报告认为海外事实上已进入“衰退周期”，能源价格从高位回落，海运运力供应由紧到松都是“衰退周期”的表现。衰退并不可怕，这有利于消化风险，为下一个复苏周期做好准备。各国的外汇储备相对充足，有能力应对相应的经济风险事件。 　　国内防疫政策持续放宽，但各地终端消费的真正恢复，可能要等第一波感染高峰过去。 　　而各方都在尽全力拖延第一波感染高峰的到来，以缓解社会资源的挤兑。这就让国内的复苏再次被延后。由于纸浆消费更贴近终端，所以国内终端消费的走弱对浆价的影响可能强于其他商品。 　　2021年至2022年，如果说造纸行业已经经历了从“赚钱”到“花钱”转变。那么，根据国内外的造纸周期，到2023年上半年，造纸行业可能还将经历一段较为艰难的时光。 　　之后的经营将迎来好转。 　　影响纸浆估值的不确定性因素可能来自于国内货币工具的进一步使用，和上游供应端频发的风险事件。对于前者，我国前期稳健政策为现在保留了可操作空间。 　　整体而言，当前（2022年末）SP合约对2023年的估值可能仍然偏高。

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