铜

　　12月铜价反弹冲高后缓步回落，市场交投持续回落。市场关注点逐步来到国内，国内疫情防控措施明显放宽，1月初将放开境外疫情管控，市场风险偏好大幅改善，疫情放开对于需求预期的指引作用不容忽视。海外方面，非美国家开始追赶美联储加息步伐，美元相对走弱对铜市来说偏利多，但海外需求的下滑也是实实在在。从现货来看，库存继续表现出更多的结构性特征变化，总库存持续位于低位波动，季节性的补库表现迟缓，上海库存一度抬升，但随着华南库存吃紧，有区域间调货的情况出现，总体现货升水有所回落，进口需求明显下降，贸易升水已经跌至年内最低的40美元以下。国内表观需求表现稳健，冶炼增速平平，供应短缺难以缓解。下游行业方面，地产相关持续羸弱，出口持续回落，需要担忧在上半年是否出现失速风险，此外新能源汽车，光电风电相关领域用铜持续提供增量，构成了需求方面的韧性。技术上看，LME铜价反弹遇阻后重回震荡区间，后续海外需求回落和衰退前景将打压需求，一季度总体偏空思路，6.6-6.8万区间择机持空。

　　铝

　　12月铝市面对强预期弱现实局面，反弹行情受阻，沪铝高位回落，现货转向贴水。在美联储加息预期放缓、国内疫情防控变化以及地产政策加码等多重利好预期先行后，铝市基本面压力开始显现。12月贵州对当地五家电解铝企业开展负荷管理，理论影响产能高达60万吨，但实际执行预计难以达到。国内运行产能稳步回升趋势受阻，运行产能较前一月略有下降，不过1月产量仍远高于去年同期。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率连续七周下降，下游淡季需求不佳，企业订单减少，企业人员大规模感染降低生产效率。地产数据依然乏力，多项数据跌幅扩大，政策效果还需要时间来实现。11月未锻轧铝及铝材出口继续回落至2021年7月以来新低，较年内高点下降近三分之一，海外需求持续下降带来的负反馈延续。年末累库迹象显现，新年期间累库高达近七万吨，预计春节前累库将大幅高于去年。沪铝中期震荡趋势延续，短期技术面出现向下破位迹象，1月建议维持逢反弹偏空参与思路。

　　锌

　　开年首期社库数据已经显示国内锌供求开始易势，库存进入累库拐点。初步判断，2023年春节前后国内锌锭累库期相对前置、持续时间可能在6周、较往年偏短1-2周，这主要是基于对春季宏观发力躁动所做的判断。初步预计累库幅度应能首先超过去年同期水平。当前，内外锌市的资金关注度降温，同时，国内疫情冲击波对锌上下游产业链的影响，呈现对下游干扰更大的特点。除华北部分镀锌产能复产外，华东、华南正值疫情高峰，开工受限，且有部分企业顺势放假。因春节还有三周，市场普遍预计消费将转弱。而锌在供应端相对平稳，四川有部分企业短暂减停，但加工费高、支持炼厂利润，且西北地区复产、运输积极度高。普遍认为国内精锌产量将在1月延续稳定。2301交割风险继续降温，保持适度关注。倾向2302价格下行压力大，趋势上将跌向2.25万，延续空头持有策略。

　　铅

　　内外铅市韧性强，沪铅2212合约交割后，在40-60日均线获得支撑，随即快速拉升到1.62-1.63万。交投支撑，主要包括：1）伦铅低库存、现货升水拉升、进入彭博商品指数，易于带动多头情绪；2）国内精铅出口环境及兑现年度长单，减少了市场零单贸易；3）疫情依次冲击了原生及再生铅在12月下半月的生产。目前认为，本月铅市高位下调的风险更大。首先，海外库存虽低，但实际消费一般，且新星澳洲炼厂即将增加供应，伦铅溢价风险将降低。其次，11月精铅出口，市场判断12月继续出口，但出口幅度较中性，更易支持铅价在中性水平获得支撑，而不是在高区域继续拉涨。再次，疫情对铅供应链的波及，呈“减停快、复工快”的特点，1月原再生铅生产将有所恢复。我们认为铅价高位下调的目标指向1.55万，原生铅加工费低迷、利润较薄，容易支撑铅价。另外，继续关注春节前社库变动，预计2301交割热度一般。空头以节奏交易为主。

　　锡

　　锡价表现强于预期，伦锡进入平台震荡，且尝试站稳2.5万美元，LME锡库存走低到上半年水平支持锡价。沪锡整体跟涨，持仓平稳，因库存集中在国内，整体显性库存仍在年内较高水平，交割月仓量风险多以交割化解。不过沪锡2302合约仓量集中，需要警惕挤仓风险。我们认为锡中下游仍要经历去库风险，重点关注沪锡21-21.5万间的阻力，震荡区间下方建议关注18万元/吨。

　　镍