期市风云突变！

　　上周黑色系大涨，螺纹钢主力合约周涨幅6.22%，热卷主力合约周涨幅5.51%，铁矿主力合约周涨幅6.65%，焦煤主力合约周涨幅5.41%，焦炭主力合约切换为2305合约，最高逼近3000元/吨大关。

　　但风云突变，本周一，国内商品期市遭遇“黑色星期一”，午盘收盘大面积飘绿，煤炭商品跌幅居前。螺纹钢和热卷主力合约分别下跌3.44%和3.63%，原材料跌幅更是明显超过成材，铁矿石、焦炭和焦煤2305合约分别下跌3.7%、6.84%和6.36%，煤焦跌幅远远领先。此外，红枣、燃料油跌超5%，不锈钢、尿素、锰硅跌超4%，生猪跌超3%。

　　昨日夜盘时段，黑色系延续跌势，焦炭主力合约跌幅迅速扩大至4%，焦煤主力合约跌幅扩大逾3%。截至23时收盘，国内商品期货主力合约多数下跌，焦煤、焦炭跌超3%，20号胶跌超2%，橡胶、螺纹、热卷、纸浆、苯乙烯跌超1%。涨幅方面，低硫燃料油（LU）涨近2%，燃油涨超1%。

　　此外，据央视新闻昨日报道，当地时间12月19日，在布鲁塞尔举行的欧盟能源部长会议达成协议，将天然气价格上限定在每兆瓦时180欧元（MWh），旨在避免寒冬需求上升，气价出现极端波动。

　　消息发布后，天然气价格应声回落，欧洲基准荷兰TTF天然气期货跌近6%，报108欧元/兆瓦时，略低于去年同期水平，但仍是前五年平均水平的三倍。美国天然气期货日内重挫9.00%，报6.006美元/百万英热。

　　涨势正酣的黑色系商品为何突然跳水？

　　宏观利好叠加需求预期，上周黑色系持续反弹

　　“黑色系这波反弹已持续一个半月，涨幅远远超出市场预期，大涨的底层逻辑一直未变――疫情防控政策优化和房地产融资政策放松，政策利好预期推动盘面一路向上。上周，美联储加息50个基点落地，大宗商品压力减弱，黑色系的锚――螺纹上冲至4100元/吨上方。”中信建投黑色系分析师楚新莉说。

　　海通期货黑色系研究员邱怡宏也认为，黑色系继续保持上涨的原因仍以宏观稳增长政策推动需求复苏的预期为主驱动，以原料价格重心抬升为辅助，二者协同作用支撑黑色产业链协同上涨。

　　记者在采访中注意到，近期原料煤价格不断上涨且各地区汽运成本受气价上涨影响增加较为明显，因此焦炭价格不断提涨。目前焦炭现货价格总共提涨四轮，累积上涨400元/吨。

　　方正中期黑色系研究员梁海宽认为，近期黑色系的上行驱动更多来自宏观层面预期的改善以及房地产端需求可能出现的边际向好。市场预期明年房地产竣工和施工有望加速，且基建和制造业投资增速仍将维持高位，提振成材总需求。前期持续低迷的“冬储”意愿随着宏观预期向好也有所改善，下游成材备货意愿增强。强预期驱动下黑色系远月合约估值水平集体抬升。

　　“近期铁矿石价格受市场情绪及宏观利多因素的驱动明显，钢厂小幅补库的基本面情况也对矿价有利多支撑。”楚新莉说。

　　行情突然转向，重磅利空消息出现？

　　采访中，多位分析人士认为本轮黑色系调整的驱动主要来自预期变化。

　　“究其原因，防疫政策放开和房地产利多一一兑现，预期交易已经在盘面上消化的比较，再往上需要现实层面的配合或者政策给出更乐观的预期，但从中央经济工作会议的精神看，并未如市场传言那般对房地产出台超预期政策，预期交易基本可以确定结束。事实上，即使房地产出台超预期政策，市场也到了拐点附近，在房地产行业数据依然疲弱的情况下，年后新开工超预期的概率很小，政策落地之后交易逻辑将发生转向。”楚新莉说。

　　邱怡宏告诉记者，11月起黑色系反弹一直伴随着强预期与弱现实背离加剧。产业方面，螺纹钢基本面在11月开始明显走弱，原料端供需格局没有明显变化，因此产业矛盾方面原料整体不如成材，原料价格涨幅相对也大于成材，钢企利润格局恶化十分明显，这为后期黑色系商品的反转走势做了铺垫。随着黑色系商品价格不断推高，产业矛盾和隐忧不断凸显，周一大跌可以看作多重矛盾积压后的释放。

　　“从行业角度看，宏观稳增长措施的起效最先会体现在房地产竣工端和销售端，或者体现在房价企稳上。但从上周公布的房地产数据看，这三个关键环节基本都没有改善，反而整体依旧维持弱势。11月70个大中城市商品住宅平均房价出现连续15个月下跌，一二手房价第二次出现环比下降，包括销售价格等。由于库销比的持续上行压制投资项目，房地产投资基本上处于同期最低点的位置。”邱怡宏说。

　　“从上周五夜盘开始，黑色系开启调整，成材跌幅相对炉料端更窄。截至周一下午收盘，铁合金跌幅超过5%。由于房地产市场无进一步超预期利多，叠加前期累计涨幅过大，已对强预期充分计价，黑色系出现了阶段性调整。同时近期全国大面积降温，一定程度影响成材需求。本轮调整的驱动仍主要来自预期变化，产业层面短期对价格的影响相对较小。”梁海宽说。

　　据外交部网站12月19日消息，外交部发言人毛宁宣布：应中共中央政治局委员、国务委员兼外长王毅邀请，澳大利亚外长黄英贤将于12月20日至21日对中国进行访问。

　　“中澳关系好转预期增加，澳煤恢复进口可能性有所提升，这也是煤焦大幅走低的因素之一。”一德期货黑色事业部高级分析师张源说，煤焦前期盘面表现相对较强，主要原因是前期焦煤及焦炭供应存在瓶颈，叠加钢厂煤焦库存低位，引发市场对原料“冬储”的情绪支撑，特别是前期焦煤已有部分升水出现。而上周钢联公布的数据显示，焦企开工率随着焦化厂利润好转已经开始回升，目前在70%左右。焦炭供需压力预计在本周陆续开始缓解。尽管下游钢厂目前没有明显减产出现，但市场对于煤焦的整体供需预期出现缓和，因此盘面焦炭的下跌空间目前来看相对较高。

　　楚新莉也认为，本轮情绪转向发生在周五，中央经济工作会议后市场对房地产利多的预期落空。另外，周一，一则澳大利亚外交部长黄英贤即将访华的消息再次引爆空头情绪，澳煤禁令放开的担忧再起，双焦暴跌。当前钢厂利润略有修复，铁水产量转增；近期“冬储”补库刚需放量，钢厂多积极催货，钢厂原料可用天数回升；焦企利润明显修复，产能利用率回升，焦钢产量比上升；煤矿未有明显增产，矿方报价坚挺，洗煤厂成本上升，开工率改善；焦企利润明显修复，物流恢复补库加快；口岸蒙煤日通车回升至800车上方，外运逐步恢复。相较于上周，钢厂补库情况明显有所改善。

　　东证期货黑色研究员王心彤认为，焦炭前期上涨是由于下游补库，期货盘面上涨是因为市场对未来预期走强。

　　产业链现货特征各有差异

　　“一系列稳增长政策对于基建的托底作用非常强，对螺纹钢的表需有所支撑，而房地产的拖累作用依然很大，螺纹钢表需仍然处于比较弱的状态，基本上和房地产的表现保持一致。”邱怡宏说，由于往年年末螺纹钢表观消费都会有季节性下滑，虽然上周高频表需数据略有好转，但实际上消费端短期并无起色，表观需求恢复仍然乏力。供应方面，上周钢材供给端整体延续缓慢恢复态势，钢企普亏格局延续，且幅度略有加剧，对钢企生产的积极性和复产力度仍有较强限制，螺纹钢整体还是保持供应过剩格局。

　　值得注意的是，近期基本面中变化最大的当属库存，从12月开始出现快速累库迹象，库存从之前的支撑作用逐步过渡为产生压力作用，库存变化与钢价继续背离，并且仍在加剧。供应过剩叠加库存同比提升，使得螺纹钢基本面边际压力也有所加强。

　　“当前钢材基差处于历史低位，现货基本处于贴水状态，盈亏也均处于亏损状态，因此后期基差修复的预期会比较强。而当前房地产仍呈弱势，新开工数据低迷，现实需求并没有大幅释放的空间，钢价回升的条件不充足，基差修复的路径更多依赖盘面价格调整，基差修复逻辑对期货的支撑相对更弱，而盘面利润的修复则需依靠原料价格下移来实现。”邱怡宏说。

　　梁海宽介绍，钢厂近期对铁合金的补库也较为明显，12月厂内锰硅和硅铁库存可用天数环比11月明显增加。钢厂厂内低库存矛盾已得到缓解，也是近期合金价格走势偏弱的原因之一。

　　焦炭方面，周一，山东地区焦炭价格同步提涨，湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨。旭阳营销有限公司也在同一日发出了涨价函。将于12月20日0时起，湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨。

　　“焦炭上周基本保持稳定。部分焦企提出了第四轮上涨，大部分钢厂暂时还没有接受。本周期货盘面下跌，但现货市场表现相对稳定。”张源说，虽然焦炭供应量上周开始出现回升，但钢厂的原料库存依然较低，且有春节的补库需求在，短时间对焦炭现货的支撑还是比较明显的。预计春节之前焦炭整体下跌压力不大，但由于钢厂利润较为微薄，四轮上涨之后焦炭的整体上行空间也将明显受限。

　　焦煤方面，据了解，下游补库中煤矿出货较多，短期价格支撑较强，部分报价继续调整，煤矿线上竞拍成交也持续向好，主产地焦煤价格上行。供应方面，临近年底部分煤矿开工率下降，煤矿产量继续减少。库存方面，下游积极备库中，库存上涨。部分地区个别煤矿因运力紧张库存有小幅累积，其他均有下降。

　　“短期来看，由于临近年底煤矿供应下降，同时疫情防控政策调整后下游拿货增加，年底补库支撑现货价格，焦煤短期依然偏强。盘面来看，预期的转好依然对盘面刺激较大。后期来看，淡季市场整体以交易预期为主，真实需求仍处弱势未见明显起色。同时防疫政策优化后实际人员流动并未明显恢复，真实需求情况有待评估。因此焦煤价格下跌也使得焦炭成本下移。”王心彤说。

　　本轮下跌何时结束？

　　张源认为，整体来看，黑色系商品在经济回暖预期之后没有进一步的利多提振，将逐渐走向现实。短期预计盘面向下调整为主，可以继续关注钢厂冬储对原料的支撑情况。整体来说，春节前盘面继续向上的动力相对有限。

　　“当前的交易逻辑将以产业为主，产业逻辑将延续到春节前，其中基差修复逻辑大概率将贯穿12月下旬。”邱怡宏说。

　　“明年一季度面对疫情高峰和需求淡季的压制，螺纹钢价格有可能随着卖保资金入场而回落至3800元/吨一线。预判春节前2305合约主要运行区间在3700―4000元/吨。中长期看，明年下半年经济将进入到复苏周期，在需求旺季来临前，稳增长预期推动期价上行的逻辑将持续。”楚新莉说。

　　关于铁矿石，楚新莉认为，目前市场仍处于寻找新一轮定价逻辑的阶段，目前铁矿石价格水平接近今年年中，估值短期偏高、中期偏中性。若短期内宏观政策等因素不发生较大变化，铁矿石价格将由“冬储”逻辑主导，并跟随成材趋势运行，考虑到市场情绪退潮以及国内疫情扰动，短期铁矿石价格或振荡偏弱运行。

　　梁海宽则认为，由强预期驱动的本轮黑色系反弹行情尚难言结束。在房地产需求边际改善、明年上半年黑色系总需求回升的预期未被证伪之前，强预期仍将超越弱现实成为黑色系估值的主要影响因素。螺纹钢期货2305合约在明年一季度仍有可能延续上行趋势。随着钢厂利润逐步修复，产业链内利润有望再度从成材向炉料端传导。

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