能化分析师

　　张正华

　　从业资格号：F0270766

　　交易咨询号：Z0003000

　　2022年2月1日，我们在本公众号发表了文章：《橡胶：平凡之路》。文章总结了我们2月适合多翻空的理由，并指出橡胶之路是压升水的路。

　　之后的走势也基本符合我们的预期。

　　文章过去20天，橡胶价格如期下跌，升水也有压缩。

　　01

　　用归纳法总结橡胶2月适合多翻空

　　过去11年中，上半年局部高点出现在1-2月份，大概率。

　　过去11年中，上半年局部高点出现在2月份，有7次。

　　产业方面，供应方面，3-4月份，中国全乳胶开割，新的一年的全乳胶上市，老仓单还卖不完。所以我们判断供应大概率不缺。

　　需求方面，年前轮胎厂阶段性补库结束。年后，除非当年的橡胶需求特别特别好，轮胎厂不会超预期补库。

　　所以1-2月份，容易形成高点。

　　2023年，橡胶期货1-2月高点是否是上半年高点，有待后续进一步验证。逻辑上，目前判断的理由继续支持。

　　02

　　重卡板块预好为什么橡胶反跌？

　　市场对重卡需求预期逐步转好。

　　中国重汽股价自从2022年10月12日见底，逐步反弹。预期逐步改善。

　　中国重汽，一汽解放，福田汽车，艾可蓝，奥夫环保等重卡产业链公司纷纷企稳，市场预期逐步转好。

　　但市场在22年10月中旬，仍然曾经在对9月数据的下行担忧之中。

　　2022年9月，货车销售23.9万辆，环比增长6.6%，同比下降14.4%；1~9月累计销售220.1万辆，累计下降35.3%。2022年9月，重卡销售5.2万辆，环比增长12.1%，同比下降12.5%；1~9月，重卡累计销售52.3万辆，累计下降57.6%。

　　22年10月当时，市场经销商认为，前几年重卡销量持续的高速增长，在一定程度上造成了“车辆较多、需求透支”的局面，如今受多重因素影响，运输需求没有完全释放，仅仅依靠部分基建工程难以拉动重卡市场完全复苏。也有观点认为，运输市场运价过低对市场的影响要大于需求的影响，运价尚未形成平稳运行的机制。关于市场需求低迷和重卡销量不及预期的原因，其实说到底还是经济减速的问题。再加上9月份各家企业仍在处理高企的库存，因此导致“金九”变成了“铁九”

　　但反观当时的积极因素，也是客观存在，利好存在逐步释放的过程：

　　重卡企业连续 “消化”库存，22年四季度库存会相对较低，销量环比将持续改善。加上21年10月份同期销量处于低点（5.3万辆），10月份重卡市场环比同比双增的概率大。其次，政策层面的利好消息不断涌现。22年9月21日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定强化交通物流保通保畅和支持相关市场主体纾困政策，支撑经济平稳运行。会议提出，在22年第四季度，将收费公路货车通行费减免10%，对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。随着各地放开，地产政策三支箭发出，导致市场不断反弹，预期也不断转好。

　　市场认为，在基建投资持续回暖、进出口稳步推进以及2023年国家政策引导等有利因素作用下，经济将温和复苏，消费信心提升将为重卡市场提供新动能，但考虑到国际形势复杂多变、燃料成本对干线物流的影响、供应链成本紧张等因素，预计2023年重卡市场有望实现同比增长15％～20％。

　　存量不如增量

　　橡胶中国运输的需求，近似于重卡存量加上重卡新增销售的增量。

　　增量是重卡销售，但重卡的存量市场更大。重要的是，存量的边际转好不如重卡销售的边际转好。

　　由于增量：存量大约是1：5的关系。因此，橡胶的需求转好，不如重卡销量的转好。

　　那么橡胶期货走势和重卡产业链股票走势存在差异，不足为奇。

　　对比重卡走势，橡胶存额外供应压力：科特迪瓦橡胶增产的潜力23年仍存在。

　　QinRex数据显示， 2022年，科特迪瓦天胶出口量共计137万吨，较2021年同期的116万吨增加18.3%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。

　　03

　　拟结论：1到2月间橡胶宜多翻空

　　压升水仍然是大概率

　　橡胶的平凡之路是压升水之路。因为交割，升水迟早接近为零。高升水迟早被压缩。发生的概率是高概率。

　　总结出以上规律，毕竟是历史。我们不可能用后视镜往前开车。

　　市场重复历史，是用相似但却不同的韵律去重演。

　　所以我们还是要结合当下的新闻和产业动态，结合历史规律，去综合判断。

　　我们对市场的判断，有一个大致的胜率和赔率区间，错误在所难免。所以总结和建议仅供参考，并要做好做足风控。

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