本周商品各大版块均有下跌，和节后第一周商品各板块集体上涨形成鲜明对比。 　　整体逻辑： 　　1.从短期节奏上来看，本周商品多头情绪有所减弱，需要警惕短期的价格回落。11月以来，国内防疫、地产政策的V形反转使得国内因素变为快变量，盖过了海外下行的慢逻辑。而当下，一来1月春节假期前后表现不佳的地产、汽车、出行等数据暂未印证强预期，二是1月底的中共中央政治局会议释放出对于货币及财政政策工具使用上较为克制的态度，因此国内多头交易的动能已经在衰减。 　　2.从海外来看，本周美联储议息会议加息25bp，如市场预期，但周五晚公布美国1月新增非农51.7万人，显著超市场预期的18.5万人，贵金属及工业金属出现跳水。市场预期出现一些改变：美联储的加息进程或许在上半年结束，但是降息并不见得立马开启。这也支持了短期商品价格的回调。 　　3.从中期来看，工业品弱势的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，恐怕难以像政策一样去交易V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲（vs占就业人口很小的跨国科技巨头裁员）以及高通胀环境，这是美联储维持更长时间高利率的基础。 　　4.国内经济复苏的强预期、弱现实和海外经济下行依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会。很难看到国内强预期逻辑持续主导而使得商品持续上行，还需等到海外深陷衰退确认降息而国内现实和预期均向上之时，商品才具备长期上涨的动力。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，铜、铝、贵金属具备投资价值，只是全球衰退下有色难以形成快速上行趋势。短期需要警惕非农就业数据超预期引发价格回落。 　　2.黑色：钢矿整体宽幅震荡运行，煤炭作空配。短期关注元宵节后复工及订单情况，警惕弱现实与强预期劈叉带来的下行。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油拖累板块估值，烯烃、芳烃大扩产使得利润微薄，能化是工业品中较弱的板块。 　　4.农产品：整体缺乏强驱动。生猪进入年后需求淡季，价格偏弱；豆类中期核心在南美产量博弈，暂缺强逻辑；油脂国内近端受超高库存压制而偏弱。 　　风险提示： 　　俄乌冲突升级，流动性恐慌。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。