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　　PVC: 宏观逻辑将支撑PVC盘面，关注V回调低多机会

　　PVC供需方面，本周国内PVC行业开工负荷率整体略有下降。据卓创资讯数据显示，本周PVC整体开工负荷率79.66%，环比下降0.43%；其中电石法PVC开工负荷率79.22%，环比下降0.05%；乙烯法PVC开工负荷率81.26%，环比下降1.82%。本周PVC粉社会库存略增，去库拐点尚未出现。出口方面，基于利润估值角度考虑，国内价格相对高位，出口成交见顶回落。高开工、高库存叠加后市投产预期，PVC整体供应延续。而随着下游开工逐步提升，3月份或将出现去库拐点。近期因海外美国加息预期增强，美元指数走强PVC盘面走势承压，且高开工+高库存+出口弱化，PVC预估回归弱现实走一波回调，但回调的空间不大。中长期来看，基于国内宏观、地产等利好政策仍在推出，市场对于未来需求的改善预期较强。强预期带动下，需求短期暂没法证伪。两会前防疫措施的持续优化、房地产业及经济的扶持措施等国内政策端利好仍存，市场对未来需求改善预期较强。宏观面主导需求预期的逻辑将支撑PVC盘面，关注V回调低多机会。

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　　MEG：检修增多及终端改善 低多操作

　　供需情况，2.27华东主港地区MEG港口库存约105.8万吨附近，环比上期减少0.3万吨。截至2月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.64%（-0.12%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.65%（+0.22%）。随着煤炭价格回落及乙二醇价格修复，煤制乙二醇开工率大幅提升。近期外盘装置检修增多，海外市场乙二醇的装置及供应情况来看，预计3-4月份乙二醇进口量将降至历史低位，初步估算在48-50万吨的水平。从聚酯需求端来看，上周江浙终端开工率加速提升，终端加弹、织造开机基本处于高位运行。江浙加弹综合开工提升至92%(+5%)，江浙织机综合开工提升至75%(+4%），江浙印染综合开工提升至81%（+8%），直纺长丝工厂负荷提升至近8成附近，权益库存小幅去化。织造上应季品订单尚可，内销好于外销。综合来看，近期供应端开工率小幅回落，而聚酯复产开工加速。3月之后随着部分装置检修落实以及需求环节的进一步恢复，乙二醇有望进入去库局面，维持短多思路。仅供参考。

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　　PTA：终端改善及出口提振 TA维持回调加多思路

　　供给方面，东营威联化学250万吨PTA装置停车，能投、百宏PTA装置负荷小幅调整，至2.23 PTA负荷调整至73.2%（-2.54%），随着检修增多，加工费方面已经恢复至300元/吨，二季度集中检修落地带来供应缩减将进一步改善原料端的累库预期。需求方面，聚酯负荷超预期加速，局部大厂负荷继续提升中，截至2.24，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在86.1%。上周江浙加弹织造开机继续提升至相对高位水平，华南终端开工率继续提升至61%相对偏高水平，内销应季面料需求提前显著回暖。展望后市，近期海外部分装置检修，供需缺口扩大外盘补货需求带动TA出口套利机会增加，预估出口及终端改善驱动PTA去库30万吨左右。终端需求超预期提前回暖，在成本偏强、需求改善及出口利好的背景下，PTA价格偏强运行，TA维持回调加多思路。仅供参考。

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　　螺纹钢：承压震荡，等待数据验证

　　短期基本面偏中性，需求中枢未明显上移下高估值面临联储加息压力，预计承压震荡，震荡区间（4150,4250），预计本周三、四波动将放大，短期观望为主。

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　　焦炭：偏强运行，等待成材方向

　　短期安全事故刺激下，成本端居高不下，本周开始提涨第一轮，预计落地概率较大，成材价格传导不畅，高位偏强运行，预计震荡区间（2920,2980），建议观望为主。

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　　焦煤：偏强运行，等待成材方向

　　复工复产下边际需求向上，安全问题导致复产偏缓，成材需求表现中性，煤价或偏强震荡，震荡运行区间（2050,2100）。

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　　铜：短期震荡整理，下方空间有限

　　(1)库存：2月27日，SHFE周库存140242吨，增399吨。LME仓单库存64275吨，增500吨。

　　(2)精废价差：2月27日，Mysteel精废价差1956，收窄396。目前价差在合理价差1392之上。

　　综述：近期投资者对美联储进一步加息的预期升温，美元指数延续阶段性反弹，市场氛围急速转弱，部分投资者获利离场，铜价再次进入震荡区间内，考虑近期下游消费水平处于持续回升阶段，库存拐点或即将来临，预计沪铜实际下行空间有限，可继续关注67500-70000万内波动，操作上可适当区间下沿低位多单。

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　　不锈钢：窄幅波动，观望为主

　　当前压制不锈钢价格的主要因素仍在于需求恢复节奏不及预期，高库存有待消化，近期原料端镍铁价格下调带动波动区间下移，3月传统旺季存在去库预期，预计短期价格难有大幅波动，SS2304参考16500-17000。操作上，暂时观望为主。

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　　油脂：缺乏单边驱动

　　外盘方面，近期马棕出口环比增加、印尼出口政策和关税费用调整以及临近斋月节前备货，对油脂构成利多驱动，但供应预期增加限制油脂反弹空间。棕榈油方面，虽马来2月棕榈油产量预估环比减少6.7%，但当前减产逻辑交易空间缩小，主要驱动在于需求。在印尼出口政策收紧需求转移下，提振马来出口需求，2月库存或有所回落。后续临近3月斋月节前备货阶段，需求端提振价格反弹。国内棕榈油供应较充裕，库存高位下近期进口需求相对有限。在气温逐渐回暖下，餐饮需求预计逐渐好转，库存拐点或逐步出现。豆油，在政策放开后，下游整体消费需求向好，但目前仍处于初步修复阶段。在1-2月大豆进口下滑下，近期油厂开机回落，且部分有停机计划。豆油库存仍处于历史地位水平，对近期价格形成支撑。菜油在供应边际预期改善及需求偏弱下，走势相对偏弱。虽当前菜油库存尚未明显修复，但在供应边际好转下菜油基差持续走弱。随着进口加籽到港量逐步增加，菜籽库存维持高位，12月份菜籽进口超50万吨。近期油厂开机逐步恢复，菜油库存预计逐步修复。目前市场仍未出现明显的单边驱动因素，处于震荡区间内，当前已反弹至区间上沿，向上空间预计有限，棕榈油及豆油仍可待回调后低多操作，菜油建议逢高空为主。

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　　豆粕/菜粕：维持近强远弱格局

　　当前市场矛盾仍在南美，巴西大豆收获进度偏慢，出口装运存在延迟问题，以及阿根廷受天气影响大豆产量仍有下调空间，是短期支撑蛋白粕市场的主要原因。国内市场，近期进口大豆供应放缓，因在进口榨利亏损下，1-2月进口到港减少。油厂开机在近期大豆供应减少下，部分地区出现断豆停机现象，且市场预计国内3-4月进口大豆到港量或受巴西延迟影响。下游养殖利润近期表现仍不佳，饲企和养殖企业等以远月基差成交为主，当前饲用消费整体偏弱，下游提货较慢，导致部分地区出现胀库，现货价有所回落。菜粕供应端在进口菜籽持续增加下逐步修复，油厂开机及压榨明显回升。而需求方面在豆菜粕价差高位下存在替代需求，且随着气温逐渐回暖，华南地区水产需求将逐步启动。策略方面，短期蛋白粕预计维持高位震荡，豆粕3800一线支撑较强；中期关注巴西大豆到港节奏，或给市场构成一定压力，可逢高布局05或09空单。

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　　工业硅：枯水期云南限电政策影响有限，短期驱动因素不足

　　2月27日，Si2308主力合约呈冲高回落走势，收跌17480元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.88%。因枯水期西南地区整体开炉率较少，且较多工厂丰水期之前本身存在检修计划，云南怒江地区限电事件整体对硅价驱动作用尚不明显。目前行业库存仍旧高位，季节性去库也较不明显，压制硅价上行。但枯水期成本支撑下，预计盘面整体下行空间有限，短期以区间震荡对待，预计运行区间（17300，17800）

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　　玉米与淀粉：外盘弱势带动国内期价回落

　　对于玉米而言，近期期价持续反弹，直观原因是南北方港口库存下降，带动南北方港口现货价格上涨，继而带动市场定价逻辑发生改变，即期价不再滑向进口到港成本，后期甚至可能转向预期余粮压力逐步释放，继而进入基于年度产需缺口而进行的补库存阶段。但目前存在诸多不确定性因素，其一是产区现货依然弱势，尚无法确定余粮压力是否已经释放；其二是内外价差较大，而期价结构远月依然贴水，不支持持续补库操作，也就是说，目前可能只是区域性供需矛盾或市场参与者的抢跑行为。综上所述，我们维持中性观点，建议暂以观望为宜。

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　　畜禽养殖：鸡蛋现货有走强迹象

　　对于生猪而言，在前期报告中我们指出，去年年底生猪期现货崩盘主要源于供应集中释放和需求塌陷两个方面，供应端从能繁母猪存栏滞后推算，去年生猪供应整体尚未恢复，我们倾向于认为，后期供需有望趋于改善继而带动猪价上涨，甚至可能带动市场重归春节前后中断的产能恢复过程，这意味近月期价可能低估，而远月合约则可能被高估。节后期现货价格表现总体符合我们之前的预期，但需要留意的是，当前期价反弹更多源于供应端的收缩，而需求端尚有望跟踪，此外，还需要留意产能的变动，因其影响远期供需预期。我们维持谨慎看多观点，建议投资者持有前期多单，考虑到目前期价对现货维持较大幅度升水，市场对需求恢复进度存在较大分歧，暂不建议投资者追多。

　　对于鸡蛋而言，在前期报告中我们指出，今年鸡蛋延续2020年以来的供需两弱格局，节前期现货表现弱势更多源于需求受到疫情的扰动，后期需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。目前市场表现符合之前预期，供应端即在产蛋鸡依然处于历史同期低位，博亚和讯数据显示在产蛋鸡存栏连续4月环比小幅下滑。而现货节后虽有季节性下跌，但现货价格和养殖利润均显著高于往年同期。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，考虑到目前鸡蛋主力合约期价与主产区现货均价大致平水，基差处于历史同期高位水平，且后期需求端有望带动供需趋于改善，我们建议投资者可以持有前期多单。

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　　天然橡胶:下游轮胎开工持续高位 库存压力减缓下RU中长期仍有上涨空间

　　点评：昨日 RU窄幅回落。在原料端支撑下，橡胶依旧未能形成趋势性上涨，还是与1月重卡和汽车产销数据大幅下滑、同时青岛港库存持续累库印证橡胶有效需求一般有关。终端及下游需求改善有限，对胶价带来显著压力。但目前橡胶处于相对偏低位置，继续下挫空间有限。供应方面，全球天然橡胶供应已步入减产期，原料端整体产出收缩，原料价格坚挺支撑胶价。原料方面，泰国宋卡胶水及烟片价格坚挺，因此从原料端来看橡胶是偏强的品种。但一季度恰逢终端车市传统淡季叠加多地新能源补贴退坡，导致RU终端需求实质改善有限。然而河南、上海、浙江等地发布了政策支持，叠加前期疫情抑制的终端消费需求还在持续释放中。结合以上因素，投资者不宜过度悲观，预计一季度汽车市场将符合淡季的特征，但仍对橡胶有足够支撑。下游轮胎企业前期订单集中走货，半钢胎企业少数畅销型号甚至出现断货情况，叠加企业开工高位运行，对原料库存呈现消耗预期。后续橡胶基本面将聚焦在新能源汽车补贴退坡结束后汽车需求会否出现显著的需求下滑，以及基建和地产端对商用车的提振效果。短期天然橡胶在成本支撑下底部坚实，安全边际较高，同时当前下游橡胶轮胎厂开工好于预期，部分半钢胎厂原料库存偏低，对橡胶的需求有所转好。然2月属于RU季节性走弱时点，同时近期汽车有效需求不足，消费滞后，建议投资者谨慎观望为主。下方支撑位在12500左右。待后续轮胎厂去库顺畅、下游汽车需求恢复后在12000-12500区间内寻找低点补仓，逢低做多

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　　铝：多空交织价格震荡，前期多跌有反弹

　　联储关注的通胀数据1月核心PCE高于预期，宏观面仍有压力。供应方面，海外天然气价格回落，冶炼成本压力缓解，今年海外铝厂仍有复产可能，国内来看，近期云南枯水限电减产成为焦点，2 月云南省天气干旱降水较少，已落实电解铝减产，影响产能扩大至80万吨，叠加前期贵州三轮减产，川渝复产缓慢，供应承压，海内外库存走势分化，社库持续累库至126万吨。需求端仍有乐观预期，实际需求仍待时间证伪。预计铝价短期波动区间18200-18900，可尝试沿区间做波段行情。

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　　锌：锌价近期多震荡，建议先观望为主

　　美国PCE数据表现超市场预期，联储升息幅度引发市场担忧，宏观承压。近期天然气能源价格回落，海外用电压力减小，锌冶炼厂利润空间走阔，Nyrstar旗下位于法国的Auby冶炼厂计划3月复产，LME锌价底部向上突破。国内锌冶炼厂冶炼利润处于历史偏高位置，矿端供应充足，在高利润刺激下预计后续锌供应仍保持上升态势，海内外库存增库加速，随着地产、汽车等消费旺季走近，下游开工节后表现较好，需求表现偏乐观但仍待现实证伪，整体价格维持宽幅震荡，建议先观望为主。

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　　聚烯烃:下游开工整体提升，聚烯烃或窄幅波动为主

　　近期聚烯烃小幅下跌。据最新数据显示，2月17日国内PE库存环比2月10日下降2.95%，其中样本主要生产环节PE库存环比下滑3.99%，PE样本港口库存环比下滑0.36%，样本贸易企业库存环比下降4.76%。上周五（2月24日）国内PP库存环比2月17日下降13.37%。其中主要生产环节PP库存、港口库存下降，贸易环节库存均有下降。成本端方面，投资者担心美联储进一步加息可能减少石油需求，同时担心美国原油库存增长供应过剩， 国际油价下跌，目前油制PE利润大约为-310.93元/吨，油制PP利润大约为-1472.64元/吨，相较早前出现一定程度回落；需求方面，PE下游方面，农膜需求继续跟进，行业开工或将继续提升，地膜逐步迈向旺季。PP方面，BOPP整体成交一般，下游尚未完全归市，市场成交欠佳，整体量较上一交易日减少，BOPP企业未交付订单多数在7-15天，部分至3月上旬。综合来看，PE检修装置有所减少，产量方面预计小幅增加，生产企业库存压力仍是较大。需求方面，节后下游企业开工情况整体上升，市场订单回暖为主。预计今日PE窄幅波动为主。PP下游需求逐步复苏，然库存高位制约工厂接货意愿，近期装置检修和临时性停车增多，供应面存利好，预计PP今日市场偏强整理。

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　　郑棉：郑棉区间弱势震荡，多单或宽跨式期权卖权持有

　　最新出口周报数据创新高，极佳的消费转好预期推动美棉大幅反弹，大涨3.39%将价格重新推回到前期震荡平台中枢。国内棉花种植季即将开始。由于和其他农作物比值属于10年新低，2023/24年度棉花种植面积必然缩减，区别只是多和少，以及市场的预期是否充分。该方面的相关消息多数应属于利多。如果种植面积大减，5-9价差可能扩大。本日郑棉继续在14000-14500区间内震荡，宽跨期权组合卖权继续持有。

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　　贵金属：海外市场维持鹰派预期，金价偏弱运行

　　美联储理事杰斐逊讲话称，通胀恢复到2%可能需要较长时间，如果通胀缓慢下降或者超预期上升，美联储将采取更多措施。CME FedWatch模型显示，由外盘联邦基金利率期货价格反推的加息预测中，3月加息50bp的几率为24.0%，加息25bp的几率为76.0%；5月议息会议后累计加息75bp的几率升至32.1%，累计加息100bp的几率为3.7%，累计加息50bp几率为64.2%。近期加息终值上移的鹰派预期影响下，美元短期内或延续反弹，贵金属价格短线或有所承压，建议暂以观望为主，等待多头布局信号。

　　今日0228 期货早报关注——沪铜下游消费水平处于持续回升阶段，库存拐点或即将来临，预计沪铜实际下行空间有限，67500-70000区间下沿低位多单。

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