1

　　观点：静待数据落地，规避风险因素

　　2月28日，市场震荡收涨，沪指涨0.66%，报3279.61点，深成指涨0.7%，报11783.8点，创业板指涨0.8%，报2429.03点。中药、化学制药、互联网服务板块涨幅居前，光伏、煤炭板块跌幅居前。北上资金净流出13.04亿元。

　　隔夜外盘，美国三大股指承压震荡，鹰派担忧短期仍将反复干扰市场。往后看，美国通胀回落的时间和速度是影响美联储态度的主要因素，预计在3月美联储会议落地前，海外的鹰派担忧难以完全消除。北上资金流入明显放缓。

　　国内方面，3月市场面临政策会议召开不确定性、海外加息风险扰动以及年报披露暴雷、市场解禁流动性担忧等风险因素，叠加基本面的复苏强度需要进一步的经济数据验证，预计3月中上旬市场延续宽幅震荡的概率较大，下旬随着风险因素落地风偏或回升。

　　投资策略：短期区间思路应对。

　　2

　　贵金属

　　观点：美元上涨，金价反弹

　　昨日美元兑主要货币在震荡交投中攀升，录得9月以来的首次月线上涨，通胀仍居高不下之际，人们预计利率将在一段时间内保持高位，且对经济衰退的担忧使投资者感到紧张。受到中长线逢低买盘支撑，金价周二上涨0.54%。国内方面，昨日沪金主力2304合约窄幅震荡，收小阳线；隔夜低开高走，收大阳线。

　　策略方面，目前COMEX金价微涨，短线看空，建议逢高做空为主，上方压力暂看1948.5美元/盎司，破位离场。

　　3

　　钢矿

　　观点：需求预期持续向好，钢材止跌企稳

　　钢材夜盘窄幅波动，盘面有所企稳。近期供需双双回升，价格震荡上涨，创下新高后波动放大。基本面来看，供应端增量来自于长流程建材产线的复产，短流程季节性复产基本落地；目前高炉点对点亏损，实际利润约为60元/吨，电炉利润修复不明显，预计后期增产速度放缓，后续供应持平为大概率事件；需求方面，建材需求一方面来自于工地项目的进一步推进，另一方面来自于螺纹平水带来的期现正套，后者增量将逐渐转化为压力，而三月需求仍将保持较好的韧性，日均成交有再度上冲的动力，热卷下游钢结构、汽车等板块订单均有好转，刚需支撑偏强。进入政策窗口期，密切关注政策进一步释放的力度。后续矛盾仍然是旺季真实需求的落地与持续情况，目前盘面支撑偏强，回调空间有限，但市场情绪反复试探与确认阶段波动也在增大，4000-4100仍有做多的安全边际。

　　铁矿止跌企稳，转为震荡。铁矿发运继续修复，澳洲发运重回高位区间，巴西发运有一定加速，非主流的恢复仍然偏慢。长流程钢厂复产持续，但复产的流畅性和上方复产空间都相对有限，钢厂铁矿用量较为稳健，烧结矿库存继续下滑，废钢到货回升速度加快，高炉烧结矿配比受限烧结影响被动下调。烧结矿日耗小增，北方部分钢厂限烧结抑制了烧结矿库存的累积，盘面走软也压制了钢厂采购意愿，但这些均为短期节奏问题，刚需紧张导致铁矿基本面仍有较强支撑，预计在钢厂兑现被动减产逻辑之前，铁矿仍然保持坚挺，进一步提涨的动力等待验证钢材需求的持续性。

　　观点：多地已出台稳楼市政策，双焦夜盘跌幅收窄

　　28日双焦回调明显，夜盘跌幅收窄，小幅反弹。焦炭方面，现货暂稳，部分焦企计划提涨第一轮。供应端，焦企利润继续修复，产地开工继续小幅回升。需求端，钢厂开工持续上升，原料需求增加。贸易商集港情绪转好。焦煤方面，供应端，内蒙煤矿事故加之临近两会，安监加严；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车突破1000车；澳媒方面，禁令虽解，但价格大幅上涨，性价比较低，短期影响有限。需求端，市场情绪回暖，焦企、贸易商采购需求释放。总体来说，两会政策预期、需求预期仍在，但市场对需求恢复力度及持续性有所疑虑，短期盘面转为高位震荡走势，等待两会政策、需求验证。策略上，单边暂观望，焦煤跨期正套继续持有。

　　玻璃

　　周二，玻璃主力05合约价格窄幅震荡，主力收盘价1520元/吨（-1元/吨），夜盘小幅下跌，收于1510元/吨。现货沙河安全1512元/吨（+0元/吨），武汉长利1700元/吨（+0元/吨），市场整体出货偏弱，需求恢复较为缓慢，华北市场成交一般，部分小板价格下滑；华东市场变化不大，以稳为主；华中企业多稳价护市为主，产销在8成附近；西南地区走货相对良好，部分产销达到平衡以上。

　　基本面上看，周度总库存延续累库态势，最新数据显示，库存总量8149.1万重箱（环比+1.13%），本周浮法玻璃日度平均产销率依旧偏低，仅西南地区去库明显，因此周内浮法玻璃继续累库，仅增速有所放缓。华中地区库存环比+0.37%；华北地区库存环比+4.21%；华东地区库存环比+2.14%；华南地区库存环比+0.10%；东北地区库存环比+4.44%，西南地区库存环比-4.69%，西北地区库存环比走平。产线变动上看，复产预期较为强劲，上周天津信义600吨复工点火，本周华北两条产线寸点火预期，叠加上周热修产线面临恢复，以及前期点火产线或产出玻璃，后续供给量将呈现增加的趋势。

　　策略：短期：基本面来看，玻璃产销维持两弱格局，厂库继续累积，预期玻璃行情仍以震荡为主。1月地产销售端和开发投资端出现一定回暖迹象，而现实端依旧疲软，目前玻璃主力合约持仓量达到百万，在近月05不出现软逼仓的情况下，单边做多的意义不大，后面短期内可以考虑5-9正套的进场点。

　　工业硅

　　周二，工业硅主力08合约日内小幅下行，收盘价17520元/吨（+40元/吨；+0.23%）。现货参考价格17823元/吨（+0元/吨），成交仍未有明显回升，少量厂家挺价意愿减弱，行业观点开始分化。云南地区限电消息目前影响不大，在未出现更多利好的情况下，下游补货并不急切，观望意愿加强。短期现货上行动力不足。

　　4

　　观点：中国政策预期支撑，铜价偏强运行

　　铜

　　昨日铜价整体表现偏强，现货贴水收敛，国内强复苏预期下风险偏好有所回升。我们认为当前市场正预期美联储鹰派态度对利率的指引，博弈点演化成3月是否会有50BP的加息幅度以及加息终点可能超过5.2%,此过程中美元表现为有支撑的偏强震荡，将压制铜价涨幅；国内强复苏预期的聚焦点在扩内需政策和稳地产预期带来，进入两会前的预期交易，这对价格支撑是仍存的，关注明日制造业PMI的数据继续验证。产业端看，国内累库速度进一步放缓，但库存水位仍对价格有压力且拐点未现，今年上期所已经累库17.6万吨，社库累积22.75万吨，保税区累积12.5万吨，后续关注去库拐点和去库速度。综合来看，海内外宏观预期相悖，国内消费预期的强支撑仍存，关注两会预期交易的情况，海外加息预期偏强，美元表现压制铜价；基本面上累库速度放缓，但去库拐点未现，实际消费复苏偏弱，价格仍表现为震荡。

　　铝

　　昨日宏观情绪面有所释放，铝价有超跌反弹趋势，但冲高未果，夜盘依旧承压于1.85万下方。供应上云南减产预期基本已经兑现完毕。需求上，下游开工持续性差，短期消费恢复的持续性仍有待进一步观察。库存方面仍维持小幅累库。现货成交有好转，现货贴水收窄。3月铝价重心大概率将维持低位回暖趋势，短线行情依旧有所承压，建议按需备货。

　　锌

　　美元指数依然较强，隔夜锌价宅幅震荡。宏观方面，美国1月ppi，cpi，及就业数据，pce均对美联储放缓或者停止加息不利，美元走强使得有色期货整体承压明显。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间，欧洲部分炼厂亦有复产动作。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，叠加宏观面的因素，使得春节后的锌价连续承压走弱，不过也应注意到，海外锌库存仍然极低，国内季节性累库的高点也中规中矩，23000下方应该还有所支撑。近期美国宏观不利消息较多，不过下周国内两会临近，国内的宏观预期或有所利好冲动，锌价波动将较大，短线操作为宜。

　　5

　　原油

　　隔夜油价反弹，各大机构均提及中国需求复苏对油价的提振，市场逐渐消化加息压力对需求的拖累。API库存尽管原油继续累库，但成品油去库，预期需求向好。美国2月24日当周API原油库存+620.3万桶，库欣原油库存+48.3万桶，汽油库存-177.4万桶，馏分油库存-34.1万桶。供应方面，路透调查欧佩克2月石油日产量较1月增加15万桶，至2897万桶/日，尼日利亚领涨。欧佩克受配额限制的成员国2月份履行了169%水平的减产承诺（1月份172%）。IEA称由于石油价格上限和西方制裁，俄罗斯1月份的石油和天然气出口收入下降了近40%。据调查沙特提高4月份销往亚洲的官方售价(OSP)，将轻质原油价格提高约40美分，至每桶高于迪拜/阿曼平均水平2.40美元。据观察，美联储加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为23.3%。关注晚间EIA库存情况。

　　策略：宏观压力逐步被市场消化，近期重点回归基本面，受中国需求复苏预期以及供应端风险带动，油价短期震荡反弹为主。进入3月关注俄罗斯出口船货，中国需求复苏，海外需求企稳回升，从而在基本面对油价形成支撑。内盘短线空单离场，由于预期支撑较强，暂时观望。

　　PTA

　　供应有减量，需求相对稳定，短期提振PTA市场，关注装置检修情况及订单。现货方面，随着几套装置检修消息提振，持货商报盘走强，现货气氛有好转，日内基差走强，但PTA价格略显疲态。2月28日PTA现货价格收跌5至5585元/吨，现货均基差收涨5至2305+5。主港主流货源，本周及下周交割现货成交05升水5、10附近、局部货源05平水、升水5附近，3月下交割05升水10、15、25附近商谈。加工费方面，PX收1007.67美元/吨，PTA加工费压缩至297.36元/吨。

　　装置方面，四川能投100万吨/年装置已停车；新疆中泰120万吨/年装置28日升温重启；仪征化纤2#装置计划检修推迟至3月底，为期10天附近；恒力石化1号250万吨/年装置计划近日检修。能投停车，PTA整体负荷下滑至75.21%，聚酯开工提升至83.69%。截至2月23日，江浙地区化纤织造综合开工率为53.43%，较上周开工上升7.66%。周内内贸订单提升，但新单较上周增幅有限，外贸新单情况偏弱。预计下周织造行业开工率负荷提升或将有限，关注国内外新单下达情况。

　　库存方面，PTA新产能投放，但低工费压制供应回升，下游需求持续修复，产业链矛盾缓和，供需差有收窄。

　　策略：短期供减需增，供需差收窄，供应商收紧预期存在，远端PX-PTA检修预期增加。但需求修复承压，终端表现弱势，聚酯提负趋缓，预计短期PTA整理为主，关注成本端及订单情况。

　　6

　　农产品

　　白糖

　　观点：广西收榨快于同期，郑糖维持高位震荡

　　国际市场供给方面，全印度贸易商协会下调2022/23榨季食糖产量100万吨至3350万吨、ISO调降2022/23年度全球糖市供应过剩规模、巴西恢复燃料税等利多因素共振，ICE原糖主力合约大幅上行。不过巴西23/24榨季大概率提前开榨，并维持高糖醇比格局。泰国已进入榨季高峰，截至2月21日累计产糖量834.13万吨，缓解了前期国际白糖市场贸易流的紧张格局。后续还需关注3月印度食糖第二批出口配额的落地情况和巴西中南部降雨情况对新榨季甘蔗开榨的影响。国内方面，1月食糖产销率保持向好，产销数据相对中性偏多。现货报价维持高位，贸易商采购积极性不强，交投一般。当前广西收榨速度远超去年同期，市场预期广西将有40万吨左右的减产，不过相比进口数量而言，主导国内糖价的因素仍是进口成本。在印度产量及出口政策落地之前，预计郑糖仍将维持震荡格局，参考震荡区间5850-5950。

　　鸡蛋

　　观点：3月份市场消费逐步回暖，盘面有望震荡上行

　　临近3月份市场消费逐步回暖，利于鸡蛋需求增长，贸易环节积极出货，鸡蛋流通速度加快，生产环节库存降至1天左右。从供给情况看，当前蛋鸡存栏量相对偏紧，同时饲料养殖成本的上升在一定程度上也会对价格形成支撑。鸡蛋期货盘面已经大幅上冲，价格再次站上60日线。低库存下需求缓增，依旧可以尝试逢低做多的波段操作。鸡蛋05合约上方短期压力靠近4500附近。

　　棉花

　　观点：郑棉震荡整理，美棉小幅下跌

　　美国农业部USDA2月供需报告整体中性偏空。美国农业部USDA于2月23日召开农业展望论坛，初步预测了2023/24年度棉花种植面积及供需情况，在2023/24年度将种植1090万英亩棉花，比2022/23年下降20.8%，产量为1580万包。2023/24年度全球产量为2504万吨，同比上调0.5%，全球消费量在逐步复苏，预计为2515万吨，同比上调4.4%，高于产量预期。因而2023/24年度棉花期末库存降至1929万吨，同比下调0.6%，库存消费比降至76.7%，同比下调3.8%。截至2月16日当周，美棉出口销售创下市场年度新高。2022/23年度共销售425300包陆地棉，2023/24年度销售11900包。皮马棉销售和出口装船量较前周下降，销售量为1400包，出口装船量为3900包。28日ICE期棉小幅下跌，日跌幅0.96%，收于83.99美分/磅。国内棉花现货价格小幅反弹，现货价格小幅下跌，截至2月24日，轧花厂开工率为21.13%，周环比下跌7.04%，新疆轧花企业陆续完成本年度棉花加工工作，截至2月26日全国皮棉累计加工量为581.86万吨，较前周增加17.8万吨，同比增长8.7%，皮棉销售进度相对缓慢。下游纺织厂开工率回归到正常水平，纱厂补库有所增加，市场依旧谨慎，以随采随用为主。28日郑棉主力合约小幅上扬，日涨幅0.49%，盘中最高上探14370元/吨，最低下探14245元/吨，最终收报14365元/吨。整体来看，国内棉花供应充足，市场对“金三银四”订单预期较好，郑棉预计宽幅震荡。后续需关注纺企接单情况、农户植棉意向和宏观环境的变化。

　　玉米

　　观点：统计局发布2022年统计公报，玉米期现走势分化

　　隔夜玉米小幅上行。国外，因南美玉米恐将大量上市挤压美玉米出口，隔夜美玉米再度大跌2%至630.25美分/蒲。国内，国家统计局发布2022年统计公报显示全年粮食产量68653万吨，比上年增加368万吨，增产0.5%，其中玉米种植面积4307万公顷，减少25万公顷；产量27720万吨，增产1.7%。产区，随着气温回升，东北地区基层售粮进度提速，部分地区粮源收紧，贸易商心态转好，加工企业库存偏低存在建库需求，深加工企业报价互有涨跌；华北地区深加工企业厂门到货车辆增加至794辆，深加工企业报价整体偏弱；销区港口库存继续增加，不过外贸库存小幅减少，下游饲企需求一般，港口报价整体偏稳。总的来说，外盘美玉米近期大幅下跌，带动国内出现小幅跟跌；随着天气好转，玉米产区售粮进度进一步提升，但下游企业利润偏低需求一般，多为随用随采，预计后期仍将延续供过于求格局，短期玉米震荡偏弱。

　　豆粕

　　观点：巴西大豆迎来出口窗口，豆粕受成本端拖累大幅回落

　　隔夜豆粕大幅回落。宏观，WTI原油上涨1.43%收于76.84美元/桶。供给端，USDA显示截至2月23日，美豆出口检验69万吨远不及预期，CBOT大豆应声回落；巴西大豆产区收割持续推进但依然慢于往年，CONAB显示截至2月25日大豆收割率达到34%，慢于去年同期的42.1%，收割缓慢制约大豆出口，ANEC显示巴西2月大豆出口预估继续下降至773万吨；阿根廷大豆产区迎来降雨，有利于缓解大豆生长恶化状况。国内，28日油厂压榨利润继续回落，拖累开机率降至43.9%，豆粕下游成交清淡仅为3.15万吨，其中现货成交2.75万吨，远月基差成交0.4万吨，油厂库存升至63.01万吨。总的来说，宏观扰动减弱，美豆出口不及预期，巴西大豆收获偏慢延误出口，不过进入3月巴西大豆将迎来集中出口期，阿根廷大豆产区近期降雨回归，受成本端压力CBOT大豆大幅回落。国内豆粕需求偏低压制豆粕成交，油厂豆粕继续累库，目前豆粕基差缓慢降低但仍处同期高位，短期豆粕跟随成本端继续回落。

　　油脂

　　观点：2月马棕出口增幅缩窄，油脂承压小幅回落

　　隔夜油脂回落。具体来看，相关商品，CBOT谷物大豆继续下跌。棕榈油，2月马棕出口微增2%，但高频数据显示机构对产量预估分化；印尼计划23年重植18万公顷油棕不过近期暴雨或影响印马主产区棕油季节性增产步伐；多空交织，BMD棕榈油缺乏进一步反弹动能。豆系，美豆出口略有放缓；阿根廷大豆优良率继续下滑；巴西大量廉价豆源上市不过物流限制装运量；但受全球谷物下跌拖累CBOT大豆高位回吐。国内，近期到港偏少，油厂大豆库存降至330万吨附近，货源短缺下油厂整体压榨开机率下滑，豆油供应减少；下游成交一般，豆油库存小幅走低，基差偏强；棕榈油继续累库动能不足，基差趋稳；菜油库存升至近3个月高位。总体而言，外围市场风险尚未解除；CBOT大豆价格已基本反应南美天气生水缺乏进一步走升动能；2月马棕出口微增；国内短期豆棕供应难有增加，下游阶段性备货完成；豆棕油短期进一步上涨动能不足，暂时观望，激进者轻仓短线高抛低吸参与，继续把握油粕比逢低机会。

　　生猪

　　观点：现货涨跌互现，盘面宽幅震荡

　　猪价涨跌互现，终端走货跟随涨价有所下降，但屠宰方压价实际效果有限。现货下方有支撑但上行并无动力。盘面价格修复过低预期，利空出清但利好并未显现，强现实弱预期下盘面宽幅震荡。考虑到供给压力后移05 07开始出现向下调整，但调整空间在二育等动作支撑下相对有限。现阶段市场热点变化较快，建议持仓空间上谨慎把握，近期二育等动作继续将供给压力后推恐积累风险。