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　　文：能源化工组

　　投资咨询业务资格：

　　证监许可【2011】1292号

　　行情导读

　　今日盘中橡胶05大幅拉涨，涨幅达3%，主要因为01交割后多头接了货权，货权过度集中引起，05空头基本为虚盘博弈。

　　报告正文

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　　驱动因素：交割品紧缺，01交割后货权过于集中，仓单问题或继续在2305合约上演绎

　　2022年全乳胶整体产出减量，总量大概为19万吨，明显低于往年水平。交割品减产一直是橡胶潜在可以炒作的利多因素，2020年十一之后高达6000点的上涨行情即交割品仓单紧缺引起。而2022年因开割初期海南延迟开割近2个月、浓乳分流原料等原因导致去年的全乳胶同样存在减产问题，2022年的新胶仓单将交割在2023年的天胶合约上，所以2301合约在四季度出现的上涨行情即由仓单紧缺原因引起，且RU近月开始升水远月，月间结构由contango转为back。

　　2301合约如今已经结束，原本仓单量18.2万吨，交易所公布显示01交割量为11.9万吨，占比达66%，即大多数仓单集中在当前的01多头手中，而手中有货权的多头可以继续入场05。由于国内天胶开割时间最早也要3月底-4月，如果遇到天气、病虫害等因素扰动开割时间或会更晚，例如今年海南产区因为温度低的原因开割延迟了2个月，也就是说，05之前较难有大量的交割品产出，05依旧是仓单紧缺的状态。已生产出的全乳货权过于集中，而新一季开割尚早，2023年的新全乳在05交割前极难放量，05有极大概率继续炒作仓单问题。而空头手中没有筹码，大概率不敢轻举妄动。

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　　展望后市：

　　结合前文分析，仓单问题或继续在2305合约上演绎，筹码集中在多头手中，清晰且确定性较强。虽然橡胶基本面仍弱，但空头多为虚盘交易，不敢轻举妄动，套利盘多集中在2309合约，即2305空头势力极弱。在此基础上05基本确定无法回归，待5月交割完毕，如果老胶消化不动，空头在09上抛压，09承接压力后或会回归。单边上预计节后需求端存复苏预期，国内停割季，海内外减产季，原料成本端支撑胶价，05做空驱动较弱，也可考虑逢回调布局多单。5-9月间back结构也将持续，05交割前5-9正套思路参与。

　　风险提示：海内外宏观风险，主力05走弱