2023年春节前后，国内餐饮业迎来全面复苏，食品花生加工企业在维持长期低库存的状态下，迎来了首轮补库需求，通常正月里产区农户上货偏少，现货市场出现了短期的供需错配，引发了由食品花生带动的统货上涨行情，极大程度上加持了上游各持货环节的惜售情绪，减产背景下国内货源的紧俏程度得以进一步体现，一季度花生价格运行区间抬升。

　　一、餐饮消费复苏拉动了哪些花生产品？

　　近期，笔者走访了广西花生批发市场及花生油土榨市场，传统印象中，精选花生多以食品加工为主，但其流入两广地区后，仍存在相当一部分压榨需求，需对花生下游消费各分支占比做如下调整：规模油厂压榨需求35%，地方土榨需求20%，炒食及鲜食需求25%，磨酱及切碎需求10%，种用需求10%。

　　数据来源：卓创资讯

　　从食品需求来看，首先，随着疫情封控的解除，居民消费场景发生转变，大部分群众纷纷外出就餐，该环节主要拉动了油炸花生米、花生酱、花生碎等食品消费，其加工企业已经出现原料紧张的情况。其次，酸辣粉、螺蛳粉、自热火锅等居家速食产品销售出现下滑，其中花生辅料用量也随之减少，并且随着花生原料价格高涨，加工企业已出现同品类辅料替代的现象。再次，三只松鼠、酒鬼花生等零食产品的销量表现稳定，消费群体对其价格波动接受度较高。

　　从油用需求来看，首先，餐饮用油以调和油居多，其中花生油配比仅在5%左右，花生油消费以家庭采购品牌小包装为主，一季度因外出就餐增多，其消耗速度反而受到抑制。其次，疫情期间部分企业因经营利润下滑，其节假日员工福利团购预算受到挤压，花生油等高端系列产品均被平价产品替代。据规模油厂反馈，单位团购比例可占小包装全年销量的三分之一。再次，在花生油土榨需求偏高的两广地区，也有食用猪油的偏好，当前土榨花生油报价13元/斤，精炼猪油报价6.5元/斤，当地居民、学校及企业餐厅用油已经出现部分替代。

　　我们可以看到，花生下游需求中除了规模油厂的压榨需求表现刚性，其余各分支均存在较大程度的弹性，上游原料的高价运行势必对下游消费产生明显的抑制作用，也将在本轮上涨行情的后期形成较大阻力。

　　二、规模压榨企业的刚需底线在哪里？

　　从卓创资讯统计结果来看，2017/18产季至2021/22产季国内规模油厂到货量依次为103万吨、78万吨、78万吨、154万吨、177万吨，2022/23产季截止2月下旬，已到货50余万吨，考虑到连续两个产季的累计结转库存，叠加进口毛油补充量，当季规模油厂原料库存已经接近2018/19产季、及2019/20产季同样高价背景下的刚需底线。

　　数据来源：卓创资讯

　　在一季度花生上涨行情的浪潮中，一级花生油报价并未随之走高，油厂榨利仍处于持续下滑阶段，可见春节消费复苏还不足以撼动下游累积的成品库存。春节后，规模油厂主要以招标形式少量采购优质货源，或签订花生进口合同适量补充，面相全市场大规模的开收动作迟迟没有出现，或与其原料及油品库存充足有直接关系，若高价持续，2023年上半年不再大规模开收也不是没有可能。

　　此外，头部油厂或有托市提振新季种植积极性的考虑，当季国内统货均价均已达到10500元/吨以上，去年减种地块大概率恢复种植，但改种地块因争地品种收益尚可将恢复有限。此外，去年河南冬小麦产区种植面积扩张明显，与4月份春花生种植存在争地关系，春花生产量虽占比不高，但对8月份青黄不接的现货市场起到关键的调节作用，建议后市持续关注加强调研。

　　三、当季花生下半场已进入存量博弈

　　正常年份中花生这一品种的消费特性，决定了其价格波动难以出现突破性行情。然而，2022/23产季国内花生出现了2-3成的罕见减产比例，在当季新米上市初期，已经在花生价格走势上有直观体现，但无奈于结转库存高企、四季度疫情反复，上涨动力中断价格回落。随着疫情封控的结束，全国各地的繁荣街景再次点燃了市场看涨热情，花生也再次站上了颇具争议的高位。

　　春节前，笔者基于陈米结转库存、基层农户余货及进口到港预期，对国内供应缺口的有效补充，给出了一二季度供需紧平衡的判断。从前文中的消费分支占比情况来看，食品加工增量短期是难以弥补压榨需求减量的，但据市场反馈，刚出正月一周有余，各主产区农户余货已所剩无几，各方货源一时间非常紧俏，市场喊出了1w5的高价预期。四季度基本面供需两弱的表现，真的因为复苏了短短一个月的春节消费发生逆转了吗？不明所以，但大为震惊。

　　正月以后，花生食品进入传统消费淡季，进口到港高峰即将到来，现货短期面临一定回调压力。当前花生价格高位震荡，多空双方各执一词，核心问题在于上游存货余量与下游刚需余量是否匹配，关于“花生都去哪了”这种终极玄学问题，已有数据能解释的程度非常有限。笔者并不能通过消费数据的粗糙推算，擅自对当前状况做出主观臆断，我们在这里把几种可能性做简要推演：

　　1.假如农户余货已全部出尽，中间持货商库存偏低，距离新季上市还有长达7-8个月的空窗期，进口增量大概率难以弥补消费刚需余量，那么无论现货还是期货，虽现已至高位都有较好的接货价值。

　　2.假如上游持货量加上进口增量仍维持紧平衡状态，那么消费刚需余量将支持上游缓慢出货，难再有集中上量契机，中间商囤货的投机需求也将限制回调幅度，花生将维持高位区间震荡。

　　3.假如上游存货总量相对充裕，只是渠道十分分散，那么当前市场的紧俏景象则由惜售情绪占据主位，进口到港高峰及消费弹性减量将进一步加大供应压力，分散货源存在抛售踩踏可能。

　　我们作为这个市场的一员，摸索市场动向，统筹判断全局，势必有盲人摸象的局限，这篇文章没有实质的方向性观点，主要目的是希望各位投资者立足于长远经营，各自算好各自的账，热情和执念都可以有，考虑好自身风险承受能力，不做牛市行情的畏惧者，也不做虚假繁荣的接盘侠。