【20230313】黄金周报：加息的裂痕

　　上周黄金价格大幅反弹，印证了我们“短期底部已经出现”的判断，周中由于鲍威尔的鹰派讲话一度短暂回落，但周五非农并未全面超预期又使得价格企稳回升，最终由于硅谷银行风波触发了避险需求而进一步反弹；再往后看，黄金价格可能仍将震荡偏强；

　　虽然2月非农新增就业人数仍然超过预期达到31.1万人，但由于1月份51.7万人的新增就业提高了市场关于“超预期”的心理阈值，因此2月非农数据超预期的门槛较高，失业率、劳动参与率等指标也显示就业市场局部仍然在走向宽松；

　　硅谷银行风波在周五更晚的时间内触发了市场的risk off模式，美元回落的同时黄金进一步反弹而伦铜表现较弱也说明了这一点，目前在托底政策公布后硅谷银行风波可能暂告段落，但这意味着加息已经出现裂痕，虽然不能立刻扭转加息的路径，潜在影响仍然值得观察；

　　短期来看市场对于3月份加息50BP的预期要做相应调整，至少下降至25BP，激进的情况下可能预计3月暂不加息，利率水平有向下修正空间；长期来看本次事件会使得市场对高利率以及期限倒挂之下美国金融体系的稳定性产生担忧，黄金的配置需求、尤其是新兴市场央行的购金需求或进一步增强；

　　本周关注周二将公布的2月CPI，在经历了1月PCE不降反升之后，市场对2月CPI超预期的心理阈值也在抬升，但是从翘尾因素以及主要分项的影子指标来看，CPI大概率难以全面超预期；

　　因此，硅谷银行风波催生的避险需求基本释放完毕，黄金继续大幅反弹的驱动减弱。但3月加息节奏面临下修、2月CPI全面超预期概率较低等因素仍将对黄金价格形成支撑，金价大概率震荡偏强。

　　上周美债收益率震荡下行，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于4.6%、3.96%、3.70%，环比下降26bp、30bp及27bp，周五的非农数据并未大超预期，失业率有所上升、且新增就业主要集中于休闲和餐饮业，而制造业岗位有所下滑，减缓了市场对加息50bp的担忧。

　　另外，SVB事件使得市场避险情绪上升，债市避险需求激增，债券收益率暴跌。

　　美债利差倒挂程度持续扩大，10年期-3月期利差环比扩大37bp至-1.31%，10年期-2年期利差环比扩大1bp至-0.90%；美债短期波动率指数快速回升，本周中因鲍威尔的鹰派言论，市场预期联储将采取进一步紧缩的政策，收益率曲线倒挂程度加深，10年期-2年期利差快速扩大至106bp，为40年来首次超过100bp。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周先扬后抑，5年期TIPS收益率于周五回落至1.62%，较前周上升7BP；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.44%，较前周下降1BP。

　　上周美元指数先扬后抑，周中升至105.69后下跌至104.65，环比上升0.1%。上周因共同受到鲍威尔讲话、非农数据及SVB事件等宏观因素影响，黄金与美元指数的负相关性维持较强水平，本周应关注cpi数据对二者是否会带来超预期的影响。

　　衡量美元流动性的指标上周快速上行，基本回升至一个月前的水平，因周中出现加息节奏加快的预期，周后出现资金避险需求，融资成本有所抬升，资金紧张程度较前期增强；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点快速下跌，基本回落至去年末的水平，显示当前海外美元的流动性紧张程度同样较前期有所增强。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期震荡下行，周五回落幅度较大，主要还是受非农数据公布后，并未出现全面超市场预期的情况，而硅谷银行破产的因素也使得市场对美联储是否还应该激进加息产生了质疑，通胀预期整体回落，金价回升而伦铜偏弱，铜金比跟随下行。

　　代表金融、经济状况的领先指标均有所回落，意味着金融市场状况较前期转向宽松，经济扩张动力有所放缓，虽然加息预期有所反复，但整体上宽松趋势并未发生转变，对黄金价格形成支撑。

　　金银比上周震荡回升，主要因为上周黄金涨幅强于白银；金铜比震荡上行，主要因为上周伦铜表现弱于黄金；金油比震荡上行，主要因上周黄金涨幅同样强于原油。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与美元指数、原油的相关性较前期有所增强，与铜的相关性有所回落，除了因为伦铜的交易因素逐步回归至其基本面以外，黄金的避险需求较前期增强。

　　上周黄金VIX于周五快速上行，因风险事件发生，避险需求发酵，美股与黄金的波动率随之冲高，金价也随之快速上涨。本周若cpi数据并未显示通胀超预期高企，预计黄金波动率仍有持续回升的可能。

　　上周黄金内外价差震荡回落，白银内外价差持续回升，内外比价震荡回升，人民币汇率近期快速下跌对贵金属内外比价的影响较前期大幅增强。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2150万盎司，环比减少约13万盎司，COMEX白银库存下降至28528万盎司，环比减少约167万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.79吨，环比基本持平，SHFE白银库存下降至1887吨，环比减少约112吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比下降9吨至903.15吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比下降5.7吨至14895吨，目前处于中位偏高水平。