【年报：畜禽养殖】

　　需求端的变数更值得关注

　　摘要

　　行情回顾：生猪期现货走势基本一致，可以划分为三个阶段，即3月下旬之前的二次寻底，3月下旬至10月中的持续上涨，和10月下半月以来的持续回落。鸡蛋现货价格全年表现亮眼，绝大多数时间均处于历史高位运行，且整体符合季节性规律，年内整体呈现三波回落和三波上涨。而期价则表现相对弱势，这表现在两个方面，一是基差持续处于历史同期高位，二是阶段性的期现背离。

　　基本面分析：

　　对于生猪而言，今年3月底以来的现货价格上涨带动养殖利润逐步恢复，进而推动产能即能繁母猪存栏的回升，这反映在期价结构的变动之上。需要特别留意的是，非洲猪瘟疫情下催生的二次育肥投机行为对生猪供应的阶段性影响，特别是年底这段时间叠加需求因素，可能导致后期特别是3-5月猪价的变数。

　　对于鸡蛋而言，蛋鸡行业上一轮去产能发生在2020年四季度，2021年全年基本维持供需两弱格局，这一情况仍在延续。虽然今年鸡蛋价格长期居于历史同期高位，养殖利润同样良好，但在产蛋鸡存栏依旧处于历史同期低位，这主要源于养殖户补栏积极性较低，究其原因，主要是两个方面的原因，其一是饲料成本的大幅上涨，导致养殖户新补栏蛋鸡苗到开产之前的投入相应提高，其二是市场对鸡蛋价格预期偏弱。

　　展望与建议：在进行2023年市场展望之前，我们需要特别留意需求端的变数，主要原因有二，其一是参考大商所品种交易指南，生猪和鸡蛋消费中均有较大部分来自餐饮食堂，受防疫政策的影响较大；其二是接下来面临防疫政策变动后的市场变化，后续影响值得留意和评估。

　　对于生猪而言，需求变化的潜在影响有二，其一是导致后期猪价的反弹，这主要源于防疫政策变动的短中期影响不同，继而产生阶段性供需的剧烈变动，这可能体现在3月和5月合约上；其二是如果发生上述情形，则不排除行业继续扩产能，那目前市场对远月合约特别是明年9月和11月合约的定价可能存在问题。

　　对于鸡蛋而言，考虑到鸡蛋供需格局延续2021年以来的供需两弱的格局，需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。结合上述生猪供需潜在变化，我们倾向于可能发生在明年5月之前，再加上目前基差水平以及过去两年的表现，建议重点关注5月合约。

　　风险因素：新冠疫情、宏观经济等。

　　（一）生猪

　　除了9月期间生猪期现货出现背离之外，全年多数时间期现货走势基本一致，可以简单划分为三个阶段，第一阶段在3月中旬之前，延续去年11月以来的跌势持续下滑，使得生猪养殖利润深度亏损。

　　第二阶段为3月下旬至10月中的持续上涨，又可以细分为三波上涨和两波调整，其中3月下旬生猪止跌回升，持续缓慢上涨，随之是5月中旬到6月中旬的横盘调整，猪价维持在15.8元左右。6月中旬到7月中旬迎来一波加速上涨，因市场对下半年生猪供应紧张的预期趋于一致，二次育肥导致供应更趋紧张，这一阶段猪价上涨至23元上方，随后是一波快速回落，至7月底回落至20.5元左右。进入8月之后市场逐步回暖，至10月达到目前已知高点28元上方。

　　第三阶段为10月中至目前的持续回落，走势与2019年颇为相似，使得市场逐步证实市场拐点已经出现，与2019年有所不同的是，进入12月以来，当市场预期熏腊需求启动，且国家防疫政策有望带动需求改善之际，猪价再度大幅下跌。

　　（二）鸡蛋

　　鸡蛋现货价格全年表现亮眼，绝大多数时间均处于历史高位运行，且整体符合季节性规律，年内整体呈现三波回落和三波上涨，年后季节性下跌至2月底的3.6元/斤，随后在上海疫情的带动下持续上涨至4月底5.20元上方，接着持续回落至6月底的4元/斤左右，然后在季节性规律的带动下持续大幅上涨9月初的5.70元上方，经过9月上半月的短暂回落之后，鸡蛋现货在生猪的带动下上涨至10月25日的已知高点6.1元/斤，接下来在生猪下跌和季节性因素的带动下震荡回落，截至目前最新主产区均价为5.30元左右。

　　而期价则表现相对弱势，一方面体现在基差上，自4月以来，基差持续处于历史同期高位，特别是进入10月之后，基差长期脱离往年波动区间范围。另一方面体现在期现背离上，上述三波现货大幅上涨时段即2月底-4月底、6月底-9月初和9月中-10月下旬基差均大幅走强，而年内期现背离发生在7月间，现货持续上涨超过0.70元/斤，而9月合约期价则持续下跌超过600元/500千克，带动基差走强超过1300元。在这个阶段更为离谱的是，鸡蛋7月和8月合约在合约到期之前大幅下跌接近平水现货，基本不反映现货季节性上涨的预期，而进入交割月后现货大幅上涨，此时期价上涨已无济于事，这或许源于交割方面的原因，因鸡蛋交割制度规定，由卖方发起交割，占据一定的主动权，此外，在法定节假日及周末，指定交割库和车板交割场所会暂停办理货物交收，相应交割日期会顺延，加上今年疫情的影响，给买方交割带来不便。

　　二、产业基本面分析

　　（一）生猪产能有所恢复

　　从下图4-6可以看出，随着猪价自今年3月底企稳回升，生猪养殖利润自年后大幅亏损中逐步恢复，5月下旬外购仔猪出现盈利，6月底自繁自养扭亏为盈，农业农村部、涌益咨询和我的农产品网数据均显示，5月以来行业产能即能繁母猪逐步止跌回升，截至最新公布数据，农业农村部数据显示，至今年10月底，能繁母猪存栏自低点增长4.84%，较2021年峰值下降4.05%；涌益咨询数据显示，至今年11月，能繁母猪存栏自低点增长8.85%，较2021年峰值下降10.77%；而我的农产品网数据显示，至今年11月，能繁母猪自低点增长12.10%，较2021年峰值下降4.52%。

　　由于猪价在10月中见到已知高点之后持续回落，再加上当时期价结构已经转为远月贴水结构（即11月期价最高其后各个合约依次贴水），特别是进入11月底后，生猪现货价格未能在熏腊需求和疫情防控政策变动的双重利多带动下出现上涨，反而再度大幅下跌，远月合约跌破成本线，这有望抑制行业扩产能的积极性，后期能繁母猪存栏有望出现下滑，参考涌益咨询11月数据，其中一个样本能繁母猪仅小幅增长0.08%，另一个样本已经环比小幅下滑0.05%。

　　生猪期价结构今年经历大幅变动，先是2023年合约转为贴水，这主要基于明年供应恢复的预期，因今年5月以来产能恢复即能繁母猪存栏环比增长，对应明年3月之后生猪出栏量有望环比回升。随着10月中以来猪价大幅下跌，转而担心行业转向去产能，对应明年9月前后猪价有望触底回升，7月合约期价最低，而远月包括9月和11月合约开始转为升水。随着12月中旬以来，猪价反季节性大幅下跌，市场转而担心防疫政策变动将导致需求持续弱势，叠加节后需求季节性因素，3月合约期价最低，之后各个合约小幅升水。

　　此外，值得重点留意的是，除去生猪周期导致行业规模提升，散养户退出之外，由于非洲猪瘟提高了防疫技术和投入门槛，散养户正常养殖包括正常育肥的风险提高，而栏舍的存在催生了二次育肥这一投机行为，回顾今年以来的生猪现货行情可以看出，其加剧了市场的波动风险，对应影响阶段性的供应。具体的影响集中在两个阶段，其一是6月下旬以来至10月中，由于市场对下半年生猪供应偏紧的预期趋于一致，市场普遍看涨下半年的猪价，在这种情况下，生猪日度屠宰量快速下滑，对应出栏体重持续提升，这导致农业农村部公布的季度生猪存栏量同比增加，而饲料工业协会公布的工业饲料产量显示，10月饲料总产量2672万吨，较6月的2332万吨大幅增加14.60%。其二是11月底以来，从下图8可以看出，往年同期由于季节性需求改善的带动，生猪价格多出现企稳，甚至出现上涨，但今年由于需求不振，而二次育肥的生猪需要出栏，带动猪价出现反季节性大幅下跌。

　　考虑到市场对年后猪价的预期依旧悲观，目前3月合约对1月合约继续贴水，养殖户提前出栏的可能性较大，对应涌益咨询的出栏体重和农业农村部公布的宰后均重有望大幅下滑，对应节后供应回归正常水平，即对应到10个月前的能繁母猪存栏，众所周知，当时仍处于产能去化阶段，对应能繁母猪存栏处于周期低位，这可能对3-5月前猪价带来较大变数。

　　（二）鸡蛋延续供需两弱格局

　　众所周知，蛋鸡行业上一轮去产能发生在2020年四季度，2021年全年基本维持供需两弱格局，供应端即在产蛋鸡存栏处于历史同期低位，而需求受疫情影响全年亦较为弱势。

　　这一情况在2022年得以延续，虽然鸡蛋现货价格绝大多数时间处于历史同期最高水平，蛋鸡养殖利润亦较为丰厚，但在产蛋鸡存栏依然处于历史同期低位，与上一年度同比变动不大，作为印证，饲料工业协会公布的蛋禽料月度产量数据亦显示，自今年4月以来，蛋禽料产量持续同比下降。

　　这主要源于养殖户补栏积极性不高，今年4月以来，蛋鸡苗销量持续低于去年同期。而从蛋鸡苗价格看，绝对价格处于往年正常波动区间范围，如果考虑饲料成本上涨的因素，实际价格甚至要低于往年同期。如果与上一年度比较，9月之前鸡苗价格亦持续低于去年同期，之后价格表现稍好。

　　蛋鸡养殖利润高企，但行业补栏积极性持续疲弱，结合2021年的情况来看，主要源于以下两个方面，其一是饲料成本的大幅上涨，导致养殖户新补栏蛋鸡苗到开产之前的投入相应提高，众所周知，今年国内豆粕现货价格下半年大幅飙升，而玉米价格自2020年以来持续处于高位，再加上今年临储小麦拍卖投放量下降，且限制饲料企业参拍，小麦-玉米价差走扩，导致华北地区小麦饲用替代量大幅下滑，抬高了实际饲料成本；其二是市场对鸡蛋价格预期偏弱，这也体现在鸡蛋基差持续处于历史高位水平上，鸡蛋现货价格持续处于历史同期高位，但市场多认为需求更多源于疫情所导致的备货，疫情缓解后鸡蛋需求将对应下滑，鸡蛋现货价格趋于下跌，这使得行业渠道库存包括生产环节和贸易环节的库存天数均处于往年较低水平运行。

　　三、2023年市场展望

　　在进行2023年市场展望之前，我们需要特别留意需求端的变数，主要原因有二，其一是参考大商所品种交易指南，生猪消费中餐饮消费占比32%，鸡蛋消费中餐饮食堂占比26%，宏观经济和新冠疫情对两者消费端的影响较大，从下图39和40可以看出，新冠疫情三年以来，其对宏观经济的影响逐步凸显。而在餐饮收入数据上，过去三年同比持续低位，多数月份出现同比下滑的情况，由此可以看出，生猪和鸡蛋消费受到较大影响，从市场调研获取的信息亦可以得到验证，如8月下旬我们参与的河南生猪调研就了解到，部分地区生猪消费下降接近3成，除去价格上涨的原因之外，宏观经济所带来的收入下降和新冠疫情带来的封控影响也较大。其二是国内正处于防疫政策变动的时期，后续影响需要加以评估，虽然短期造成的影响偏负面，但很可能是黎明前的黑暗，中长期的影响或偏正面，当然，这需要我们后续跟踪和评估。

　　对于生猪而言，考虑到期价结构已基本反映供应的预期，变数主要在于需求端，潜在影响有二，其一是导致后期猪价的反弹，这主要源于当前需求带动猪价反季节性下跌，生猪提前出栏，供应提前释放，后期需求改善，则有望引发供需矛盾，这可能体现在3月和5月合约上；其二是生猪产能虽有所恢复，但三家机构数据均显示未能恢复到上一轮周期峰值水平，由于猪价10月以来的下跌，特别是12月以来的反季节性下跌，使得市场预计此轮生猪产能高点已经出现，继而对于远期猪价给出升水。但如果后期供需逆转，带动猪价再度上涨，不排除行业继续扩产能，那目前市场对远月合约特别是明年9月和11月合约的定价可能存在问题。

　　对于鸡蛋而言，考虑到鸡蛋供需格局延续2021年以来的供需两弱的格局，也就是说，自2020年行业产能去化以来，市场基于饲料投入成本高企和鸡蛋价格偏弱预期，迟迟未能带动行业产能的恢复。在这种情况下，需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。结合上述生猪供需潜在变化，我们倾向于可能发生在明年5月之前，再加上目前基差水平以及过去两年的表现，我们建议重点关注5月合约。

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