宏观情绪扰动，商品波动加剧 | 东吴期货研究所策略早参

　　2022.11.02

　　宏观金融衍生品：预计继续震荡筑底

　　股指期货。周二市场大幅反弹，以白酒为主的大盘蓝筹股涨幅居前，带动上证50领涨其他指数。前期市场走势反映了较多的悲观情绪，目前情绪逐步修复，但市场反弹持续性仍需继续观察，预计指数继续震荡筑底，操作上建议投资者高抛低吸为主。

　　黑色系板块：情绪回暖，盘面反弹

　　螺卷。盘面明显反弹，空头获利减仓。近期钢材现货价格也出现明显回落，对应钢厂利润下降，在钢材需求整体随着天气转冷进入淡季，后期需看到减产到一定程度才能达到新的平衡，短期还不支持预计连续上涨，预计盘面震荡为主。

　　铁矿。矿价超跌反弹。从当下基本面数据来看，铁矿需求仍有明显回落的空间，而供应基本没有太明显的扰动。需求不佳的背景下，弱势格局将维持，600附近有一定非主流矿成本支撑，后期下跌需看到港口开启累库存周期，短期建议观望，等待做空机会。

　　能源化工：下游依然偏弱

　　原油。隔夜原油震荡上涨。美国近期一系列经济数据表现疲软，或支持美联储从12月利率决议起放缓加息步伐，盘面显示美元走软，带动大宗商品走高。此外有消息称伊朗准备对沙特和伊拉克库尔德斯坦首都埃尔比勒实施袭击，地缘政治热度走高。美国能源安全特使关于美国需要回购2亿桶原油补充战略石油储备的发言也支撑了市场。我们认为油价总体仍维持宽幅震荡运行，预计区间总体处在80-100美元之间。

　　沥青。10月第四周沥青产业数据显示沥青开工率小幅下降，出货量微减，厂库社库纷纷减少，基本面边际转好。不过现货价格依然震荡偏弱，期货维持震荡。从现货市场反应看，沥青节后至今保持震荡阴跌，总体氛围依然不佳，隔夜原油走高，建议沥青前期空单谨慎持有，短线逢高试空。

　　LPG。燃气消费的季节性增长受终端物流和商用偏弱的影响较不明显，而国内进口量的锐增叠加山东地炼增负使得国内供给压力增长，内外价差迅速弥合。近期需求增长预期转差，季节性行情落实仍不明朗，上行动力有限，盘面维持区间震荡。

　　PTA。周二TA01合约收盘价5156元/吨，较上一交易日上涨144元/吨，01基差走弱至429（前值：523），华东现货价格5585元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。昨日受原油价格上涨提振，结束”七连阴“的走势，夜盘略有触顶回落。TA开工率略有所下滑至73.04%，较上周下跌1.98%，但是供给端的缩量不会扭转累库的格局，因此TA下行动力仍较强。策略建议：短期震荡保持观望，中长期逢高空01合约。

　　MEG。周一EG01合约收盘价3769元/吨，较上一交易日下跌48元/吨。本周港口到港增多，发货稳定，预计本周港口库存小幅累库。策略建议：短期震荡保持观望，中长期逢高空01合约。

　　甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约上涨2.04%，报收2554元/吨。夜盘上涨0.36%，报收2528元/吨。部分天然气制甲醇装置开始兑现限气停车，叠加河南、山东等亏损幅度较大的地区相继出现成本性检修，甲醇局部供应将有所收紧，关注供应收缩后内地库存能否止升转降。MTO开工率仍处偏低位置，主力下游对甲醇支撑力度仍有限，关注常州富德重启后的运行情况。受国内疫情以及盈利情况欠佳影响，传统下游开工恢复较慢，短期内难改需求弱势。甲醇供应有收缩预期但仍维持高位，供应偏宽松但需求持续偏弱的格局变动不大。局部疫情形式严峻的情况下货物流通依然受阻，产区出货压力仍偏大，拖累盘面价格。但考虑到内地补充港口货源数量有限，港口可流通货源依旧偏紧，即便短期到港量增加也难改库存偏低的现实。而且煤炭价格仍维持高位震荡，库存和成本端对甲醇价格仍有支撑作用。近期受宏观面影响，甲醇单边波动较大，期价预计维持宽幅震荡，单边操作建议观望为主。套利方面，高基差及新增投产预期的状况下，01-05逢低正套为主。若常州富德MTO装置可稳定运行，寻找01PP-3MA逢高做缩机会。

　　有色金属：宏观情绪有所缓和，基本金属短线反弹

　　沪铜。市场风险偏好回升，铜价反弹。周二伦铜收涨2.9%；沪铜主力12合约日盘收涨2.08%，夜盘收涨0.30%。10月财新制造业PMI升至49.2，企业信心回升。国际关系缓和，股市大涨，市场情绪好转带动铜价反弹。美国10月PMI等制造业先行指标接近停滞，但略好于预期。9月美国JOLTS职位空缺数坚定市场对周三美联储暴力加息75个基点的预期。市场等待北京时间周四早上两点的美联储决议和鲍威尔发布会是否暗示自12月起放缓加息步伐。一项调查显示，明年铜将从2022年的7万吨短缺转向25.2万吨过剩。国内疫情多点爆发，需求不确定性时期被延长。建议暂观望。

　　沪铝。市场情绪好转，铝价反弹。周二伦铝收涨1.42%；沪铝主力12合约日盘收涨2.11%，夜盘收跌0.22%。市场风险偏好回升，同时受成本支撑，昨日铝价反弹。但过剩忧虑仍施压铝价。中国百城新房价格连跌四个月，四季度部分热点城市或缓慢恢复。一项调查显示，分析师对明年铝市场过剩规模的预期达到近30万吨。欧美通胀压力不减，强化了央行继续加息的预期。全球经济增速下滑阴影下，铝的需求忧虑上升。国内随着铝价进一步下跌，周一已经跌至行业平均成本线附近，行业亏损面扩大，成本支撑凸显。关注后续LME对俄铝的处理方案。建议逢反弹短空。

　　沪锌。11月1日沪锌主力跌1.63%，报22700元/吨，夜盘涨1.99%，报22830元/吨，LME锌涨2.73%，报2762.0美元/吨。宏观情绪有所缓和，锌价小幅回调，而现货依然偏紧，库存去化速度较快，月差持续扩大。绝对价格与月差结构逻辑分化，在加息落地前，绝对价格或维持偏弱震荡，但愈发紧张的现货市场或推动月差进一步走阔。

　　沪铅。11月1日沪铅主力跌0.36%，报15160元/吨，夜盘涨0.43%，报15205元/吨，LME铅涨0.97%，报1986.0美元/吨。国内再生铅冶炼存在利润叠加前期安徽等地区疫情缓解，预计供应端将逐步放量，消费端铅蓄仍处于旺季，但是订单方面出现减弱迹象，社库转为累库，预计铅价弱势运行，可以考虑逢高适度布局空单。

　　农产品：整体逢低做多为主

　　油脂。昨日油脂市场整体大涨，本周连续两日大涨，仍然受俄暂停执行乌农产品出口协议的利好影响。此外，因巴西总统大选抗议者设置路障，导致通往巴西第二大粮食出口港巴拉纳瓜港的道路被封锁，影响巴西大豆出口也对油脂形成利好。预计短期内油脂走势仍偏强，操作上，建议此前的棕榈油多单可继续持有，同时持有多棕榈油空豆油套利。

　　豆粕/菜粕。夜盘豆粕大幅上涨。受俄罗斯暂停粮食出口协议影响，美豆震荡偏强。而美豆出口数据转好，也使得美豆短期偏强震荡。国内方面，2211合约进入交割月，期货价格向现货回归，带动主力合约大幅上涨。邻近美联储加息，注意宏观风险。

　　鸡蛋。因4-8月养殖端补栏鸡苗量偏少，预计国内蛋鸡新开产能偏少的状态将延续至四季度，另外养殖端延淘导致待淘老鸡存栏占比上升，预计春节前将迎来淘汰鸡出栏高峰，因此我们认为国内在产蛋鸡存栏在四季度整体将呈现下降趋势，四季度蛋价大概率将继续维持偏强走势；短期来看，随着蛋价涨至阶段性高位，下游市场整体走货速度一般，贸易商参市谨慎，大多维持正常流通库存，可关注高蛋价是否会对后期需求会形成负反馈。从期货盘面角度看，当前鸡蛋主力2301合约较现货存在较大贴水，且饲料成本持续上涨为蛋价提供较强的底部支撑，预计盘面下方空间有限，建议低吸高抛、区间短线操作。

　　生猪。近期政策面保供稳价的信号频出，集团场加快出栏节奏，增加市场供应，猪价上周出现快速下跌，导致中小散户出栏积极性有所提升，但当前临近月底，集团场出栏任务已基本完成，短期供应量收缩，另外考虑到腌腊季将至，需求端或将对猪价形成一定的提振，预计猪价短期继续深跌的概率不大。长期来看，随着出栏体重攀升，春节前或将迎来散养户大猪集中出栏，猪肉供给将较前期边际递增，另外因口罩事件以及当前的高猪价或将抑制本年度旺季需求，我们认为猪价并不具备大涨基础，后期需密切关注屠宰量的变化情况，操作上建议暂时观望等待反弹抛空机会。

　　苹果。近期苹果期价波动较大，基本面，山东产区入库进度较慢，根据目前的入库情况来看，今年的入库量或低于去年，不过下游消费一般，部分客商计划减少收购量，因此短期来看，苹果期价仍偏震荡，难以有趋势性的走势。操作上，暂时以逢低做多为主。