一、油价预测方法论

　　市场交易者们总是围绕一两个主题在行动，而且市场主题则在周期性地转换。我们通过每天捕捉市场新闻，很好地紧贴市场焦点变化，从而把握目前是什么因素主导了情绪和市场观点的阶段性变化，这就是事件驱动法的机理。

　　根据卓创资讯对原油市场的研究，将影响因素分为八类：一是石油金融因素，二是宏观经济因素，三是石油供应端因素，四是石油需求端因素，五是价格结构因素，六是事件驱动因素，七是中国石油市场因素，八是随机因素。

　　在筛选随机因素时，我们选择将突发事件对油价的影响分为两类：

　　(1)台阶式事件。造成原油价格的突变，并且以后不再恢复到事件之前的价格水平。台阶式事件往往造成油价进化中结构性断点的产生，其对于油价的影响往往是长期的。

　　(2)脉冲式事件。油价受事件影响发生突然的上升或者下降，当事件影响过去之后又回复到以前的水平。脉冲式事件引起的往往是短期影响。典型事件如苏伊士运河堵塞。

　　由于只有台阶式事件才会对长期油价产生影响，而我们对油价的预测往往着眼于未来三个月，因此我们会选择一些重要的台阶式事件放入模型中进行油价预测。

　　利用事件驱动法，我们可以分析出近一段事件影响油价的主要情景因素是哪些，并从这些情景中分析出具体影响油价的变量是哪些。通过这一方法，筛选出情景因素及变量。

　　二、基于情景分析预测体系的多因子模型逻辑陈述

　　情景分析是对各因素置于一定假设条件下，对研究对象做出可能出现情况的一种推演，这是研究多种因素影响分析对象场景下的一种很有效的分析方法。

　　情景分析法有利于发挥研究团队积累的专业知识与分析经验，可以帮助我们发现影响国际油价未来走向的多种影响关系，使我们能够更好地把握国际油价的发展的方向；同期，依据不同因素的特点相应选用不同的测算模型，对可行的求解进行集成，形成对复杂影响因素的系统性建模并得出模型测算结果。

　　国际原油情景分析与预测报告，是以基本面分析为研究出发点，在国际原油情景八大情景分析体系下做出的油价分析判断。

　　从基本面因素出发对油价今后的趋势做出判断，其主导或者强烈影响油价的主要情景是，(1)美联储收紧货币政策对油价的影响；(2)OPEC+产量调整不确定性对油价的影响；(3)全球经济衰退以及中国经济变量对油价的影响。

　　在确定以上三个主导或者强烈影响油价的主要情景之后，每个情景之下，我们均有对应的数据库体系支撑。根据数据历史区间和对油价影响的复盘，我们对每个数据划分了“红绿灯”均衡区间。我们选择的依据并不是变动最频繁的变量，也不是变动幅度最大的变量。而是那些超出均衡区间的变量。我们认为，当变量处在非均衡区间时，会对油价产生更大的影响，这样我们才会把它纳入我们变量选择的范畴之中。

　　在三个主要情景及其他情景下，我们分别对选择出的重要影响变量进行阐述和分析，从中分析对油价的影响。

　　在本国际油价预测研究中，我们通过情景设定、情景分析得出影响国际油价的定性判断，再由情景测算得出多模型的集成测算结果。每个情景都有其自成体系的逻辑陈述，这些陈述具体可以分解为各个情景要素，并引导对油价趋势的判断，以及量化模型的建立。最终运用专家情景分析与筛选变量后的模型测算，在情景预测方法论指导下，预测未来油价的月均价。

　　三、变量选择与模型预测结果

　　本月选择的五大变量是主要经济体美元指数、美债利差、美国原油商业库存、总持仓量、近远月价差数据。这主要由于宏观属性主导了本月以来的油价变动，也将在接下来一段时期内继续主导油价，因此我们保留了主要经济体美债利差、美元指数这两个表征宏观属性的数据指标。刚刚在上面问题也跟大家介绍了选择这两个变量的原因。

　　在宏观情景即美联储货币政策对油价影响这一情景下，我们注意到11月末，2-10年期美债倒挂续创40年来最深。收益率曲线倒挂，意味着在美联储持续实施紧缩的货币政策以压制通胀的背景下，市场预期经济增长前景将走弱。从历史上看，收益率曲线倒挂往往预示着未来的经济衰退，而增长放缓和美联储降息往往会在收益率曲线倒挂之后出现。从对原油价格影响上看，市场对衰退预期的升温会在宏观层面继续影响油价走势，压制原油价格重心。

　　而从美元指数数据看，在金融压力逐渐升温的状态下，市场似乎看到美联储未来暂缓加息的信号。市场已经消化11月份再度加息75个基点的不利影响，且逐步消化美联储将放缓加息进程的消息，这促使市场风险偏好显著回升，近期美元指数连续宽幅下挫，跌至一个月以来新低。但从整体宏观情景对油价的影响看，尽管美联储放缓加息预期逐步升温，但在一段时间内美联储仍将维持紧缩的货币政策，美元指数仍将维持100以上高位运行，这也意味着宏观层面对于油价的压制作用还未结束。

　　在供需情景即OPEC+产量政策对油价影响这一情景下，供需情景表现出了一定的分化，即供应端扰动对商品价格形成成本支撑。而高通胀下约束性的货币政策将逐步引起需求端变化，需求端逐步对油价上方空间形成压制。

　　从近期频繁扰动油价的最高限价设定政策而言，欧盟已经同意向欧洲某国海运石油设定价格上限，上限值为每桶60美元，传闻已久的原油限价政策最终落地。此前我们分享过，从经济学理论来说，当设定最高限价低于均衡价格时，会使得市场供给减小、需求增加，从而导致市场供给量小于需求量，带来市场价格上涨的压力。但当设定的最高限价高于均衡价格时，限价政策对于价格的影响甚微。从目前来看，60美元/桶的最高限价处于此前预期的65美元-70美元目标水平的上端，也高于目前东欧某国的实际生产成本，这样一来，限价对供给侧的看涨冲击明显减小。

　　虽然对于原油供应端的扰动仍然很多，油价料将维持高波动率状态。但根据我们对于原油实际供需指标的监测，美国原油库消比仍处在20-22的均衡区间范围内，2022年全球原油供需比值也仍在【-2%，2%】的均衡区间范围内，原油实际供需仍然维持相对均衡状态下，供应端扰动可能带动短期情绪及市场预期的改变，但目前看对原油实际供需影响不大。

　　而在其他情景下，我们加入了原油近远月价差和持仓量数据。今年8月份以来，主力合约相对连二合约升水幅度有所上升，但11月中旬以来，原油远月贴水幅度持续缩窄，截止到11月17日已经缩窄至0.55美元/桶，其后在11月20号甚至一度转为远月升水。根据我们对于近远月价差均衡区间的测算，WTI连二合约相较主力合约【贴水0.8,升水1.2】属于我们衡定的历史均衡区间。当前原油远月贴水幅度再次进入到均衡区间内，供应相对偏紧预期明显缓解，可以看到近期这一因素对油价下方支撑力度也已经明显减弱。

　　最终，经过多因子时间序列模型及相关模型的求解集成，得出油价模型预测值，并与专家情景分析结果综合后，我们对2022年12月-2023年2月期间的油价作出其将继续下跌的判断。预计，WTI原油价格2022年12月份月均价87美元/桶，2023年1月份均价84美元/桶，2023年2月份均价为85美元/桶。

　　说明：

　　(1)根据卓创资讯研究院编制的“国际油价情景分析体系”作为研究依据，对中短期内的原油价格做了预测与分析。情景分析是对各因素置于一定假设条件下，研究国际油价将可能出现的情况，这是研究多种因素影响分析对象时的一种很有效的分析方法。每个情景都有其自成体系的逻辑陈述，这些陈述具体可以分解为各个情景要素。

　　(2)在以上情景要素分析的引导下,为模型预测置入测算的自变量，经过多因子时间序列模型及相关模型的求解集成，得出油价的模型预测值。并由专家经验分析方法与模型测算结果相结合得出价格预测结论。

　　(3)本报告中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关价格预测结论以及其它有关观点，仅仅是为了与关注国际油价以及国际石油市场的人士作观点交流，不构成对有关人士的经营建议。

　　(4)本报告预测参照价格为WTI油价，这是考虑到本情景因素分析中，多数变量来自于美国经济与市场以及WTI油价有更明显金融属性的缘故。布伦特油价可以酌情在WTI价格做出价差修正。