“服务实体办实事 优化交割促发展”系列报道之六

　　编者按

　　近年来，上期所在期货市场服务实体经济上持续发力。特别是在“期货稳价订单”试点中，引导参与试点的企业利用衍生品市场，减少其原材料采购或销售的价格波幅，规避原材料上涨、库存减值等风险，在微观层面实现企业自身生产经营的“稳价”效果，帮助参与企业稳价格、稳预期、稳经营，助力实体企业通过期现联动模式实现抵御风险、稳健经营的目标。即日起，本报将推出上期所“期货稳价订单”企业案例系列报道，以鲜活案例展现“期货稳价订单”模式，敬请关注。

　　近两年，大宗商品价格波动剧烈，让企业正常生产经营面对了越来越大的风险，期货和衍生品在帮助企业管理价格波动风险方面的作用也越发显著。但对于部分央企、国企来说，利用期货和衍生品进行风险管理还缺乏相关政策。

　　为了将企业需求与衍生工具的作用联通，去年9月，上期所推出“期货稳价订单”业务，通过现货贸易平台为实体企业提供现货供应保障，上期所及期货公司为实体企业提供降低价格波动的期货、期权等工具，实现保供稳价的效果。第一家参加试点项目的为某大型国有钢铁企业，该企业通过含权贸易模式为约2000吨的钢材进行套保，在不改变传统销售模式的前提下，锁定了较高的销售价格，减轻了销售压力。

　　价格保险解企业后顾之忧

　　“在价格波动明显加大的情况下，只通过成本优化已经很难适应市场波动，钢厂也急需新的方式规避风险。”该国有大型钢企的负责人在谈起参与“期货稳价订单”业务试点的感想时表示，因此，在了解清楚试点业务的本质是为企业提供一种价格保险后，企业决定尝试这种新模式，做“第一个吃螃蟹的人”。

　　期货日报记者在与企业的交流中了解到，“期货稳价订单”以央企为平台，全程以贸易合同形式完成，内嵌“期权”的条款，使国企可以间接参与到试点业务中。其中，钢厂与期货公司风险管理子公司签订含权贸易销售合同，向其销售钢材。期货公司则与下游客户企业签订普通贸易合同，向其销售钢材，同时在期货市场对冲风险。通过这样的模式，钢厂在没有改变原有贸易模式的前提下，间接运用期权实现了保供稳价的效果。

　　参与试点的该企业是我国特大型钢铁联合企业。据了解，企业具备2000万吨钢配套生产规模，产品种类涵盖板材、长材和轮轴三大类。2021年，其生产基地生产生铁1823万吨，粗钢2097万吨，钢材2045万吨。

　　在钢材产量持续增长、业绩实现突破的同时，该国有大型钢企也面临着频繁、大幅度价格波动和库存贬值的风险，对企业稳定经营、实现盈利带来巨大挑战。近年来，企业一直在线上销售其远月热轧产品的产能资源，价格制定遵循市场化原则，根据市场、需求和产能情况动态定价。在热轧产品销售业务过程中，热轧产品现货库存在市场价格大幅下跌时存在库存减值风险，而锁价销售的远月订单，由于销售价格已经锁定，在市场价格大幅上涨时也存在价格敞口风险。

　　今年1月开始，企业通过参与“期货稳价订单”项目对冲下游锁价销售的远月订单，间接以购买看涨期权的方式，来预防后期期现价格上涨带来的价格损失。以参与项目的第一单为例，企业在3月29日与下游生产企业约定销售4月底交付的热轧卷板钢材后，首先向期货公司风险管理子公司签订销售合同，最终由期货公司风险管理子公司再向下游生产企业签订销售合同。企业另向其支付保费，跟踪标的为上期所热卷HC2210合约。在合同规定的期限内，期货合约下跌超过300元，保险未发生赔付。而在同时段的现货市场上，热卷均价下跌约140元/吨。通过参与稳价订单项目，该国有大型钢企在3月底锁定了最高销售价，相较于在4月底卖出钢材现货而言，以较高价格销售了远期资源，达到了预期的套保效果。

　　期货稳价订单破企业痛点

　　自2022年3月项目试单开始，该国有大型钢企通过“期货稳价订单”项目为共计2000吨钢材进行了套保，期权权利金支出21.84万元。虽然未得到行权赔付，但达到了预期的策略效果，企业对于含权贸易形式也有很高的认可度。

　　“我们将含权贸易视为一种价格保险，参与项目并不是以盈利为目的。以30元的保费来保200元的价格波动，是我们可以接受的。”企业负责人介绍，公司长期参与期货套期保值，对衍生品端的盈亏习惯于采取期现结合的方式进行综合评价。

　　更重要的是，由于对远期销售订单进行了套期保值，因此在签订销售订单时，不必再担心因后续市场价格上涨而产生的机会成本，一定程度上减轻了营销人员的销售压力，这使得企业能够“轻装上阵”，将精力更多地集中在优化生产经营方面。

　　期货日报记者还了解到，“期货稳价订单”项目中的含权贸易业务在企业内部是由其营销部门负责的，这一形式基本遵循了其传统的销售模式，不涉及衍生品交易。事实上，对于不能直接参与期权交易的部分央企或国企来说，这样的形式具有较高的接受度，可以切实解决他们在运用衍生品管理风险上存在的痛点。

　　针对这类企业运用衍生品的痛点，“期货稳价订单”模式做到了各个击破。针对缺少政策支持的企业，“期货稳价订单”中的“含权贸易”模式，能够满足不能直接参加期货期权交易的企业的套期保值需求，帮助企业用其能接受的方式渡过难关，可以解决政策限制的问题。针对企业缺乏懂期货、期权的人才队伍和期货相关部门，“期货稳价订单”模式引入期货公司风险管理子公司帮助企业设计方案，相当于将利用期货进行风险管理的“业务”外包给期货公司风险管理子公司的专业团队。针对部分企业对于参与期货或期权交易的风险管理能力较弱，不能准确评估其持仓头寸的风险敞口，较难控制参与期货交易的相关风险，“期货稳价订单”模式中价格风险由期货公司风险管理子公司承担，并由其到期货市场进行对冲，通过业务管理流程对信息、资金、货物进行管理，帮助企业进行风险控制。

　　参与试点的企业通过参与“期货稳价订单”模式间接利用衍生品市场，减少其原材料采购或销售的价格波幅，规避原材料上涨、库存减值等风险，帮助参与企业稳价格、稳预期、稳经营，切实解决产业客户参与期货市场的痛点难点。