中国银河证券发布研究报告称，根据11月煤炭生产数据，供给端，原煤产地端偏宽松释放，进口端同比回落，原煤释放保持平稳偏松趋势。库存端，12月港口煤炭库存略有回落，电厂库存高位持续累库，库存结构呈现不均衡状态，整体偏高。需求端，发电量数据除水电核电外整体走弱，电煤日耗在11月基础上近期均强劲回升，显示需求端仍有一定支撑。当前煤炭板块基本面处于供需较弱的状态，一揽子经济刺激措施、疫情防控政策优化调整、地产支持政策、十四五扩内需战略规划等仍有望提升上游需求。

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　　中国银河证券主要观点如下：

　　11月国内原煤产量增速环比10月回升，进口煤增速同比再度下滑。

　　根据统计局公布的2022年11月煤炭生产数据，11月原煤单月产量39131万吨，同比上涨3.1%，增速较10月+1.9PCT，环比增5.7%，1-11月累计原煤产量409408万吨，同比上涨9.7%，涨幅较1-10月收窄0.3PCT，增产保供政策持续发力，原煤释放呈现稳中偏宽松趋势;2022年1-11月，煤及褐煤进口量累计同比下滑10.1%，降幅较1-10月收窄0.4PCT，11月进口煤炭3231.3万吨，同比降7.8%(上月为+9%)，环比增10.7%，受年底进口煤高基数影响，11月进口端表现略弱，预计全年进口量不超过3亿吨，较2021年下降。

　　11月火电发电量增速持续放缓，水电降幅收窄，核电持续增长，风电、太阳能发电仍增长但增速大幅下滑。

　　11月总体发电量同比上涨0.1%，较10月增速收窄1.2PCT，环比回升0.9%;1-11月总发电量增2.1%，较1-10月增速收窄0.1PCT;其中，火电发电量11月同比上涨1.4%(上月为3.2%，增速放缓1.8PCT)，环比回升6.8%，1-11月火电累计发电量同比增0.8%，增速较1-10月持平;水电/核电/风电/太阳能发电量11月同比-14.2%/11.1%/5.7%/0，较10月增速分别+3.5/+3.7/-13.5/-24.7PCT，水电降幅继续收窄，核电持续增长，风电、太阳能仍增长但增速大幅下滑;从环比增速来看，水电/核电/风电/太阳能11月份环比-21.6%/+3.9%/-1.8%/-16.8%，水电出力仍在低位，核电持续改善，风电、太阳能发电情况环比10月有所下降。

　　钢铁需求环比走弱，建材需求持续低迷，随着地产链筑底回升，建材需求有望迎来拐点。

　　11月粗钢产量同比增7.3%，较10月增速下滑3.7PCT，环比-6.5%，1-11月累计粗钢产量-1.4%，降幅较1-10月收窄0.8PCT;11月生铁产量+9.7%(上月为11.9%)，环比-4%，1-11月同比-0.4%，降幅较1-10月收窄0.8PCT;可以看出，钢铁仍环比走弱，受12月高基数影响，预计12月数据走弱概率仍较大;11月水泥产量同比-4.7%，增速较10月-5.1PCT，环比-5.9%，1-11月水泥产量累计同比-10.8%，显示建材端需求仍较为低迷，随着地产产业链筑底修复，建材端需求大概率明年一季度将回暖。

　　电煤日耗在11月基础上近期均强劲回升。

　　截至12月上旬，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂的煤炭日耗分别为801/493/204/183.5万吨，多处于各指标年内中等水平，但在11月基础上近期均继续强劲回升。

　　12月港口煤炭库存略有回落，电厂库存仍处于高位。

　　港口库存方面，截至12月14日，秦皇岛港/CCTD主流港口煤炭库存分别为564/5506万吨，近一个月表现为略有回落，主要受天气寒冷、交通受阻影响;电厂库存方面，全国统调电厂/全国重点电厂/南方八省电厂/样本区域电厂煤炭库存截至12月10日，分别为17500/10430/3039/3096万吨，均高位持续累库;综合，近一个月港口库存略有回落，电厂库存高位持续累库，库存结构呈现不均衡状态，总体偏高。

　　风险提示：政策调控导致煤价大幅下跌的风险、国企改革不及预期的风险。