价格高位震荡谨慎追高

　　锡价近期强势运行，主要受到宏观利好的拉动：海外方面美联储多次释放鸽派信号，暗示12月加息幅度会有所放缓，美元指数同步下行令有色上方压力释放，国内方面疫情防控政策优化带动市场乐观情绪，但锡的基本面并无太改善，首先从矿端来看，国内外锡矿品位均有一定程度下滑，锡价低位对矿企开采意愿有一定抑制作用，后续矿端增量有限，冶炼端利润较低，部分炼厂生产意愿不强，预计年底产量将不及预期，但终端消费依旧疲软，电子行业消费走差较大程度拖累消费，库存累库趋势预计延续，综合来看，在宏观利好兑现后，锡价逻辑将重回基本面，价格向上空间有限，建议谨慎追高。

　　宏观环境压力释放，锡价领涨。近期锡价结束了长达数月的下跌趋势，以超过10%的补涨幅度收复此前跌幅，重新站上20万关口，锡价表现如此强势主要还是受益于近期宏观多重利好释放：海外方面，美国10月份CPI同比上涨7.7%，回落幅度超出市场预期，美联储多次释放鸽派信号，暗示12月加息幅度会有所放缓，在此之前美国已连续4次加息75bp，市场预计12月的加息幅度将放缓至50bp，美元指数亦同步下跌，令有色价格上方压力减轻，另一方面国内防疫政策有所放松，多地取消核酸以及健康码，畅导复工复产，以加快经济的修复，市场情绪普遍好转，多重利好交织拉动锡价上涨。

　　锡矿产量下滑，矿端供应放缓。国产矿方面，9月锡矿产量为5800金属吨，环比减少13.7%，同比减少4%，1-9月锡矿累计产量为54687金属吨，同比减少15.7%； 进口矿方面，10月我国锡矿进口为11284实物吨，环比减少29.75%，同比增长43.11%，其中缅甸进口9757吨，环比减少24.48%、同比减少40.38%，由于此前锡价持续处于低位，部分海外低品位锡矿已经停止开采，从进口国家数据来看，缅甸、越南、刚果（金）进口锡矿降幅较为明显，澳大利亚进口锡矿略有增量，考虑到年末炼厂有备库需求，预计后续进口矿将略有增加。

　　图1：国产矿金属量

　　图2：锡矿加工费

　　图3：锡矿进口（实物吨）

　　图4：除缅甸锡矿进口金属量（金属吨）

　　炼厂生产小幅下降，据Mysteel调研显示， 2022年11月精锡产量为15806吨，环比减少6.06%，同比增长10.42%。云南、广西地区均因原料紧张问题导致产量下滑，其他地区产量基本保持稳定，近期锡矿加工费保持低位对炼厂利润有一定程度的侵蚀，部分炼厂生产意愿受到影响，截至12月9日，40%矿加工费为17000元/吨，60%矿加工费为13000元/吨，已下跌至2021年9月水平。从进口锡锭水平来看，今年量级明显高于往年，主因进口窗口开启时间段较长，根据海关数据，10月进口精炼锡3555.86吨，出口764.35吨，1-10月累计净进口量为1.47万吨，但近期进口窗口关闭，料12月进口锡将略有减少。

　　图5：精炼锡产量（万吨）

　　图6：国内精锡当月进口（吨）

　　终端消费难改疲态。从锡消费占比最大的终端领域锡焊料来看，据SMM统计，焊锡企业11月开工率81.3%，月环比减少2.2%，开工率较前几个月有所下行，主因中小型企业订单情况有所下滑，这一点也能从终端电子消费验证，今年1-10月累计集成电路产量为21120000万块，环比下降13%，国内个别电子厂已提前开始休年假，主流厂家年假预期开始时间或集中于元旦前后，年假假期时间多于往年，海外的情况类似，欧美国家制造业PMI均出现不同程度的下滑，截至11月，美国供应管理协会(ISM)公布的制造业PMI为49，低于荣枯线，10月全球半导体销售金额为468.6亿美元，同比持续为负，电子产品的库存也已经达到历史最高值，均显示全球消费电子行业仍处于下行周期中，对于原材料锡的消费或失去补库周期支撑。锡化工方面，消费占比最大的PVC产量近期产出环比下滑，11月产量为164.25万吨，同比下滑6.95%，光伏消费增速放缓，10月光伏累计新增装机量为5824万千瓦，较去年累计同比增长98.7%，总体来看终端订单不及此前，整体以按需采购和消耗库存为主。

　　图7：镀锡板:产量:当月值（万吨）

　　图8：集成电路产量

　　图9：光伏装机量:累计新增

　　图10：家电产量累计同比

　　图11：欧美国家PMI

　　图12：美国电气和电子产品库存

　　截至12月9日，全球锡显性库存8836吨，较去年年底增5084吨，其中境外库存3140吨，境内库存5696吨，进内外库存比处于高位，境内外均显现出累库趋势，在需求冷淡之下，库存亦较难转为去库，预计累库趋势将延续。

　　图13：国内锡社会库存（单位：吨）

　　图14：LME锡库存（单位：吨）