【20230314】锌：支撑仍在 驱动不足

　　锌价上方压力得到强调，下方支撑不改但驱动尚显不足，短期内或在区间下沿震荡。

　　基本面供应偏强得到印证+海外宏观风险上升，锌价上方压力得到强调：基本面上，上周加工费再次下调，尽管有限电干扰+常规检修，国内部分炼厂仍有超产计划，4月我国锌锭供应大概率能达55万吨；欧洲炼厂利润健康，新增复产概率仍存；锌锭供应偏强的压力得到强调。宏观方面，上周SVB破产事件增加了联储3月放缓加息甚至不加息的概率，但也使市场风险偏好降低，关注本周海外CPI数据。锌价上方压制再进一步，向上的想象空间趋窄。

　　低库存局面延续+内需强预期尚在验证，锌价下方支撑不改但驱动尚显不足：累库的季节已在尾声，国内社库仅有近四年季节性均值的60%；LME库消比不足2天（近五年均值7.7天）；全球显性库存延续低位，继续为价格提供支撑。内需强预期仍在验证，目前下游初端开工高位浮动（镀锌开工仍有一定向上空间）、镀锌及氧化锌部分厂家订单环比好转，大多下游企业于23000元/吨左右积极备库、期待更多订单传导；我们对内需仍持相对乐观的态度，旺季去库幅度可以期待。

　　策略上，1.套利：推荐跨期正套；2.单边：做多风险较大且上方想象空间狭小，暂时观望。

　　月度平衡

　　截至3.13，当月社会库存去化0.48万吨，我们根据发生值修改了3月表消及过剩量。消费旺季的去库幅度可以期待。

　　核心观点：谨慎偏多 锌价上方压力得到强调，下方支撑不改但驱动尚显不足，短期内或在区间下沿震荡。策略上，1.套利：推荐跨期正套；2.单边：做多风险较大且上方想象空间狭小，暂时观望。

　　月差：偏空 近端内需强预期的兑现成色尚可，低库存背景下的旺季去库程度可期；远端暂时维持过剩预期；正套结构有走阔空间。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比下降150元/金属吨至5300元/金属吨；周度进口TC环比下降10美元/干吨至230美元/干吨。平均冶炼利润环比降至约1175元/吨。

　　现货升贴水：偏空 上海对04合约贴水5元/吨-升水5元/吨；广东对04合约升水10-15元/吨；天津对04合约贴水80-60元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升1.05%至64.39%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.76%至77.08%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比下降3.35%至56.14%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比减少0.63万吨至17.86万吨；周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水环比下降至17.75美元/吨；远月3-15升水环比下降至74美元/吨。

　　进口利润：偏多 进口矿相对国产矿的生产利润差距环比缩小至约391元/吨，进口锌锭亏损环比缩小至约1928元/吨。

　　LME库存：偏空 周度LME锌库存环比增加0.33万吨至3.85万吨，增量主要来自新加坡仓库。

　　欧洲冶炼情况跟踪

　　天然气库存充足 冶炼厂保持盈利

　　取暖季接近尾声，欧洲天然气库存仍然远高于季节性均值。上周荷兰天然气价格环比略有回升至约53EUR/GWh，欧洲平均电价环比回落至约114USD/MWh。

　　目前法国Auby冶炼厂已经宣布了复产计划。意大利portovesme炼厂生产成本较高，据悉近期并无复产意向。其余主力冶炼厂测算利润保持健康，新增复产概率仍存。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　各地TC继续下调 下游备货仍较积极

　　外盘跌幅更深 back结构维持

　　上周沪锌主力合约开于23405元/吨，周内高点23595元/吨，低点22800元/吨，收于22870元/吨，周跌幅1.76%。上周伦锌开于3052.5美元/吨，收于2909元/吨，周跌幅5.48%。

　　结构上看，内盘转为back结构；LME锌0-3升水环比下降至17.75美元/吨；远月3-15升水环比下降至74美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　下游备库较为积极 升水上行动力不足

　　随着盘面下行，上周贸易商逐步挺价，现货贴水略有收窄、升水略有扩大但上行动力稍显不足。上周现货价格整体仍然偏低，下游在23000元/吨左右备库积极，上周整体成交不错，下游原料库存上升。

　　具体来看，上海现货由贴转升、天津贴水逐渐收窄，广东升水相对强势。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　国内多地TC继续下调

　　周度国产TC环比下降150元/金属吨至5300元/金属吨；周度进口TC环比下降10美元/干吨至230美元/干吨。与上周类似，进口矿依赖较高的地区加工费下调幅度相对更大，锌精矿自给率较高的地区加工费下调幅度相对较小。

　　我国2月锌矿产量约为27.05万吨，超过季节性均值，主要是因为今年春节较为提前，且疫情扰动不再，矿山复产较快。今年1-2月我国锌矿产量约50.73万吨，同比下降2.14万吨/4.05%。目前仍有部分矿山正在复产，预计3月矿山产量环比继续增长，我国矿端供应或维持宽松。考虑到国内炼厂仍有提产计划、海外炼厂仍有复产预期，且海外矿端出现事故扰动，预计后续加工费仍有下调空间，但不至于对炼厂利润构成太大伤害。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　锌锭增量继续体现

　　上周加工费继续下调但锌价下跌，矿企平均利润环比略降至2932元/吨；冶炼平均利润环比下行至1175元/吨，仍然属于历史同期偏高水平。

　　对冶炼厂来说，目前原料库存仍然充足、利润水平处历史高位，而后续加工费还有继续下调的趋势，炼厂现阶段主观生产意愿仍然良好。尽管存在限电扰动，但部分炼厂超产+工作日增加，3月锌锭产量环比或增加约5.2万吨。目前看4月或有辽宁及甘肃某炼厂常规检修、云南某炼厂检修复产，4月锌锭产量大概率能达55万吨，国内供应偏强的压力得到强调。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　比值上升 锌锭进口亏损缩小

　　进口亏损缩小 出口亏损扩大

　　上周外盘跌幅更深，沪伦比值修复至7.8附近，我国精炼锌进口亏损环比缩小至1928元/吨，预计近期锌锭进口量仍将较少。

　　上周，我国精炼锌出口亏损环比略有扩大至约229元/吨，近期锌锭出口绝对量或仍将较少。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　下游初端：开工高位 补库积极

　　镀锌：开工稳中有升

　　镀锌板企业周度产能利用率环比继续上升1.05%至64.39%。上周，热卷总库存减少约15.6万吨至358万吨，冷轧总库存减少约3.5万吨至170.6万吨，23城镀锌板库存减少1万吨至120万吨。终端基建项目开复工率以及劳务到岗率均已超过去年同期，上周钢材表需继续增加，相关需求预期仍然向好。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比上升1.76%至77.08%。上周北方中小型厂家开工受环保要求影响，但结构件订单情况有所好转，带动整体开工上行。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：开工下滑 补库积极

　　压铸锌合金企业周度开工率环比下降3.35%至56.14%；成品库存增至1.33万吨左右；原料库存增至约0.90万吨。

　　合金企业原料及成品库存均有明显恢复，上周部分中小型企业出口订单不佳，部分大型企业优先消耗成品库存，整体开工出现下行。

　　氧化锌：开工稳中有升

　　氧化锌企业周度开工率环比回升3.2%至约63.6%；成品库存降至约0.40万吨；原料库存略增至0.25万吨左右。

　　近期氧化锌成品库存持续下降，然其订单尚可，整体开工上升；上周原料价格相对较低，氧化锌积极补库。终端轮胎企业成品库存天数位于季节性均值附近，开工率则已经来到历史上较高的位置，氧化锌后续订单增量可能相对稳定。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　国内去库 海外微累

　　周度LME锌库存环比增加0.33万吨至3.85万吨，增量主要来自新加坡仓库。

　　周度国内七地社会库存环比减少0.63万吨至17.86万吨，旺季去库程度可以期待。

　　周度保税区库存环比持平于0.20万吨。

　　全球显性库存水平仍然较低。

　　数据来源：紫金天风风云

　　联系人：李伊瑶

　　从业资格证号：F03095419