【20230506】棉花报告：偏强震荡、驱动减弱

　　核心观点：中性 棉花产业矛盾<宏观矛盾，波动主要由宏观预期来主导。目前宏观政策面偏暖，有利于稳定国内用棉需求及预期。在宏观政策偏暖预期下，上半年棉价整体偏强震荡。但棉价在强预期→预期兑现过程中，向上驱动逐步减弱。上涨空间主要受外棉价格制约。

　　现货情况：中性 新疆库新疆棉一口价成交价在春节前后上涨明显。受期货上涨影响，基差货价格偏高、暂时无法流出。纺织企业棉花库存不高，有逢低补货需求。

　　进口棉花、棉纱：偏空 内外倒挂程度收窄，进口棉纱有利润，预期2、3月份到港量增加。

　　产业链库存：偏多 纺织整体原料及成品库存不高，库存结构相对健康。

　　欧美纺服消费：偏空 美国纺服批发及零售库存仍偏高，产业链主动去库存进程未完成。

　　新棉收获：偏多 1）印度新棉上市进度仍偏慢，市场认为印度新棉产量大概率低于570万吨；2）美国棉与粮食比价偏低，预期2023/24年度棉花种植面积减少15~20%，产量持平或略高于2022/23年度。

　　宏观层面：偏多 1）2月1日美联储加息25个基点，符合预期；2）宏观面国内“稳经济”政策持续出台，且估计上半年仍会继续出台相关政策。

　　中国：纺织库存结构仍健康

　　国内棉价上涨，内外棉价差明显收窄

　　数据来源：ICE，Cotlook，紫金天风期货

　　国产棉纱生产利润恶化，棉纱进口窗口打开

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　纺织产业链：节后纺织复工较快，纺织企业持续补库

　　截至2月3日一周，纺织企业节后陆续复工，其中大型纺织厂早于中小纺织厂。因棉纱库存不大，节后棉纱看涨预期强，棉纱表现略强于棉布。

　　染厂复工，订单不多。染厂多于正月初十开工，开工后订单尚不多。

　　织厂陆续复工，报价上调。节后织厂陆续复工，其中大型织厂于正月初七、初八复工，中小型织厂于正月初十开工，但工人未完全到位，估计正月十五左右负荷将有明显提升。分市场看，浙江兰溪织厂复工较早，在正月初八，负荷提升至8成附近；山东潍坊、广东佛山复工多在正月初十，南通复工在正月初十-正月十五。目前织厂以生产和发送节前订单为主，且以小单为主，部分织厂报价上调0.1-0.3元/米，多数织厂维持节前报价观望为主。中小织厂订单延续性不佳。

　　纱市逐步启动，部分报价上涨。因春节前后郑棉强势上涨、部分纺企棉纱库存较低，节后纺企纯棉纱报价多数上调500元/吨，部分上涨1000元/吨，但成交跟进不多。因纺企及织厂棉纱库存均不多，市场对棉纱后市乐观，纺企继续涨价心态较强。由于棉花价格上涨，纺纱即期利润依旧为负。

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　新疆新棉加工近9成，检验近8成，销售进度加快

　　新疆新棉日加工量进度近9成，检验进度近8成。截至2023年2月2日，新疆棉已累计加工22/23年度的棉花506.57万吨，同比减少2.45%。目前日加工量2.98万吨，远高于去年同期。截至2月2日，新疆棉已累计检验量468.2万吨，同比减少8.2%（41万吨），日新增检验量3.11万吨.目前累计加工进度估计为87.3%，检验进度80.7%。

　　新疆棉销售进度。根据国家棉花监测系统抽样调查，截至2023年2月2日，全国新棉销售进度28.6%，新疆棉销售进度27.1%。(注：销售率=棉花企业已销售皮棉量/已收购籽棉折皮棉量)。但据期现贸易商评估，新疆棉销售进度（含预售）远高于该水平，估计北疆销售进度在7-8成，南疆销售进度在5-6成。综合评估全疆销售进度在6成偏上。

　　数据来源：国家棉花监测系统，BCO，紫金天风期货研究所

　　12月棉花工商库存517.52万吨，同比-120万吨，环比+100万吨

　　据中国棉花信息网统计，截至2022年12月底，国内棉花工商库存517.52万吨，同比-120.02万吨，环比+100.56万吨，因新疆棉上市推迟（截至12月底，新疆棉加工量同比减少65.37万吨，检验同比减少164.08万吨），棉花工商库存仍明显低于去年同期。

　　--商业库存：棉花商业库存462.40万吨，同比-93.58万吨，环比+93.93万吨。其中新疆区域内商业库存406.97万吨，同比-48万吨，环比+97.65万吨（12月份新疆新棉加工量为156.78万吨）。内地区域商业库存45.43万吨，同比-39.58万吨，环比-2.72万吨（12月份新疆棉移库到内地数量52.98万吨）。保税区进口棉库存10万吨，同比-6万吨，环比-1万吨。

　　--工业库存：国内纺织工业库存55.12万吨，同比-26.44万吨，环比+6.63万吨。可支配库存（在途、已锁定资源的部分）92.84万吨，同比-22.72万吨，环比+12.81万吨。纱线库存17.48天，同比-9.75天，环比-16.54天，坯布库存33.53天，同比上升0.56天，环比-5.55天。纱线及坯布库存在10月、11月重新累库后，在12月出现降库，纱线库存下降幅度远大于坯布库存。

　　数据来源：中国棉花信息网，紫金天风期货

　　郑棉持仓：5月持仓偏高，仓单明显增长

　　数据来源：郑商所，紫金天风期货

　　平衡表调整：上调1月棉花加工量

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国：出口签约、装运均有提升

　　美棉平衡表：总产量继续上调，因得州之外产区产量较高

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　检验：截至1月26日已累计检验311.4万吨，进度97.4%

　　数据来源：USDA,紫金天风期货

　　美棉出口：出口签约连续4周增加，主要因中国需求提升

　　数据来源：USDA，紫金天风期货

　　2023/24年度种植预期：棉粮比价偏低，种植面积或明显下降

　　按照目前棉粮比价，支持23/24年度美棉种植面积出现明显下滑，但美棉种植面积预期下滑已被市场交易，除非有较大的预期差，否则难以对盘面价格产生明显影响。

　　若美棉种植面积同比减幅<15%,偏空；

　　15%<美棉种植面积同比减幅<20%,符合预期；

　　20%<美棉种植面积同比减幅，偏多；

　　有关2023/24年度美棉种植面积和产量的相对权威的报告发布，需关注几个时点：

　　2023年2月10-12日，美国国家棉花协会（NCC）年度会议将公布最新的美国棉农2023/24年度植棉意向调查；

　　2023年2月23~24日，美国农业展望年会，届时，美国农业部将公布首次对2023/24年度美国及全球棉花供需展望。

　　2023年3月31日，美国农业部将公布美棉种植意向报告；

　　2023年5月12日，美国农业部将公布2023/24年度首份供需预测报告；

　　2023年6月30日，美国农业部将公布美棉实播面积报告；

　　数据来源：紫金天风期货研究所、USDA

　　美棉非商业持仓：非商业净多增加

　　数据来源：CFTC，紫金天风期货研究所

　　印度：新棉上市节奏慢、棉纱竞争力提高

　　印度平衡表：印度棉花产量下调

　　印度棉花协会在1月的报告中下调印度棉花产量15.7万吨至562万吨；

　　美国农业部（USDA）下调21.8万吨至577万吨。

　　数据来源：USDA、CAI，紫金天风期货

　　印度新棉上市量略有提速，但仍偏慢

　　数据来源：中国棉花信息网、CAI，紫金天风期货

　　印度棉花震荡、棉纱价格竞争力提高

　　数据来源：TTEB，紫金天风期货

　　巴西：22/23年度新棉种植过半

　　机构预期巴西22/23年度新棉产量在290-298万吨

　　各机构对22/23年度的巴西棉花产量预期普遍在290万吨以上。

　　数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA ，紫金天风期货

　　巴西22/23年度棉花种植进度过半

　　截至2023年1月26日，巴西22/23年度棉花种植进度57.31%，同比快8个百分点左右。

　　其中主要产棉州马托格罗索州加工进度47%，巴伊亚州82%。

　　数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA ，紫金天风期货

　　巴西2022年12月出口棉花18万吨，环比明显回落

　　数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA ，紫金天风期货