【20230201】云评论 | 白糖：原糖连涨行情背后有何驱动？

　　截至2023年1月31日，ICE原糖收盘21.8美分/磅，在连续7个交易日上涨之后达到近6年高位。原糖的利多驱动主要在于印度减产预期强化，在短期贸易流供应问题难以解决的情况下，盘面通过涨价来解决这一矛盾。

　　目前国际食糖市场处于北半球压榨高峰期，一季度的食糖供应增量主要看印度和泰国。印度减产或会导致第二批出口配额缩量甚至取消（估算一季度印度食糖出口量或会进一步减少30-60万吨），最终使得全球食糖贸易流格局进一步偏紧。

　　巴西燃料市场近期的变化对醇油价格形成支撑，提高了原糖远月的估值底部重心，但对原糖近月的价格影响较为有限。

　　1 印度减产预期强化是主要驱动力

　　目前处于北半球压榨高峰期，国际食糖供应的边际变化以印度泰国为主。

　　受马邦强降雨影响，近期ISMA、GreenPool等机构相继下调22/23榨季的印度糖产，下调后印度整体糖产同比减少200-250万吨。

　　截至2023年1月15日，印度全国糖产1568万吨（同比+3.6%），马邦糖产603万吨（同比+2.5%），目前印度产糖进度较好。马邦强降雨天气的影响或主要体现在甘蔗减产，因此在压榨高峰期，糖厂满产的情况下，产糖量并无明显下滑，减产或体现在压榨末期，马邦糖业专员认为马邦糖厂预计于4月底收榨（同比提前45-60天）。

　　数据来源：ISMA 紫金天风期货

　　由于21/22榨季印度国内食糖库存偏低，因此印度政府设置食糖出口配额分两批发放，目前已发放第一批600万吨出口配额（糖厂已签订570万吨出口合同）。在印度减产预期强化的背景下，印度政府为保证国内库存维持在合理水平，或会减少第二批的食糖出口配额量甚至取消。假设22/23榨季期末库存量和21/22榨季持平，第二批出口配额或减少至100万吨以内，据此估算2023年一季度印度食糖出口量或会进一步减少30-60万吨。印度食糖减产预期强化或会使得全球食糖贸易流格局进一步偏紧。

　　2 巴西燃料市场变动

　　对糖价实际影响较小

　　巴西22/23榨季基本收榨，中南部糖产预计达到3350万吨（同比+4%）。目前巴西食糖库存位于低位，且从贸易流角度来看，一季度巴西食糖出口处于季节性低位，因此贸易供应增量有限，预计2023年Q1巴西食糖出口量同比+30万吨。

　　目前巴西乙醇处境尴尬，下方有汽油价格压制，目前醇油比约0.76（1月28日），乙醇价格相对汽油来说价格偏高，丧失性价比，压制乙醇需求；上方有食糖强势替代，目前乙醇折糖价约17美分左右，糖醇价差近4美分，制糖收益高于制醇，乙醇供应被食糖替代。整体上乙醇市场压力较大。

　　上调油价：巴西国家石油公司于2023年1月25日起，将汽油出厂价格从3.08雷亚尔/升上调至3.31雷亚尔/升（+7.5%）。涨价后巴西国内汽油价格仍低于国际价格，整体位于合理区间。

　　恢复征税：一方面，巴西财政部预计联邦燃料税将于3月恢复，恢复后乙醇税率低于汽油，相对来说有利于乙醇生产；另一方面，巴西政府希望提前恢复乙醇进口税（18%，今年3月到期），有利于支撑乙醇价格。

　　巴西近期的燃料政策和价格变动将对巴西醇油价格形成支撑，提高了原糖的估值底部重心，一定程度上对原糖的远期估值形成利多，但目前原糖定价锚点对标估值区间顶部（印度出口平价），因此巴西燃料市场变动对原糖近月的价格影响较为有限。