【20230222】云评论 | 尿素：5-9正套策略告一段落

　　春季备肥高峰已过，尿素企业预收天数进入季节性下滑轨道。

　　印度招标不及预期，国际尿素价格走低，出口利润基本消失。

　　05合约基差下滑，5-9合约月差已经基本达到历史高峰。

　　2023年1月13日，考虑到农业需求稳步推进、出口数量有所增加的预期、尿素产能将有所增长的预期，我们提出了5-9正套的策略，当前尿素的春节备肥高峰基本告一段落，后续农业需求将缓慢回落，同时出口利润消失，印度招标减少，支撑近月合约走强的逻辑已大幅度弱化，所以我们决定在策略上停止5-9正套策略，并决定逢高做空09合约。

　　表1：尿素5-9正套策略提出情况

　　数据来源：公开资料；紫金天风期货研究所

　　1 春季备肥告一段落

　　2月份是农业备肥的旺季，今年春节较早，相应的备肥时间也有所提前，苏皖、中原区域已经基本完成农需补货；同时2月下旬开始华北、华东部分返青肥用肥开始，相应的备肥也基本上完成；复合肥节前备货相对充足，近期虽依然维持较高的开工率，但对尿素原料的采购不再紧迫。工业板厂将陆续开工，但回升速度相对缓慢，与历史同期相比，虽然趋势上有所回升，但绝对产量仍然偏低。综合来看尿素的需求将缓慢回落。

　　表2：尿素的国内用肥季节性

　　数据来源：公开资料；紫金天风期货研究所

　　前期尿素企业预收天数从高位明显回落，从季节性来看，大概率会进入下滑轨道。

　　图1：尿素企业预收天数的季节性图

　　数据来源：卓创;紫金天风期货研究所

　　2 印度招标不及预期

　　2023年2月22日，印度发布新一轮的招标，船期为6月1日，100万吨。与前几年相同月度船期的招标数量150-200万吨相比下降明显；同时国际尿素价格近期明显下降，出口利润基本消失，也对出口数量形成利空。

　　图2：尿素内外价差(元/吨)

　　卓创;紫金天风期货研究所

　　3 5-9月差已达历史高位

　　图3：尿素5-9月差季节性图

　　图3：尿素05合约季节性图

　　数据来源：郑商所;紫金天风期货研究所

　　由于期货价格近期的大幅回升，而现货价格持稳，尿素基差快速回落；同时5-9月差已基本到达历史最高位置，后续基本面难以继续支持05合约继续上行，故策略上暂停5-9正套，逢高可考虑做空09合约。