【20221204】股指周报：牛市启动的三个阶段

　　核心观点：偏多 牛市的启动有三个阶段，第一个过程是暴跌后恐慌盘与止损盘的出现，市场出现超跌反弹，本轮体现为茅台领跌所有蓝筹股暴跌以及反弹。第二个过程是出现重大政策变化，防疫政策转变、美国加息放缓、中国降准、房地产三只箭等。下周政治局关于经济的工作会议以及年底的中央经济工作会议都会有更多刺激计划出台，为市场添砖加火。市场表现为震荡攀升，积蓄能量，大资金逐步进场。第三个阶段经济数据改善，比如货币信贷数据高增等。牛市达成共识，市场加速向上。当前处于典型的第二个阶段，建议积极做多。

　　估值：偏多 上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率高位回落，估值修复进行中。

　　短期资金：偏多 上周资金面流入金额继续增加，已经出现连续流入的现象。其中北上资金流入增加最大，累计流入已创历史新高。

　　期货持仓：中性 股指期货IC前十净空单显著增加，IF、IH、IM都小幅减少。基差方面，IC、IF、IH、IM近月合约都出现小幅升水，IF、IH、IC综合基差全部为小幅升水，IM年化贴水2%-4%。

　　经济数据：偏空 全球制造业全部陷入收缩区间，其中欧洲与中国深度衰退，欧洲主要受战争与能源危机影响，中国主要受疫情压制，最强的美国经济也到了衰退边缘。中国非制造业PMI收缩幅度更大。无论制造业还是非制造业新订单情况都不容乐观，全面收缩并继续下行。其中非制造业就业指数接近4月低点。显示民生稳定到了极度恶劣的地步。

　　宏观政策：偏多 美联储鲍威尔讲话偏鸽，加息放缓确认。疫情逐步放开方向确定，房地产开放上市融资。

　　大类资产：偏多 美债利率回落，美元转弱，美股震荡反弹，中美利差加速回升。原油继续下跌，铁矿表现强势，对中美经济预期反向。

　　行业板块结构：偏多 餐饮食品、纺织服装、出行服务反弹确定性最强，其次为医疗保健。行业轮动下多数都有机会。

　　一、经济数据

　　全球制造业全部陷入收缩区间，其中欧洲与中国深度衰退，欧洲主要受战争与能源危机影响，中国主要受疫情压制，最强的美国经济也到了衰退边缘。

　　中国非制造业PMI收缩幅度更大。无论制造业还是非制造业新订单情况都不容乐观，全面收缩并继续下行。PMI采购与购进价格指数继续下滑，库存继续恶化，显示主动去库存周期仍在持续。

　　就业指标继续下滑，其中非制造业就业指数接近4月低点。显示民生稳定到了极度恶劣的地步。

　　二、政策导向

　　美联储主席鲍威尔讲话，核心是分析了通胀的状况，他认为核心PCE三个主要组成商品、住房、服务三个方面都见到下行的变化，其中商品部分最先下行，其次是服务，决定服务价格水平的工资增速也见到了下降，住房作为滞后项目，尚未出现拐点，但是住房价格的显著下行也决定了下行趋势。因此他认为放缓加息的步伐是合适的，联储需要时间来评估加息对经济的滞后影响幅度。这次讲话基本确认了12月加息放缓。有利于全球投资者风险偏好的增加。

　　中国放开房地产上市融资的限制，这是继金融16条后对房地产最大的利好，也是10年来首次放开房地产上市融资，力度超出投资者预期。

　　经过反复后，在阳性高增的情况下，中央决定了落实二十条，逐步放开疫情管控。广州、北京、重庆等阳性数量较大的城市都出台了逐步解封政策。主管疫情的副总理孙春兰两度讲话，明确了奥米克戎毒性大幅减弱，要进行科学防疫，卫健委也出台了加强老年人疫苗普及的政策。自此防疫方向明确了，虽然逐步开放初期不可避免的会出现阳性人数暴增的情况，但开工没有回头箭，官媒强调自己是健康防护第一责任人。封不易解也不易，民众普遍处于观望担忧状态，对经济的正面影响也会有三、四个月的滞后期。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率继续回落到3.5%，实际利率降到1.1%，美元指数回落到104，美元持续回落显著提升了全球风险资产的吸引力。

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂幅度继续加大，显示衰退预期加大，于此同时通胀预期、原油震荡回落。

　　中美十年期国债利差低位加速回升，支持沪深300反弹。

　　美股继续反弹，道指已经收回了今年以来跌幅的7成。纳斯达克仅收复了2成多，标普收复了5成左右。

　　人民币汇率指数下行，反映出口放缓，人民币兑美元大幅反弹，反映资本流动转向。

　　货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，体现央行维持宽松货币政策的意图，同业存单与一年期国债利率、十年期国债利率都出现持续回升的态势。利率市场已经呈现反转。

　　商品指数震荡回升，表现最好的大类是铁矿，最差的是原油，对中国经济复苏的预期更强。

　　四、A股市场

　　A股整体震荡上升，估值方面，上证50与沪深300风险溢价率风险溢价率持续回落，但仍处于历史高位区，权益资产明显优于债券。沪深300PE分位点27%，PB分位点10%，上证50PE分位点30%，PB分位点31%，中证500PE分位点46%，PB分位数13%，中证1000PE分位点26%，PB分位数42%，全A估值PE分位数38%，PB分位数20%。

　　上周资金面流入金额继续增加，已经出现连续流入的现象。其中北上资金流入增加最大，累计流入已创历史新高。ETF、大宗交易流入幅度继续增加，杠杆资金小幅减少，产业股东减持维持较高水平，基金发行依旧低迷。

　　股指期货IC前十净空单显著增加，IF、IH、IM都小幅减少。基差方面，IC、IF、IH、IM近月合约都出现小幅升水，IF、IH、IC综合基差全部为小幅升水，IM年化贴水2%-4%。

　　上周行业表现上电信、消费者服务、食品、房地产等行业领涨，半导体、技术硬件与设备、制药垫底。主要围绕疫情解封主体来轮动。上周A股传统行业成交占比当中，房地产成交占比显著回升，其他行业成交占比震荡回落。新经济行业成交占比中日常消费、可选消费显著回升，信息技术、新能源小幅回升，医疗保健成交占比回落。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费、金融、材料；陆股通平稳的一级行业：医疗保健、信息技术、工业，陆股通流出的一级行业：公用事业、房地产、能源。

　　总体来看，上周美联储主席讲话确认了12月加息放缓，全球PMI数据全面恶化，中国经济几乎再度回到4月份的低点。经过反复权衡后，广州、北京、重庆等防疫再度走向逐步放开，由此以保护高危群体为主体、防重症为核心的防控方向基本确认。房地产从债权到股权融资全面放开的政策也体现了中央工作重心转向了拉动经济。A股的新增资金逐步进场，牛市环境渐渐成熟。

　　牛市的启动有三个阶段，第一个过程是暴跌后恐慌盘与止损盘的出现，市场出现超跌反弹，本轮体现为茅台领跌所有蓝筹股暴跌以及反弹。第二个过程是出现重大政策变化，防疫政策转变、美国加息放缓、中国降准、房地产三只箭等。下周政治局关于经济的工作会议以及年底的中央经济工作会议都会有更多刺激计划出台，为市场添砖加火。市场表现为震荡攀升，积蓄能量，大资金逐步进场。第三个阶段经济数据改善，比如货币信贷数据高增等。牛市达成共识，市场加速向上。当前处于典型的第二个阶段，建议积极做多。

　　全球制造业PMI

　　中国制造业与非制造业PMI

　　PMI新订单

　　PMI采购与价格指数

　　PMI就业

　　估值与行业数据监测

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面流入金额继续增加，已经出现连续流入的现象。其中北上资金流入增加最大，累计流入已创历史新高。ETF、大宗交易流入幅度继续增加，杠杆资金小幅减少，产业股东减持维持较高水平，基金发行依旧低迷。

　　股指期货IC前十净空单显著增加，IF、IH、IM都小幅减少。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，IC、IF、IH、IM近月合约都出现小幅升水，IF、IH、IC综合基差全部为小幅升水，IM年化贴水2%-4%。

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.88%，风险溢价率顶部回落，估值回归过程正在进行中。

　　上证50股息溢价率

　　上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比处于历史高位。

　　沪深300估值

　　沪深300PE分位点27%，PB分位点10%，处于中低位。

　　上证50估值

　　上证50PE分位点30%，PB分位点31%，处于历史中低位。

　　中证500估值

　　中证500PE分位点46%，处于中性区间，PB分位数13%，处于低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE分位点26%，PB分位数42%，估值中性偏低。

　　全A估值

　　全A估值PE分位数38%，PB分位数20%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率继续回落到3.5%，实际利率降到1.1%，美元指数回落到104，美元持续回落显著提升了全球风险资产的吸引力。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂幅度继续加大，显示衰退预期加大，于此同时通胀预期、原油震荡回落。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差低位加速回升，支持沪深300反弹。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数下行，反映出口放缓，人民币兑美元大幅反弹，反映资本流动转向。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率SHIBOR稳定在1.8%左右，体现央行维持宽松货币政策的意图，同业存单与一年期国债利率、十年期国债利率都出现持续回升的态势。利率市场已经呈现反转。

　　股债商轮动

　　十年期国债期货震荡，沪深300指数、中证商品指数回升。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值高位出现回落，上证50与沪深300比价小幅反弹。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX冲高回落，波动率回到中性水平。

　　换手率

　　市场显著反弹后进入震荡，上涨时换手率上升，下跌时迅速缩小。

　　修正主动买盘

　　上周主动性买盘增加，但幅度低于底部反弹期间。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额157亿显著回升，相对于5月份反弹初期，机构资金活跃度增加。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额小幅下降6.22亿，融资盘维持稳定。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额上升52亿，继续小幅上升。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加74亿，基金市场发行维持偏低态势。

　　北上资金变化

　　上周北上资金再度出现大幅流入265亿，北上资金自11月初反弹以来累计流入已创历史新高。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额59亿，上市金额维持中性，一级市场IPO过会融80亿，IPO过会金额回归常态。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额95亿，减持规模较高。

　　周度限售股解禁规模

　　2022年12月中下解禁压力较高。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净多单出现减少，平均基差出现维持平水状态。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单减少，平均基差维持高位。

　　股指期货净空单变化

　　IH前十会员净空单小幅减少，平均基差维持小幅升水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单小幅减少，平均基差年化贴水回落到2%-3%。

　　行业变化

　　上周行业表现上电信、消费者服务、食品、房地产等行业领涨，半导体、技术硬件与设备、制药垫底。主要围绕疫情解封主体来轮动。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业成交占比当中，房地产成交占比显著回升，其他行业成交占比震荡回落。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中日常消费、可选消费显著回升，信息技术、新能源小幅回升，医疗保健成交占比回落。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费、金融、材料

　　陆股通平稳的一级行业：医疗保健、信息技术、工业

　　陆股通流出的一级行业：公用事业、房地产、能源

　　期货从业证号：T019067

　　交易咨询证号：TZ005324