面偏弱主要由于现货需求疲软，需求淡季即将来临，以及宏观因素等原因，目前期价仍大幅贴水现货，季节性利空基本释放。当前PDH开工率基本见底，叠加调油路线刚性支撑，深加工需求托底下PG价格下跌空间相对有限，能否持续上涨的动能则取决于利润修复的速度和力度。低估值背景下或提供合适买点。

　　PTA。TA昨日区间震荡，减仓3万多手，整体以调整为主，59价差小幅回落，短期TA和PX短期内驱动仍然向上，PX延续上涨趋势，昨日日盘小幅回调给出做多信号，但是需要警惕近期部分聚酯厂传出减产计划。策略建议：回调后逢低做多思路不变，59正套可部分止盈离场。

　　MEG。EG昨日整体震荡走弱，主港库存略有增加，下游部分聚酯厂传出减产计划，下游需求压力开始增大，但成本端有煤价支撑，05合约弹性不高。宏观方面，美联储加息25BPs，原油价格承压，市场流动性紧缩。策略建议：短期建议规避风险保持观望，中长期可尝试逢低做多09合约，反弹高度可能受制于库存压力以及05合约。

　　PVC。烧碱价格基本全面企稳，PVC春检周期到来，企业减产降负的消息增多，内需补库韧性会支撑库存去化，建材板块需求增速较高，PVC逐步转为多头逻辑。但是短期受美联储加息等宏观影响，昨日夜盘再次走弱，主要关注PVC去库的持续性。策略建议：前期空单可以止盈离场，估值给出低位，09合约估值在6000左右提供做多的安全边际。

　　甲醇。内地延续去库，目前在36.40万吨，环比减少2.87%，同比偏低。春检兑现、库存低位、MTO利润扩张以及基差偏高等利多因素尚存，甲醇仍有反弹动力，可轻仓逢低短多。不过美联储放鹰后宏观情绪短期内仍将左右甲醇走势，而且北港和坑口煤价格近期开始阴跌，在煤制现金流有利润的情况下，需关注成本端下移所带来的风险。此外，随着到港和新产能投放后供应量的增加，4月供需预计偏宽松，05-09可考虑逢高反套。

　　棉花棉纱。国内短期无法扭转供需宽松格局，新疆棉加工量已突破600万吨，边际供应压力不断增大，而需求复苏平缓，市场乐观情绪逐渐消退。宏观影响仍具有较大不确定性，建议保持观望。

　　有色金属：美联储加息符合预期

　　沪铜。美联储3月加息符合预期，铜价反弹。周三伦铜收涨1.56%，沪铜主力合约日盘收涨0.78%，夜盘收涨0.78%。宏观面，美联储3月加息25bp符合市场预期，鲍威尔在会后发言中表示风险也可以收缩信用降低通胀，整体是一个中性偏鸽的表态，进一步缓和了市场情绪。基本面，交割完成后仓单的流出以及进口铜涌入使得现货升水明显承压，月差结构继续收窄，后续能否再度扩大需要看到国内消费的持续改善。LME注销仓单占比攀升至48%，海外可用库存偏低，LME0-3已经回归至升水状态，需持续关注。短期盘面仍以宏观主导，LME以及COMEX投资净多头持续下滑，美联储偏鸽的表态同样可能暗示着萧条交易的开始，前景仍不明朗，短期建议观望。

　　沪铝。消费预期不明朗，铝价窄幅震荡。周三伦铝收涨0.84%，沪铝主力合约日盘收涨0.22%，夜盘收涨0.63%。宏观面，美联储3月加息25bp符合市场预期，鲍威尔表示风险也可以降低通胀，整体中性偏鸽，缓和市场情绪。基本面，周一SMM铝锭库存较上周四下降3.8万吨，去库速度环比上周加快，但由于预期偏弱，市场观望情绪重，出货较此前略显乏力，另外近期电解铝进口窗口间歇性打开，俄铝进口流入预期对铝价形成压制。预计短期铝价维持窄幅震荡。

　　农产品：美联储如期加息，农产品延续跌势

　　油脂。受机构上调今年巴西大豆产量预期影响，昨日白天国内油脂整体大跌创年内新低。隔夜cbot豆类延续跌势，因美联储如期加息且欧美银行业风险并未完全消除。我们维持油脂中长线看空观点，不过周五巴西将召开是否提高生物柴油掺混比例的政策会议，如掺混比例提高那么对油脂市场有一定提振，须注意此风险。

　　生猪。昨日2305合约下跌0.16%。现货猪价整体维稳偏弱，养殖端整体出栏积极性尚可，屠企收购相对顺畅。样本屠企日度屠宰量较上周有所增加。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。预计近期盘整，操作上建议观望为主。