近期贵金属资产价格明显反弹，11月以来国际金价涨幅超10%。不过，从资金面看，多头对本轮黄金反弹行情的配合似乎有些“迟疑”：随着黄金价格持续上涨，黄金市场多头短暂增加后再度小幅回落，而黄金基金持仓则持续处于低位。

　　分析人士认为，近期金价反弹主要是受美联储12月开始放缓加息步伐以及我国优化疫情防控政策两方面因素影响，在大幅上涨后，预计金价短期内上方空间相对有限，相对于其他资产，做多黄金短期或难以取得超额收益。

　　黄金多头热情不足

　　11月以来，国际金价明显反弹，文华财经数据显示，截至12月5日记者发稿时，国际金价自11月以来累计反弹了约11%。

　　但多头脚步似乎有些“迟疑”。从资金面看，多头对本轮黄金反弹行情的配合似乎有些“迟疑”：随着黄金价格持续上涨，黄金市场多头短暂增加后再度小幅回落，而黄金基金持仓则持续处于低位。

　　美国商品期货委员会（CFTC）最新数据显示，截至11月29日当周，黄金投机性净多头较此前一周减少6110手至110003手合约。此外，近期黄金ETF-SPDR Gold Trust以及iShares Gold Trust黄金持有量均在持续减少，表明投资者看多黄金的意愿有所降温。

　　“从代表中长期资金的配置资金角度看，世界上最大的黄金ETF——SPDR基金持仓随着金价反弹出现下滑，显示中长期资金仍处于逢高减持的状态，对金价前景不甚乐观。另一方面，从代表短期资金取向的投机资金角度看，CFTC投机净多持仓增幅亦较为有限，细分结构上主要来自于投机空头的减持，亦显示出市场短期做多热情不足。”一德期货贵金属分析师张晨对中国证券报记者表示。

　　张晨认为，近一段时间以来，贵金属价格持续反弹，主要受美联储12月开始放缓加息步伐以及我国优化疫情防控政策两方面因素影响。海外方面，上周，美联储主席鲍威尔发表讲话，延续11月FOMC会议发言基调，重申支持12月开始下调加息幅度至50基点，进而推动实际利率显著回落。国内方面，防疫政策优化带动风险情绪升温，非美货币显著反弹令美元承压。上述持有成本两端持续走低，是推动贵金属价格大幅反弹的直接原因。

　　“整体来看，当前多头持仓有小幅增加趋势，但是增加量不大，市场认为黄金短期内上涨空间相对有限。”方正中期期货宏观及贵金属资深分析师史家亮说。

　　当前做多性价比偏低

　　对于贵金属价格运行逻辑，张晨认为，当前市场主要围绕美联储紧缩与美国经济下行之间博弈。

　　“随着美国三季度GDP增速上修，就业市场依然过热，消费数据好于预期，经济领先指标下滑速率较此前放缓，加之美元持续回落，尽管实际利率下行，但主要反映了美联储紧缩步伐放慢，市场并未开启对经济衰退定价。”张晨分析，近期加息预期回落，通胀预期快速反弹，叠加就业市场薪资增速攀升，美联储很有可能重拾“鹰派”预期管理，此前持续走高的金价或面临回调。

　　从历史经验看，临近春节假期前，实物黄金消费对价格存在一定支撑，金价总体呈现偏强运行态势。今年春节前，黄金价格会否延续偏强走势？

　　“春节前，美联储货币政策调整预期和节奏将继续影响美元、美债走势，进而影响贵金属表现。受美联储加息节奏放缓预期升温等因素影响，伦敦黄金现货突破关键支撑位后将维持偏强行情。随着美联储政策收紧影响逐步被市场计价和政策收紧步伐放缓预期升温，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率高位回落，今年剩下时间伦敦黄金现货价格再度测试1880-1900美元/盎司（对应的沪金期货价格为420元/克，沪金期货还需要关注汇率变化）的可能性较大，短期继续关注1800美元/盎司（对应的沪金期货410元/克）的整数关口能否站稳。”史家亮建议，操作方面，投资者近期以观望为主，等待低位配置机会，关注人民币汇率波动带来的内外价差的变化。

　　“当前投资黄金的性价比偏低，毕竟黄金价格已经上涨，且涨幅比较大，短期内上方空间相对有限，并且预计2023年一季度黄金价格会维持偏弱运行，大宗商品也有继续走弱的预期，届时投资黄金的性价比相对较高。”史家亮说。

　　“在对美国经济衰退定价启动前（实际利率下行与美元上行的组合），相对于其他资产，黄金难以取得超额收益，目前总体处于底部宽幅震荡格局，持续反弹后入场做多性价比不高，建议等待回落后再行配置。”张晨说。