本周商品各大版块均有下跌，和上周商品各板块集体上涨形成鲜明对比，本周依旧是农产品表现最为强势。 　　整体逻辑： 　　1.随着黑色板块中运行最强势的铁矿和有色板块中运行最强势的镍回落，商品多头情绪有所减缓。11-12月国内定价品种受到疫情、地产政策预期拉动而走强；而当下，尽管多地仍在持续释放地产政策利好，但交易的动能已经在衰竭，利多逐渐出尽。此外，还有来自行政层面的干预，一年多以来发改委首次召开关于铁矿的会议，反映出目前市场价格已引起监管的注意，尤其是在下游需求并不好的情况下过分交易预期，使得下游利润压缩严重。 　　2.国内经济复苏和海外经济下行的劈叉依旧会被持续交易。从去年年底以来，无论是商品的上行阶段或是下行阶段均是海外逻辑占定价，最近商品的走强看似是国内逻辑重夺定价权，国内防疫、地产政策的V形反转导致了国内因素变为快变量。但需要注意的是，海外是确定性下行，而国内存在现实和预期的背离。国内政策可以V形反转，但现实恐怕很难，一是房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长，二是三年疫情削弱了经济基础。 　　暂时很难看到国内逻辑持续主导，还需等到海外深陷衰退而国内现实和预期均向上，商品才能形成月级别的上行趋势。 　　3.基于以上判断，对于中期的价格走势来说，我们依然认为工业品震荡偏弱，预期的利多交易会遭受现实的考验，制造业PMI已连续5个月处于收缩区间。国内现实仍在走差，一是有季节性的因素，体现在地产、基建、消费上，商品进入季节性累库；二是有非季节性的因素，主要体现在疫情方面。不过由于主动去库形成了低库存和低利润格局，在特定时期，预期的改善容易诱发较高价格弹性的补库行情。 　　4.基于弱现实和强预期，对多数品种，未来数月中更合适的头寸表达方式在月差上。需要持续关注黑色板块（除煤炭）和化工板块的反套（买远卖近）机会。其中，黑色的铁矿、成材走需求修复逻辑，远月强于近月；而化工板块虽然明年产能增速依旧较大，但考虑到实际产量可以通过开工率进行调节，及当下化工下游利润已难再压缩，以及原料端原油逐步呈现contango结构，化工整体也看反套。 　　板块逻辑： 　　1.有色：长期来看，由于新能源的迅速发展和全球新兴国家基建及电气化的需要，有色供需缺口有望加大。然而全球还处在衰退的过程中，有色短期依旧难以形成快速的上行趋势，上半年或二次触底。板块内看多铝、铜和贵金属。 　　2.黑色：弱地产决定板块整体估值下行，铁水产量决定利润流动。短期警惕产业接棒后的利多出尽以及政策干预下的价格回落；中期则继续交易强预期和弱现实的博弈。钢矿整体宽幅震荡运行，月间走反套；煤炭作空配。 　　3.能化：关注终端消费需求及原油对板块整体估值的影响。原油依旧面临弱需求预期的下行压力和供给端给的脉冲式上行动力，上半年仍需二次触底； 　　而烯烃和芳烃扩产压力大，继续逢高做空利润。能化板块是工业品中相较较弱的板块，月间走反套。 　　4.农产品：整体步入临界。本轮猪周期高点已现；豆粕供应紧张格局已有明显缓解，当下主要交易驱动是南美天气；棕榈油短期偏强，步入季节性减产且需求有恢复预期，无大矛盾。 　　风险提示： 　　俄乌冲突升级，流动性恐慌。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。