商品市场延续反弹走势 | 东吴期货研究所投资策略早参

　　2022.11.07

　　宏观金融衍生品:短期指数走势或重回震荡

　　股指期货。综合来看，经过前期调整后，市场底部基本探明。上周在政策预期等因素的催化下，情绪明显修复。短期内，由于市场预期落空，市场情绪可能存在反复，短期指数走势或重回震荡，但调整空间有限。由于经济基本面尚未明显改善，10月制造业PMI回落至收缩区间，因此与宏观经济相关性不强的中小成长风格可能表现更好，IM有望继续占优。

　　黑色系板块:波段操作为主

　　螺卷。上周钢价出现明显反弹，钢材需求有一定韧性，但更多是情绪回升。基本面来看，螺纹保持较快去库速度，热卷也好于去年同期，加上目前产量下降，因此即使情绪转差，前期价格的低点也很大可能会是阶段性底部，操作上建议波段操作，螺纹01参考3400-3650，热卷01合约参考3450-3700。

　　铁矿。上周铁矿价格明显走强，主要是情绪修复。铁水产量已经高位出现明显回落，且钢材需求尚可，很难再有明显下行空间。不过短期到港高位加上需求本身弱势，铁矿累库压力也在，预计盘面震荡为主，01合约参考600-680波段操作。

　　双焦。昨日中焦协市场委员会召开市场分析会。与会企业决定在当前亏损的情况下，除维持焦炉基本运转用煤外停止煤炭采购，并加大限产力度至50%以上，焦炭供应下降对焦煤需求减少。此外，钢厂持续亏损，对焦炭仍有提降意愿，且停产检修高炉数量增多，对焦炭需求也有所减弱。双焦目前仍旧承压，短期建议观望，不宜追多，中期以逢高布局空单为主。

　　能源化工：周末油价大幅冲高

　　原油。隔夜原油大涨，因美联储短期加息路径可能放缓以及欧盟制裁俄油日期将至，全球原油及成品油库存低位也对油价起到支撑。美国10月失业率升至3.7%，非农就业人口低于预期，两名美联储官员提及可能放慢加息，尽管加息周期仍将持续且最终利率或高于预期，但短期放缓依然能给予大宗商品喘息之机。我们认为油价总体仍维持宽幅震荡运行，预计区间总体处在80-105美元之间。

　　沥青。11月第一周沥青产业数据显示开工率小幅走高，出货量微减，厂库社库增减不一，基本面维持偏弱。现货价格同样处于震荡偏弱态势，但成本端近期走势稍强，建议前期空单可谨慎持有，短线逢高试空。

　　LPG。燃气消费的季节性增长受终端物流和商用偏弱的影响暂不明显，而国内进口量的锐增叠加山东地炼增负使得国内供给压力增长，内外价差迅速弥合。近期需求增长预期存在削弱，季节性行情落实仍不明朗，上行动力及空间有限，盘面维持区间震荡，贴水格局难以扭转。

　　PTA。周五TA领涨聚酯链，TA01合约收盘价5396元/吨，较上一交易日价格上涨226元/吨，夜盘小幅微涨至5404元/吨，基差大幅收窄至244（前值：412）。10月份对需求衰退的逻辑已经交易的比较透彻，下行空间不多，11月初，市场对于悲观预期开始逐渐升温，PX目前正值投产的真空期，上周PTA和PX均有降负的迹象，PX开工率77.1%（79.34%），PTA开工率73.38%（75.02%）。短期来看，看多的情绪还是会进一步释放，但是中长期来说，聚酯链整体没有过多向上的驱动，在热度褪去后，仍然保持看空的态度，如果后续需求仍然不及预期，叠加投产跟进，那么市场对于追涨的情绪将会停止。策略建议：短期震荡保持观望，中长期逢高空01合约。

　　MEG。周五EG01合约收盘价3946元/吨，较上一交易日上涨28元/吨，夜盘略有走弱，报收3922元/吨。港口库存再度累库至83.93万吨（+1.22/1.5%），本周预计到港量上涨14.7%，预计本周港口库存仍然是累库格局。需求方面，聚酯由于累库压力较大，叠加企业现金流亏损，聚酯开工率已经出现减产降负，上周五聚酯开工率81.42%（82.89%），后续需要关注双十一以及海外圣诞节的销售情况。POY库存32.6天（32.1天）。策略建议：短期震荡保持观望，中长期逢高空01合约。

　　甲醇。上周五日盘，甲醇主力合约上涨1.83%，报收2613元/吨。夜盘上涨1.35%，报收2619元/吨。甲醇供应有收缩预期但仍维持充裕基调，供应偏宽松但需求持续偏弱的基本面格局变动不大。局部疫情形式严峻的情况下货物流通依然受阻，产区出货压力仍偏大，拖累盘面价格。但考虑到内地补充港口货源数量有限，进口量回升需要时间演绎，港口可流通货源依旧偏紧，即便因卸货速度加快后短期内到港量增加也难改港口库存偏低的现实。而且煤炭价格仍维持高位震荡，库存和成本端对甲醇价格仍有支撑作用。近期受宏观面影响，甲醇单边波动较大。在缺乏强利多驱动的情况下，期价预计仍将承压震荡运行。基于高基差以及今后两月将有新增投产预期的情况，01-05正套持有。宁波富德MTO装置重启稳定运行叠加甲醇修复高基差，01PP-3MA可逢高做缩。

　　有色金属:市场信心有所好转，有色金属普涨

　　铜。市场风险偏好回升，铜价重心上移。上周五伦铜收涨7.51%；沪铜主力12合约日盘收涨1.42%，夜盘收涨3.28%。上周五公布的美国10月新增非农就业人口高于预期，但失业率超预期上升、薪资同比增长放缓符合预期，并未强化对美联储鹰派加息的预期。大国之间关系缓和，市场风险偏好回升，美元指数创两年多最大盘中跌幅，离岸人民币创2005年来最大涨幅。同时市场对国内疫情对经济的影响预期缓和。多重因素推动下，铜价暴涨。周六国家卫健委：坚持“动态清零”总方针不动摇。但全球经济衰退担忧仍然施压铜价，周一外盘铜价跳空低开。建议暂观望。

　　铝。市场预期边际改善，铝价反弹。上周五伦铝收涨3.96%；沪铝主力12合约日盘收涨1.66%，夜盘收涨0.27%。上周五公布的美国10月非农就业报告被认为总体而言是中性的，既没有弱化也没有强化对美联储鹰派加息的预期。国际关系缓和，市场风险偏好回升，美元大跌，外盘基本金属多个品种大涨。此前国内铝价下跌，上周一已经跌至行业平均成本线附近，行业亏损面扩大。河南部分铝厂因采暖季到来及近期盈利不佳等方面的原因出现减产。SMM统计国内电解铝社会库存58万吨，周度下降3.3万吨。现货市场持续紧张亦支撑沪铝反弹。但需求忧虑仍然施压铝价。建议观望。

　　锌。11月4日沪锌主力涨2.43%，报23370元/吨，夜盘涨3.97%，报23940元/吨，LME锌涨7.26%，报2910.5美元/吨。绝对价格上，尽管上周五受到国内宏观情绪的提振，锌价大幅上涨，但是该消息并不引导向国内基本面的变化，短期基本面依旧偏紧，但是中长期看，供应端预计11月将继续改善，而需求端将逐步走出“银十”旺季，基本面紧张的态势将继续改善，因此中长期我们认为维持偏空思路不变。结构方面，需要关注国内库存变化，在目前低库存去库的状态下，不排除月差进一步扩大的可能，正套仍可持有。

　　铅。11月4日沪铅主力涨0.83%，报15230元/吨，夜盘跌0.07%，报15190元/吨，LME铅跌1.17%，报1985.5美元/吨。受北方利润的再度收缩使得复产节奏缓慢，而消费端订单有所转淡，但是出口窗口的打开或短暂提振消费，且临近交割，市场流通货源减少，预计铅价维持震荡整理为主。

　　农产品:短期受市场情绪影响，基本面偏利多

　　油脂。上周五受市场整体氛围回暖影响，油脂价格整体大幅走强，因为市场预期防疫政策或放松。不过我们认为农产品相比于其他品种受疫情影响较小，防疫政策的变化更多是短期情绪上的影响，并不能起到决定性的影响。油脂市场的走势主要看是其自身的供需面，尤其是供应这块。目前根据市场预期来看，马棕10月份产量和库存均有望下降，关注11月10日将要公布的MPOB10月供需报告。受美豆出口受阻影响，11月部分进口大豆船期被延迟，短期内国内市场供应仍偏紧。预计，油脂市场仍将维持偏强走势。

　　豆粕/菜粕。豆粕上周冲高回落，且最后两个交易日弱于菜粕。十一月中旬，阿根廷进口大豆先行到港，约400万吨，下旬则是美豆逐渐到港。预计本月到港8、900万吨，而压榨量只有600万吨左右。因此操作上建议逢高做空，做空豆菜粕价差。

　　鸡蛋。因4-8月养殖端补栏鸡苗量偏少，预计国内蛋鸡新开产能偏少的状态将延续至四季度，另外养殖端延淘导致待淘老鸡存栏占比上升，预计春节前将迎来淘汰鸡出栏高峰，因此我们认为国内在产蛋鸡存栏在四季度整体将呈现下降趋势，四季度蛋价大概率将继续维持偏强走势；短期来看，随着蛋价涨至阶段性高位，下游市场整体走货速度一般，贸易商参市谨慎，大多维持正常流通库存，可关注高蛋价是否会对后期需求会形成负反馈。从期货盘面角度看，当前鸡蛋主力2301合约较现货存在较大贴水，且饲料成本持续上涨为蛋价提供较强的底部支撑，预计盘面下方空间有限，建议低吸高抛、区间短线操作。

　　生猪。近近期政策面保供稳价的信号频出,集团场加快出栏节奏,超量完成月度出栏目标,猪价从高位回落,受此影响散户出栏积极性有所增强,不过随着腌腊季临近, 需求端或将对猪价形成一定的提振，预计猪价短期继续深跌的概率不大。长期来看，随着出栏体重攀升，冬至前后或将迎来散养户大猪出栏高峰，猪肉供给将较前期边际递增，另外因口罩事件以及当前的高猪价或将抑制本年度旺季需求，我们认为猪价不具备继续大涨基础，后期需密切关注屠宰量的变化情况。

　　苹果。上周五因预期防疫政策或放松，苹果期价大幅走强。再加上今年苹果入库数据同比下降。据卓创资讯统计显示，截止11月3日，22/23年度产季苹果全国冷库库存为792.61万吨，同比去年减少10.06%，处于近五年历史次低水平。因此短期内有望出现一轮上涨，操作上，继续保持做多思路。