2023年，美元走弱和库存偏低将有利于铜价成交重心上移，节奏上表现为前低后高，投资者做大类资产对冲时可以持续将铜作为多头配置品种。

　　2022年11月以来，伦铜成交重心上移。我们认为，美元走弱叠加库存偏低将有利于铜价成交重心上移。美联储将放缓加息，美元指数或已见顶，2023年将持续走弱。同时，从基本面上看，2023年全球铜库存将增加，但库存总量依然处于偏低水平。

　　图为铜价和美元呈现负相关性

　　美联储加息节奏放缓

　　铜价和美元呈现强负相关性，美元的走弱将有利于铜价成交重心上移。根据美联储主席鲍威尔的观点，美联储现在的利率水平对遏制通胀是有效的，2022年12月美联储将加息50BP。根据市场的预期，本轮加息将到明年二季度结束，联邦基金利率终值有望在5.0%—5.2%区间。同时，在消费降温的环境下，美国经济增速有可能放缓甚至进入衰退，从而推动美联储在2023年年底降息，这或预示美元指数已经见顶，后期将再次出现回落的可能。历史统计数据显示，在加息周期的前半段美元指数表现坚挺，但是到了后半段美元指数走弱，与此相对应的是铜价表现为先跌后涨。

　　库存总量依然偏低

　　2023年全球铜库存将增加，但库存总量依然处于偏低水平。根据我们的测算，2023年全球铜供需双增，库存总量增加20万吨，但由于当前铜的库存处于历史极低水平，即便明年库存增加20万吨，但全球总库存依然处于历史偏低水平。

　　从供应端看，在冶炼高利润的驱动下，冶炼企业持续提高产量。2022年受疫情、限电和意外减产等影响的产量将在2023年得到弥补，2022年投建的冶炼产能将在2023年大幅释放产量，且2023年新投建冶炼产能将贡献部分产量。同时，高利润将驱动部分海外铜冶炼项目提高产量。铜冶炼原料供应充裕，全球新投和扩产矿山处于达产过程中，将带来较为明显的增量。

　　从需求端看，全球铜消费亮点依然明显，铜的需求持续增加。全球能源转型事关气候变化，新能源行业持续发展是未来一段时间的趋势，这将驱动铜消费的长期增长。传统消费上，欧美持续收紧流动性，经济衰退预期不断增强，持续压低铜的消费，但是在廉价劳动力和政府投资的驱动下，印度、泰国和越南等东南亚国家经济持续增长，各项经济指标逐渐好转，将持续释放铜的消费潜力。中国传统行业铜消费整体增加，但呈现结构性变化，电网用铜增量明显，传统电源用铜小幅增加，建筑、家电和传统汽车用铜出现边际改善。其中，房地产利好政策密集出台，促进居民购房消费，支持房地产销售，且能够化解房地产风险，为房地产企业注入流动性。

　　结论

　　整体来看，2023年美元走弱以及库存维持低位，将有利于铜价成交重心上移，节奏上表现为前低后高，建议投资者做大类资产对冲时可以持续将铜作为多头配置品种。在套利上，沪铜期限明年一季度以反套为主，二季度之后以正套为主。内外套利方面，明年上半年进口亏损有可能转为出口盈利，具有贸易资质的企业可以尝试进行内外反套交易，虚盘无法获利，可以转为现货进口。（作者单位：国泰君安期货）