【20221220】铜周报：逆风已至

　　在上周周报《逆风将至》中，我们提示了价格面临的压力在增加，目前完全兑现，本周我们认为压力仍未解除，主要在于市场的焦点在重新转向衰退，海外市场的两个背离展现了对于衰退的担忧，而国内的放开与复苏之路也不会平坦；

　　点阵图与隐含利率背离：上周FOMC会议点阵图显示加息终点或将达到5.00-5.25%区间，但利率期货隐含的加息水平却不升反降，体现了对于衰退的担忧，面对近期不断走弱的美国宏观数据，市场认为联储最终不太可能把利率提高到他们所期待的高位并长期维持；

　　意德利差与欧元背离：上周欧央行议息会议更加鹰派，但意德利差在会议后显著走阔，市场担忧欧元区内部相对脆弱的经济体能否承受如此鹰派的加息，意德利差与欧元出现背离，这种背离可能会以欧元下跌来收敛，这将对美元提供短期支撑；

　　国内方面，一系列宏观数据表现差强人意，尤其是信贷脉冲连续两个月环比回落，急需后续政策的跟进，同时中央经济工作会议再次强调“房住不炒”，市场对于地产的预期暂时落空，另外放开之后的冲击目前逐渐显现，仍然需要时间去适应；

　　在海外重新聚焦衰退、国内放开与复苏一波三折的影响下，铜价依然面临压力，但目前供应端有一定扰动，主要在于近期南美铜矿的不确定性增加，比如Las Bambas可能减产、第一量子在巴拿马面临纠纷等，再叠加低库存的现实，因此下方也暂时有一定支撑；

　　基本面上，上周换月前企业抓紧年前最后交易机会，市场流转热情明显增加。后期来看，除去部分需量企业以及下游刚需，市场流转度将进一步下降，现货升水居高不下，有被继续推升的可能性，且高升水的情况或在下旬持续，直至月末将因资金压力换现快速下滑。部分炼厂长单内贸固定报价在升水300元/吨。目前，2023年美金铜长单谈判已进入尾声，固定价谈判并不理想。截至12月16日，SMM洋山铜溢价年内提单均价为68美金/吨，年内大多时间均低于固定价长单敲定价格。由于购买固定价长单进口铜或需付出更多成本，2023年多数贸易商及下游均下调固定价格长单签订比例，灵活调配零单及固定价长单比例，一定程度上将减缓企业负担。

　　本周对国内精炼铜月度平衡表暂时不做明显调整。

　　需要关注的是前期下游开工率高位，结合当前国内疫情防控政策优化后短期感染规模的快速上升，以及临近春节假期，下游订单或较前期有所减少，近期的持续累库难以维系前期的高升水格局。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　本周焦点

　　点阵图与隐含利率背离

　　上周FOMC会议以及随后的记者招待会均发出鹰派信号，点阵图显示加息终点或将达到5.00-5.25%区间，但是利率期货隐含的加息水平在FOMC会议之后却不升反降，背后的原因还是对于衰退的担忧，尤其是面对近期不断走弱的美国宏观数据，市场认为联储最终不太可能把利率提高到他们所期待的高位并长期维持。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　意德利差与欧元背离

　　上周欧央行会议表现更为鹰派，明确指出在接下来的几次会议中都将维持50BP的加息幅度，利率期货隐含的加息路径明显抬升，这与FOMC会议之后对于美联储后续加息路径的定价截然不同；

　　但是汇率市场反映冷静，欧元兑美元先涨后跌，同时在美德利差缩小的同时，意德利差大幅拉升，形成了今年以来第二次意德利差与欧元的显著背离；

　　意德利差抬升的背后反映了市场对欧元区边际上较为脆弱经济体的担忧，它们未必能承受如此鹰派的加息，同时也暗示欧元短期可能有回调压力。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【铜陵有色：米拉多铜矿铜精矿含铜超计划120%完成】11月份，米拉多铜矿选矿处理量完成月度计划的110.29%，铜精矿含铜、含金、含银分别完成月度计划的120.08%、149.26%、185.05%。

　　【MMG：秘鲁Las Bambas铜矿存储空间不足，生产受到威胁】由于抗议活动限制运输，秘鲁Las Bambas铜矿被迫在现场储存半加工材料，库存已达到约50万公吨铜精矿，其中包含12.5万吨金属，价值10亿美元。目前该矿已实施的应急安排，使其允许生产持续到年底，且通过畅通的通道引入工人和供应，但它停止了将铜精矿运往中国出口的港口。2021年该矿生产了29.0万吨，约占秘鲁总产量的13%；今年前三季度铜产量为18.2万吨，较去年同期减少18.8%。如果Las Bambas的产能耗尽，便只能停产，存储困境将对紧张的全球铜市场产生影响。MMG预计，抗议活动可能会继续在南部公路走廊沿线造成冲击。

　　【KoBold Metals：投资开发赞比亚Mingomba铜钴矿】KoBold Metals已承诺投资1.5亿美元开发赞比亚明戈巴(Mingomba)铜钴矿，据称这是世界上品位最高的未开发金属矿床。该矿含2.47亿吨矿石，平均铜品位为3.64%，这一数字比世界最大铜生产国智利的铜品位高出约六倍。赞比亚制定了雄心勃勃的铜产量目标，到2032年，该国的铜年产量将从目前的85万吨左右提高到300万吨。据估计，到2030年，全球铜行业需要花费超过1000亿美元来建设矿山，以弥补每年470万吨的供应缺口。

　　【First Quantum：暂未能与巴拿马政府就Cobre Panama铜矿的运营达成协议】周四，第一量子未能与巴拿马政府就Cobre Panama铜矿的运营达成协议，但仍将保持对话。巴拿马政府曾警告称，如果届时未能达成协议，它将采取“替代措施”确保矿山的运营。有传言称，这座大型铜矿可能会被国有化，因为巴拿马矿业商会本周早些时候提出了夺取这座铜矿的可能性。Cobre Panama铜矿于2019年9月实现了商业化生产。该资产预计拥有31亿吨探明储量和可能储量，满负荷生产每年可生产超过30万吨铜，约占全球铜产量的1.5%。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，上周五12月16日SMM进口铜精矿指数（周）报87.67美元/吨，已自11月25日的SMM进口铜精矿指数91.08美元/吨以来连续三周下滑。主因如下：1、炼厂与贸易商的干净矿长单加工费大多为2023年BenchmarkTC88美元/吨扣减3-5美元/吨的水平，贸易商面对当下现货加工费更倾向于将现货头寸挪至明年年初进入到长单体系中执行，期望届时博取更有利的加工费水平。2、近期部分矿山生产运营风险陡升造成部分主力矿山生产和运输不畅，进一步加剧铜精矿现货紧张态势。如秘鲁社区成员再次封锁了Canchis省Cusco市附近的一条重要的采矿运输公路，Canchis省的其他道路也被抗议者封锁，也正因此MMG旗下Las Bambas铜矿储存空间即将胀库，极大地增加了减产或停产的可能性。另外，据有关外媒报道，目前铜精矿库存已达到约50万吨（约12.5万吨金属），Las Bambas已采取应急措施，允许铜精矿生产坚持到年底。First Quantum未能与巴拿马政府就Cobre Panama铜矿的运营达成协议，因First Quantum提出了“不合理的要求”，巴拿马政府警告将采取“备用措方案”来确保矿山的运营。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为81.3万吨，较上周环比增3.2万吨。分港口来看，增量主要来自连云港港及南京港，锦州港出现一定量下降。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿现货与长单冶炼利润盈利状态有所收窄，长单转为盈利在80元/吨水平，零单盈利依然在750元/吨左右的水平。TC波动及副产品价格下跌对利润水平产生影响。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，换月前企业抓紧年前最后交易机会，市场流转热情明显增加。换月后大多企业进入年末关账状态，可交易中间商有限，同时部分下游担忧疫情后续对市场物流及仓库流转影响，临近周末大肆接货，加之市场可供现货量有限，现货升水被快速推升至400元以上。同时，华南市场伴随库存大幅下降，现货升水同步上涨，报价高达升水500元/吨以上。后期来看，除去部分需量企业以及下游刚需，市场流转度将进一步下降，现货升水居高不下，有被继续推升的可能性，且高升水的情况或在下旬持续，直至月末将因资金压力换现快速下滑。部分炼厂长单内贸固定报价在升水300元/吨。

　　目前，2023年美金铜长单谈判已进入尾声，固定价谈判并不理想。截至12月16日，SMM洋山铜溢价年内提单均价为68美金/吨，年内大多时间均低于固定价长单敲定价格。由于购买固定价长单进口铜或需付出更多成本，2023年多数贸易商及下游均下调固定价格长单签订比例，灵活调配零单及固定价长单比例，一定程度上将减缓企业负担。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至12月16日，伦铜库存微降至8.41万吨，注销仓单比例增加在23.34%左右。同时，cash月贴水32.5美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲仓库流转依然活跃.焊工釜山仓库流转亦有增加。随着圣诞假期临近，LME库存变动继续趋于微幅波动。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价多头席位中期雨哦所增加，空头仓位短期有所增加，后期走势压力增强。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所上升。

　　【CU】Warrant Banding Report 和 Futures Banding Report

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　近期，随着铜价回落，沪期铜抗跌，沪伦比值有所修复，进口亏损空间缩小。部分LME亚洲仓电解铜继续运往中国。考虑临近年末，部分企业存在年末资金压力，加上沪伦比值短时波动区间收敛，亏损空间在可接受范围，短期铜进口清关量将有所上升，且短期进入保税区电解铜将有所增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　近期进口亏损空间收窄，同时亚洲仓拉往中国量继续增加，最终到港船货进入国内有所增加。本周伴随着到港量的增加，保税区库存增加明显，但电解铜清关量略增，最终上海保税区库存继续增加，总量激增至5.567万吨左右，如之前预期。从清关数量来看，上周清关量增加至3.51万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、非标等品牌。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　节后，到港船货数量略增至4.94万吨附近，另外近期有部分国内入保税区电解铜量在0.35万吨。周度精炼铜出口量为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至12月15日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1100元/吨左右，废铜进口维持在平衡附近。废铜市场，上周铜价先扬后抑，市场整体交投氛围偏弱。周初持货商手中多为高价货源，略有亏损出货意愿不强。周中受宏观因素影响，铜价小幅回升后又回落，持货商出货意愿难有明显提振，业者心态分化，持货观望为主。而有部分货商因交割换月和年关将近，变现欲望强烈，趁价格合适套利出货。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　随着广州打响疫情放开的第一枪，河南、北京、上海、山东等全国各地区也陆续放开疫情管控。国内疫情管控放开已有十多日，下游铜加工企业的生产、订单近期有哪些表现呢，具体如下：

　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（12.10-12.16）精铜杆开工率回升1.35个百分点，录得67.98%。开工率回升主因样本中某大型铜杆厂年末追赶任务加快生产节奏，且下游漆包线端口对于铜杆的需求环比增量所致。从消费来看，精铜杆需求仍受到年末淡季的影响，仅漆包线端口近期有一定的增量，但对于精铜杆整体的消费拉动比较有限。线缆端的订单仍表现平平，年末冲任务量的企业库存较高，且疫情管控持续放开后，各地阳性病例激增，听闻华南、华东、华中等地个别下游线缆企业员工确诊较多，车间人员轮班出现空挡，致使企业短暂减停产，对于铜杆的需求造成一定的影响，虽然从目前的调研来看，对线缆企业减停产的影响范围相对有限，但这对后续企业年前的生产计划或将造成干扰，目前也已听闻订单较差的小企业有提前放假的计划。

　　废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周再生铜杆周度开工率回升0.94个百分点，从调研来看主要是部分再生铜杆厂不再受疫情管控影响，逐步复工复产所致，但开工率仍处于相对低水平，仅录得49.19%。一方面是再生铜原料紧张限制了再生铜杆厂的生产，另一方面是再生铜杆消费并未出现明显改善。北方天气寒冷，消费本就进入淡季，且临近年关，下游线缆厂多以回笼资金为核心工作，生产积极性下降。

　　铜管：上周随着防疫政策调整，利好企业货物发运，部分厂家装置负荷继续调整，供应下游长单需求，且终端用户少量备货，刺激业者入市信心，铜管供应继续增加。临近春节假期，铜管企业主要以长单供货为主，中小型制冷保持按需采购，市场新增铜管订单量依旧偏低，企业散单成交环比上周下滑5.8%。同时当下临近西方圣诞节，海外客户三季度库存基本已经消化，有备货需求，出口订单小幅增加。

　　铜板带：上周铜板带市场价格震荡下行，成交一般。供应方面，各地疫情导致部分企业生产员工居家隔离，供给端产量小幅下滑。需求方面，临近年底，大部分铜板带企业积极出货，清理成品库存，但目前下游接货并不积极，整体成交偏弱。综合来看，本周铜板带市场弱势运行。临近年末，部分铜板带企业计划清理成品库存，但目前多数终端仍以刚需采购为主，效果不佳，加之疫情防控放开，市场上部分企业员工居家隔离，下游需求减弱。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　上周，LME库存与国内铜社库同步维持稳定。LME注销仓单增加，但考虑临近圣诞假期，LME仓库将在出现小降后逐步趋于平衡。国内保税区中转站电解铜存量开始增加，随着蓄水池再现活性，除去年末因资金压力进口依然维持清关外，后期进口盈亏情况将主要影响进口清关量。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上海地区社会库存

　　本周，上海地区社库库存总量微降至6.44万吨左右。铜价反弹后，下游接货积极性下降，但同时由于进口亏损，清关量下降，社库整体维持平衡状态。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周，广东地区库存总量下降至0.55万吨左右。炼厂检修及疫情对物流运输的影响继续令库存处于下降态势，下游刚需接货，市场再度趋于平衡。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　节后，江苏无锡地区库存小降至1.5万吨，变动有限。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从12月13日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为35.8%、34.2%，多头增加0.8%，空头微增0.3%，市场短线积极性有所下降。

　　非商业净多头持仓为2556张，COT指标为0.384。