内容概述

　　近几年铁矿石疯狂背后，既有资源受制于人的“窘迫”，也有自身产业发展的推动，亦有行业定价模式的“弊端”！多因素共振，引发了石头的“疯狂”！

　　短短两个月的时间，铁矿石期货价格上涨幅度超过50%（图1）！铁矿石大涨背后，到底藏着哪些秘密呢？

　　图1：铁矿石2305合约

　　数据来源：华闻期货交易咨询部、文华财经

　　一、矿山资本开支长期维持低位

　　自2013年之后，海外四大矿山资本开支即结束了增长势头，转入持续下滑状态。2016年-2017年，基本降至近10年的最低水平。而后，基本处于维持状态，资本开支增长极度缓慢！相比之下，在2016年我国供给侧改革之后， 四大矿山的经营性现金流逐步进入持续回升的阶段。尤其是近3年，随着铁矿价格的持续上涨，四大矿山的经营性现金流基本实现了翻倍的增长！

　　从矿山公布的数据来看（图2），2021财年必和必拓（BHP）经营活动现金流量达到创纪录的2159亿元人民币，而资本开支仅有410亿元人民币；力拓（RIO）经营活动现金流量则达到1616亿元人民币，资本开支仅有470.8亿元人民币；巴西淡水河谷（VALE）经营活动现金流量则达到1637亿元人民币，资本开支仅有320.8亿元人民币。

　　图2：海外四大矿山经营活动现金流与资本开支

　　海外四大矿山一方面收获千亿级别的利润，另一方面却维持着百亿级别的资本开支。这种状态长期持续的结果就是，矿山铁矿产量难有增长。

　　图3：海外四大矿山铁矿石季度产量

　　从数据来看，过去3年，力拓（RIO）铁矿石年度产量基本稳定在2.8亿吨附近的水平；必和必拓（BHP）铁矿石年度产量基本稳定在2.55亿吨附近的水平；淡水河谷（VALE）在经历2019年矿难之后，年度产量基本回到了3.1亿吨附近的水平。而FMG则是仅有的近几年保持持续增产的矿山，过去3年，铁矿年度产量从2亿吨逐步增长至2.4亿吨附近。

　　二、国内生铁产量保持高水平

　　自2016年供给侧改革之后，国内钢铁冶炼有效产能逐步提升（图4）。2016年我国生铁年产量仅有6.95亿吨，而2020年则增长至峰值8.8亿吨的水平。自2021开始执行“双碳”政策之后，最近两年产量下降至8.5亿吨附近的水平。

　　图4：中国生铁产量

　　从数据来看，我国生铁产量在2020年达到峰值水平之后，总体产量仍维持在较高水平，对铁矿的需求依然保持在高位水平。

　　三、普氏指数定价模式存弊端

　　铁矿石普氏价格指数数据是普氏能源资讯（Platts）制定的、通过电话问询等方式，向矿商、钢厂及钢铁交易商采集数据，其中会选择几十家“最为活跃的企业”进行询价，其估价的主要依据是当天最高的买方询价和最低的卖方报价，而不管实际交易是否发生。其数据样本多为参与现货交易的小规模钢企和贸易商，而非矿山和大型钢厂，价格代表性不强。也正是基于上述原因，铁矿石普氏指数定价模式的弊端随着钢铁产业的持续发展而被逐步放大，引发市场诸多关注。

　　图5：铁矿石普氏指数特征值

　　我们从过去7年铁矿石普氏指数的特征值数据（图5），可以看出：虽然2020年为国内生铁产量最高的年份，但普氏指数均值水平并非最高，仅仅排在历史第三位。

　　从这个角度看，铁矿石普氏指数价格并不能完全反映铁矿石自身的供需矛盾变化。毕竟近两年国内生铁产量较2020年峰值产量下降了近3000万吨，而同期铁矿石产量则较2020年增长了3000多万吨！

　　总的看来，近几年铁矿石疯狂背后，既有资源受制于人的“窘迫”，也有自身产业发展的推动，亦有行业定价模式的“弊端”！多因素共振，引发了石头的“疯狂”！