核心观点 CORE VIEW

　　节后，在美联储、欧洲央行及英国央行加息靴子落地后，美元指数走高，春节前后高企的锌价回落，主力合约价格重回24000元/吨左右。而上周五，美国劳工统计局公布的最新数据给通胀稳步下降的说法带来了意想不到的转折，美联储加息预期抬升，锌价持续走低，主力合约价格一度跌回23200元/吨。数据显示，美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。

　　昨日，美联储主席鲍威尔在非农就业数据公布后首次发表看法，他重申了上周关于通胀已经开始放缓的声明，预计今年通胀将大幅下降。评价周五非农表明了为什么通胀阻击战将“需要持续相当长的时间”，如果这种经济力道威胁到美联储在降低通胀方面的进展，利率可能需要升至高于预期的水平，非农后并无更加鹰派的言论。市场情绪今日出现缓和，整个有色板块价格都有小幅上涨，锌主力合约价格重回23500元/吨以上。

　　从基本面来看，受春节期间冶炼厂开工率维持相对高位影响，供应端偏宽松。虽然节后下游陆续复工，各板块开工率均有提升，但国内累库仍在继续，且上周五上期所库存刷新5个月以来的高位。这在一定程度上拉低了沪锌价格重心，使得沪锌在本轮价格调整中偏弱。

　　整体来看，预计未来一段时间锌价主导因素仍是宏观。考虑到近期美元大幅反弹，大概率只是对前期市场降息预期的修正，当美元的修复到位后，宏观对沪锌价格的压力将会缓和。短期内锌价预计维持震荡走势，长期来看锌价在调整到位后价格有上行可能。

　　风险点：节后复工情况、各国货币政策走向、能源危机

　　研报正文 TEXT

　　01

　　宏观

　　上周五，美国劳工统计局公布的最新数据给通胀稳步下降的说法带来了意想不到的转折，美联储加息预期抬升。数据显示，美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。

　　昨日，美联储主席鲍威尔在非农就业数据公布后首次发表看法，他重申了上周关于通胀已经开始放缓的声明，预计今年通胀将大幅下降。评价周五非农表明了为什么通胀阻击战将“需要持续相当长的时间”，如果这种经济力道威胁到美联储在降低通胀方面的进展，利率可能需要升至高于预期的水平。非农后并无更加鹰派的言论，市场情绪今日出现缓和。

　　02

　　供应

　　节后下游复工复产，开工谷底缓慢爬升

　　据百川盈孚消息，节后部分放假停产矿山逐步复工复产，但据统计，多数矿山复工时间预计在2月中旬左右，周度国产TC在5500-5700元/金属吨环比持平。

　　冶炼端，今年开年以来国内矿产锌冶炼厂生产利润高企，生产利润一直维持在1800-2000元/吨左右，本周略有下调。SMM预计2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外，其他地区炼厂基本稳定生产为主。

　　SMM调研数据显示，2023年1月中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨（2.77%），同比减少0.64万吨（1.23%），略高于1月预期值50.46万吨。2月预计国内精炼锌产量环比减少0.96万吨，同比去年增加4.42万吨。

　　进出口方面，受年后国内复工影响，截至2月7日，沪伦比值重新回升至7.34，我国精炼锌进口亏损缩小至2617元/吨。

　　03

　　需求

　　下游企业在节后陆续开工，镀锌结构件企业周度开工率环比上升54.94%至55.73%；压铸锌合金企业周度开工率环比上升22.06%至32.41%；氧化锌企业周度开工率环比上升34.6%至约44%。

　　受锌价下挫影响，下游企业逢低采买带动成交情况也有所改善，市场整体交投情况有较好转变。受开工率上升带动及企业逢低采购的影响，需求较上周有所回升。

　　04

　　库存

　　上周国内市场价格有所回落，但外盘供应量偏紧，加上外围市场需求较好，外商报盘有所走高，内外价差倒挂走扩。节后多数业者陆续返市，下游需求缓慢恢复当中，市场成交气氛较清淡。伴随假期影响因素消退，进口量到港通关增加，但到港总量不多，港口库存压力不大。

　　05

　　库存方面：

　　产业链库存继续累积

　　截至2月7日，LME锌库存仍在去库，最新库存水平为15600吨，再度刷新多年来新低位。截至2月3日，上期所锌库存上周继续回升，目前已连续5周累库，周度库存增至90983吨，刷新5个月最高位。

　　据SMM统计，截至2月6日，调研七地锌锭社会库存环比上升0.67万吨至18.08万吨，SMM预计累库周期持续到2月中下旬，锌锭保税区库存较年前持平。

　　国内外库存分化，国内仍有大幅累库，基本面来看对锌价支撑力度有限。