近两周以来，全球菜籽贸易与压榨保持较高水平，欧盟地区菜油宽松显著，国内菜油供给宽松、需求恢复不及预期使得连续跌价。2023年元旦假期之后菜油2305合约连续下跌，累计跌幅7.8%，昨日夜盘期间跌破万元大关，今日收盘于9899元/吨。

　　一、菜籽压榨充裕，进口量或超预期

　　加拿大2022年菜籽生长期阶段，产量恢复引发全球菜系供需转换的逻辑就逐渐在发挥作用，市场一致认可22/23年度加拿大对华菜籽出口恢复至正常年份，即年度对华出口400万吨左右。全球菜籽主产国产量的恢复，尤其是加拿大，确定了国际市场菜系基本面由紧张转为宽松的基础。

　　中加关系在2022年11月份短暂困扰过投资者判断，加方要求三家中企撤离在锂矿上面的投资，11月中下旬国内外菜系期货品种因此而行情分化，加籽需求前景模糊而承压下行，国内菜系进口量或不及预期而横盘整理。实际上，新作加籽上市后中国买船就较为积极，目前统计看今年5月份前新作成交接近400万吨。上半年菜籽进口榨利若阶段性改善，我国菜籽进口量或超预期，使得上半年菜系下游产品的供需更为宽松。

　　二、菜油储备轮换，增多近端供给

　　1月份以来，四川竞价销售与以购竞销的菜油合计量约3.5万吨，其中大多数为3月份出库完毕、5月份之前轮入，对全年度供需不构成影响，但增加了短期的市场供应，利好3-5价差反套逻辑。

　　1月4日公告，四川竞价销售成都市级储备菜油0.51万吨，成交之日起45天出库完毕。

　　1月5日公告，四川以购竞销轮换省储备菜油0.26万吨，拟先出后入，出库期截至2023年2月28日，5月30日前完成整个轮换工作。

　　1月6日公告，四川以购竞销轮换省储备菜油1.05万吨，拟先出后入，成交之日起51天出库完毕，5月31日前完成整个轮换工作。

　　1月9日公告，四川以购竞销轮换省储备菜油0.95万吨，拟先出后入，成交之日起120天出库完毕，8月22日前完成整个轮换工作。

　　1月12日公告，四川以购竞销轮换省储备菜油0.7万吨，拟先出后入，3月10日前出库完毕，6月25日前入库完毕。

　　1月13日公告，四川以购竞销轮换省储备菜油0.5万吨，拟先出后入，3月14日前出库完毕，5月31日前完成轮换工作。

　　三、餐饮行业恢复不及预期

　　国内防疫二十条出台后，曾有市场预期“餐饮行业逐渐恢复，对应的植物油需求恢复性增长”，尤其叠加春节前备货需求与冬季的季节性需求，我们也看到了植物油成交量与提货量的短暂改善。但全国受影响范围、大部分地区城市的“达峰”速度、个人身体恢复后社交消费需求等因素，改变了市场对于餐饮和对应植物油需求恢复的部分预期，恢复趋势较为确定，但恢复速度不及稍早的预期。

　　统计局公布的月度餐饮收入数据显示，2022年9月份以来连续三个月的餐饮收入是2019年以来最低水平。根据同花顺公布的大城市地铁客运量的周均数据看，将北京、上海、广州、深圳以及省会城市、直辖市等共22个城市数据加总显示，截至1月8日出行量尚未恢复至正常水平，当前水平是去年同期的78%、去年1月均值的81%，可以估算认为当前地铁客运仅恢复至8成，这意味着线下出行与就餐的恢复相较疫情前的水平还有空间。

　　四、策略关注

　　菜籽进口、压榨预期保障上半年菜油供给充裕，国内储备轮换增多3月前现货供应量，国内餐饮恢复缓慢，植物油需求恢复不及预期，基本面仍偏弱。跨品种来看，我们仍保持年报思路不变，继续维持空配菜油、多配其他油脂的思路。