近期原油呈现上下两难的震荡格局，一方面，中国（疫情放开）、欧洲(能源危机解除)复苏及美国加息放缓后经济软着陆的预期加强，市场流动性边际缓解，原油市场跟随风险资产有了边际走高的情绪推动；但另一方面，美国经济指标持续走弱，制造业陷入衰退已经施压油品需求，表现为美国工业需求继续收缩，馏分油表需明显季节性偏弱，汽柴油库存同步累积。欧亚地区原油及成品油库存亦延续缓慢走高，反映需求转弱及油品市场紧张格局的缓解。

　　中期角度看，欧美国制造业步入衰退，放缓加息后的流动性缓解对油价的提振或有限。另一方面，也要注意到欧洲对俄罗斯成品油依赖较强，2.5号俄罗斯成品油禁运后仍需跟踪其实际影响，或对油价形成一定底部支撑。

　　观 点

　　预计布伦特主力于65-95美元/桶区间偏弱震荡，短期矛盾不突出；中期来看，流动性缓解对油价的提振有限，警惕需求持续弱化的风险。

　　关注点：俄罗斯成品油出口数据变化，欧美中经济活动表现状况。

　　01

　　主要产油国产量维持平稳，

　　但俄罗斯出口减量不及预期

　　据kpler, 截至1月23日当周，俄罗斯原油出口量为546万桶日，连续3周回升，俄罗斯原油出口回升至500万桶日上方，达到俄乌冲突前的高位水平。当周，原油出口至欧洲量116万桶日，亚洲305万桶日，未知目的地125万桶日，出口美洲0，俄罗斯原油出口贸易流向进一步转变。

　　究其原因，在于西方对俄罗斯海上原油禁运和限价生效后，俄油欧洲出口量继续向亚洲转移，但俄罗斯原油产量和总出口整体维持稳定。2月5号成品油制裁在即，目前俄罗斯石油产品出口在1月维持高位。

　　图 1. 俄罗斯成品油海运出口仍位居高位（Petro Logistics口径，海运为主，低于kpler口径）

　　资料来源：Petro Logistics，财信期货

　　欧佩克方面，据路透调查，欧佩克1月份石油产量较12月份下降5万桶日，至2887万桶日。欧佩克受配额限制的成员国的产量低于1月产量目标92万桶日（12月低于78万桶日）。2月1日讯，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）亦维持产量政策不变，并决定将在4月举行下次会议。OPEC+宣布11月起减产200万桶后，当前欧佩克+产量整体维持在稳定状态。

　　图 2. OPEC组织1月月度产量基本持稳

　　资料来源：财信期货

　　美国方面，据贝克休斯数据，截至1月29号，石油和天然气钻井平台-4台，石油钻井平台-10至609台。1月EIA短期能源展望预计2023年美国原油产量 1241万桶日，而目前美国周度产量水平为1220万桶日，表明在当前基础上上升水平不大。

　　02

　　宏观压力明显，

　　海外需求承压

　　截至20230201当周，美国当周EIA商业原油库存+414万桶，SPR不变；库欣+231.5万桶，PADD3 +7.5万桶；汽油+257.6万桶，馏分油+232万桶；开工率-0.4%，延续原油和汽柴油库存同步累积的局面。

　　图 3. 美国EIA周度原油及成品油库存

　　资料来源：EIA，财信期货

　　但从微观需求来看，馏分油表需已经明显低于季节性水平，制造业陷入衰退已经明显施压油品需求。值得注意的是，美国成品油出口高频数据仍然位居高位，近期仍需密切关注俄罗斯成品油禁运的后续影响，考虑到欧洲对俄罗斯成品油依赖较强，禁运后或进一步刺激美国柴油对欧洲出口。

　　图4. 美国EIA周度成品油表需

　　资料来源：EIA，财信期货

　　图 5. 美国原油及成品油出口

　　资料来源：EIA, 财信期货

　　国内方面，2022年下半年以来我国成品油出口明显回升，一定程度缓解了海外成品油的紧张格局。近期，2月汽柴煤油出口计划出台，其中，汽油计划出口50.5万吨，柴油224.2万吨，航煤146.5万吨；相较于1月出口计划，汽跌柴涨煤涨。出口计划增加与此前原油进口配额同期大幅增长及我国第一批成品油及低硫燃料油出口配额大增呼应。

　　本周（20230126-0202），中国主营炼厂常减压产能利用率为74.48%，环比上涨0.93个百分点，主因石油石化均提高加工负荷。山东独立炼厂常减压产能利用率为64.19%，较上周涨0.58个百分点，同比涨8.92个百分点。个别炼厂因利润较好加工量上提，本周开工率小涨。下游逐步复苏，炼厂开工率逐步提升，国内成品油出口继续大增将继续填补海外成品油需求不足的缺口。

　　出口利润方面，据隆众，2023年1月，我国华南口岸柴油出口至新加坡平均每吨盈利381.39元，较2022年12月份上涨116.5元/吨；华南口岸国六标准汽油出口至新加坡，平均每吨盈利260.12元，较2022年12月份上涨90.46元/吨，成品油出口利润仍旧向好。

　　图 6. 中国2月成品油出口计划增加，柴油煤油增加明显

　　资料来源：隆众资讯，财信期货

　　从中期角度来看，当前全球经济整体“东升西降”，国内复苏和海外衰退同步，缺乏共振复苏的背景下，国内需求对全球经济的拉动亦将大打折扣。1月，三大机构曾预期2023年全球原油增速将较2022年明显下降，EIA短期能源展望报告将2023年全球原油需求增速预期调整为105万桶/日，此前预计为100万桶/日；IEA月报将增速预期从170调整为190万桶日；欧佩克月报将增速预期从224调整为222万桶日。近期，世界银行发布最新经济展望，将2023年全球经济增长预期调整为2.9%，其中相较于2022年，美国将增速从2.0%调为1.4%，欧元区将增速从3.5% 调整为0.7%,中国将增速从3.0%调整为5.2%。

　　从月度数据看，美国12月ISM制造业PMI近期公布为47.4, 预期为48,前值为48.4，创2020年5月份以来新低，连续五个月下降；此前，12月ISM非制造业PMI录得49.6，为2020年6月以来首次跌破50荣枯线。美联储周四凌晨宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%，CME利率期货预期年底两次降息。宏观趋弱美联储放缓加息从流动性角度利好风险资产，但对原油需求端也构成明显压制。

　　图 7. 欧亚主要地区成品油库存

　　资料来源：财信期货，路透

　　03

　　结论：流动性缓解对油价的提振有限，

　　警惕需求持续弱化的风险

　　近期原油呈现上下两难的震荡格局，一方面，中国（疫情放开）、欧洲(能源危机解除)复苏及美国加息放缓后经济软着陆的预期加强，市场流动性边际缓解，原油市场跟随风险资产有了边际走高的情绪推动；但另一方面，美国经济指标持续走弱，制造业陷入衰退已经施压油品需求。其中，美国工业需求继续收缩，馏分油表需明显季节性偏弱，汽柴油库存同步累积，欧亚地区原油及成品油库存近期亦延续缓慢走高，反映需求转弱及油品市场紧张格局的缓解。

　　中期角度看，欧美国制造业步入衰退，放缓加息后的流动性缓解对油价的提振或有限。另一方面，考虑到欧洲对俄罗斯成品油依赖较强，2.5号俄罗斯成品油禁运后仍需跟踪实际影响，或对油价形成一定底部支撑。