今日沪铝主力AL2302开于18330元/吨，盘中一路走低，截至下午三点收于17865元/吨，跌幅达2.54%，在商品期货中跌幅靠前。本周铝价频频出现异动，但整体来看仍位于震荡区间内，处于上下两难的境地之中。今日现货价格高于期货盘面，上海有色现货均价下跌300元/吨至18020元/吨，基差走扩至155元/吨（昨日为50元/吨）。

　　从宏观面上看，12月15日美联储加息50BP的预期落地，完成去年年内最后一次加息，首次放缓加息步伐。下一次议息会议将在今年2月1日召开，目前来看放缓预期仍存；基本面上供应端再现减产风波，整体复产势头有所停滞但增产势头不改整体维稳，需求端淡季效应愈发明显，地产利好预期出尽，对价格支撑力度不强。

　　供给端，当前国内电解铝产能增减并进，整体来看偏稳。增量方面，此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态。分地区来看，四川地区复产进度接近60%，但受枯水期影响短期内较难恢复，或贡献春节后产能增量；内蒙古地区新增的白音华项目运行产能在15万吨以上、甘肃中瑞二期产能爬坡中；减量方面，贵州地区电力资源供应紧张，要求铝企压减负荷，目前限电仍有进一步扩大的趋势，再加之枯水期的到来，减产或延续至今年5月份，预计影响60万吨运行产能。根据SMM数据，11月我国电解铝产量333.5万吨，同比增8.7%，日均产量环比增1055吨/天至11.12万吨/天，印证供应端缓慢增长的现实。由于贵州地区对运行产能的拖累仍在升级，对此前预估的12月产量数据进行修正，预计12月产量将小幅提升至335万吨附近，环比增0.45%，需关注贵州地区后续政策执行情况。

　　反观需求端，当前传统消费旺季金九银十已过，需求本就步入“冬季”。尽管此前铝价回落，下游补货较为积极，成交有所回转，但受传统消费旺季结束的影响，实际需求偏弱，订单不足导致下游开工率下降，以逢低采购和年前备货为主。从加工端来看，截止12月29日，国内铝材行业平均开工率为63.4%，环比上周跌0.5%，同比去年降4.24%，主要受消费旺季结束需求转弱以及各地疫情反复的影响，铝合金、铝型材及铝箔等加工品新订单不足，淡季效应较为明显，再加之国内疫情全面放开，感染人数增长影响企业生产，短期内开工率仍存进一步下滑的可能性。从终端来看，根据国家统计局数据，至此地产仍未出现真正意义上的改善，对建筑型材需求造成拖累。1-11月我国房屋累计新开工面积为111632万平方米，同比下降38.9%；累计竣工面积为55709万平方米，同比下降19.0%，建筑型材仍对需求造成拖累，预计到下半年才会出现高频数据的改善；根据中国汽车工业协会数据，单11月我国汽车产量达到238.6万辆，同比减少7.9%，环比下降8.2%，预示着行业进入冬天。但考虑到新十条的出台叠加春节前购车需求的释放，12月数据或出现一定的环比改善。

　　库存端， 截至1月3日，国内电解铝社会库存为56.1万吨，环比上周四累库6.8万吨，同比降库24.1万吨，主因元旦期间到货量增加，各地库存均出现不同幅度的增量。因此，虽然目前库存绝对数仍处于低位，但从环比数据来看已经出现连续三周累库。再加之今年已有部分下游提前放假，预计后续累库压力仍将加重，一方面低位库存给与价格下方支撑，另一方面累库周期限制铝价上行，沪铝进退两难。

　　当前宏观面上加息放缓预期已被市场完全消化，交易逻辑的重心在基本面上。而当前基本面处于供需双弱状态，供应端产能弱修复，大方向维稳，需求端弱消费，库存表现为低绝对数与累库并存，预计后续走势仍以震荡为主，需持续关注企业复工情况及电解铝成本变动情况。

　　研究员：陈怡

　　从业资格证号：F03090744