今年以来，市场情绪明显好转，指数连续攀升，但春节后出现回调。整体看，IC及IM走势明显强于IF及IH。笔者认为，当前A股估值水平仍相对偏低，若有新的稳增长政策出台，期指有望继续上扬。

　　2023年以来，市场情绪明显好转，A股呈现出单边上扬走势，上证综指自3100点下方连续攀升，春节前最后一个交易日收报3264.81点。但节后指数涨势趋缓，虽然受假期外围市场连续上扬影响，节后第一个交易日上证综指明显高开，一度涨至3300点上方，但随后振荡回落，2月3日跌至3263.41点，几乎与节前持平。同时，市场分化现象明显，虽然大盘蓝筹及中小盘个股轮番走强，但整体看，IC及IM走势明显强于IF及IH。行业板块方面，有色金属、电子、汽车等多个板块走势突出，年初至今涨幅均超过10%。

　　国内经济出现恢复性增长

　　与往年同期相比，2023年年初国内经济运行特点有所不同，其中最为突出的一点是疫情影响逐步结束。从百度地图迁徙指数看，今年春节后人口迁徙速度明显快于前几年，特别是与疫情前相比，今年整体迁徙趋势明显好于2019年。人口迁徙速度一定程度上证明了今年春节后各地复工复产节奏的加快。

　　从1月制造业PMI指数看，官方PMI时隔3个月再度回升至50%以上。PMI指数的回升主要得益于新订单指数的大幅增长和生产的明显改善，1月PMI新订单指数增至50.9%，生产指数自44.6%跃升至49.8%。PMI数据也显示今年以来国内经济的复苏主要依赖终端需求的改善。

　　图为国内需求快速好转

　　从国内消费数据看，经济的改善率先表现为需求的回暖。去年12月国内社会消费品当月同比仅下滑1.8%，较2022年11月明显好转。其中商贸零售同比仅下滑0.1%，虽然餐饮消费同比下滑14.1%，但随着疫情影响的减弱，今年1月份餐饮消费出现“井喷式”增长，因而可以预见，1月社消数据有望大幅回升甚至同比转正。此外，从具体的分项数据看，去年12月家电及纺织服装消费当月同比降幅已开始收窄，同时粮油消费增速快速升至10%以上，汽车消费同比由负转正，同比增长4.6%，多项数据显示国内消费已经出现复苏迹象。

　　但是，地产行业仍未出现明显复苏态势。一方面，房地产投资(剔除土地购置费)累计同比增速继续下行，去年12月累计同比回落11.75%，较2022年11月降幅再度扩大，另一方面，商品房销售数据去年12月累计同比回落24.3%，降幅为2020年2月以来最低。虽然各地相继出台一系列稳地产的刺激政策，但目前实际效果并未显现。虽然去年下半年房企拿地意愿有所改善，但鉴于地产周期相对较长，体现在投资方面仍需时日，预计今年下半年地产投资及消费将有所回暖。

　　图为去年下半年开始土地成交明显回升

　　国内经济方面，在政策支持下，基建投资同比保持平稳增长，去年12月累计同比增速为11.52%。出口方面，去年12月当月同比回落9.9%，降幅较上月扩大0.9个百分点。当前出口集装箱运价指数快速下行，显示出口替代效应继续减弱，叠加人民币升值因素，预计出口将持续回落。

　　“双宽”格局未变

　　市场普遍预计今年1月全国社会融资规模将再超4万亿元，信贷政策继续放宽。目前市场利率虽略有抬升，但仍处于近年来较低水平，社会融资成本相对较低的格局未变，国内货币及信贷政策依旧稳健偏松。

　　全球市场方面，在通胀出现改善的情况下，美国加息步伐明显放缓，美联储如期加息25个基点。虽然美联储主席鲍威尔会后讲话略偏鸽派，但美国1月非农数据大超市场预期，其中新增非农就业人口超过50万，创去年7月以来最大增幅，失业率降至3.4%，为近50年来低点。由于劳动力市场火爆，使得美联储今年结束加息后开始降息的可能性大幅降低。此外，欧洲紧跟美国继续收紧货币政策，不同的是欧洲加息进程稍慢于美国，其紧缩政策放缓步伐也相对较慢，2月欧洲央行依旧加息50个基点，预计随着通胀水平的回落，欧央行加息将在年内放缓并逐步结束。届时，内外货币政策差异将逐步缩小，利差也将逐步收窄，从而对国内市场资金面形成正反馈。

　　图为美国非农数据大超预期

　　综上，当前国内经济出现明显恢复性增长，表现在消费特别是餐饮行业的快速复苏上。地产行业销售和投资数据仍处于近年来较低水平，且未有见底迹象，土地成交情况略有起色，自去年下半年以来出现明显增长，预计房地产最快于今年下半年企稳。从集装箱运价指数看，国内出口仍有下行空间。因而，国内经济虽较去年年底明显好转，但仍有隐忧，后续需观察新的稳增长政策出台以及货币政策情况，同时海外货币紧缩逐步结束将对国内市场形成提振。当前A股估值水平仍相对偏低，预计近期指数将维持区间整理走势，若有新的稳增长政策出台，期指有望继续上扬。(作者单位：永安期货)