【20221108】锌：还需要时间

　　核心观点：偏空 基本面来看，供应趋于过剩的大方向不变，炼厂复产进程较为顺利，但近期疫情对运输环节及终端开工均有干扰，炼厂成品暂未顺畅传导至现货市场，现货升水较为坚挺、社会库存处于低位，共同为back结构以及绝对价格的反弹提供支撑。目前上期所注册仓单数量极低，注意近月挤仓风险。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比继续上调250元/金属吨至4800元/金属吨；周度进口TC环比持平于265美元/干吨。平均冶炼利润环比回升至约1206元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对11合约升水380-650元/吨；广东对12合约升水625-870元/吨；天津对11合约升水250-375元/吨。

　　镀锌开工率：中性 镀锌板企业周度产能利用率环比下降0.35%至62.53%；镀锌结构件企业周度开工率环比上升0.05%至65.96%。

　　合金开工率：偏多 压铸锌合金企业周度开工率环比上升2.80%至47.03%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比减少2.71万吨至5.99万吨；周度保税区库存持平于0.32万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升水下降至19美元/吨；远月3-15升水下降至180美元/吨。

　　进口利润：偏空 锌精矿进口利润约为2414元/吨，锌锭进口亏损约为615元/吨。

　　LME库存：偏多 周度LME锌库存环比减少0.15万吨至4.42万吨。

　　上周总结：基本面上，供应趋于过剩的大方向仍未改变，10月精炼锌产量也可以体现出冶炼厂复产的过程较为顺利，在平均约1206元/吨的高利润刺激之下，除云南、内蒙、陕西部分炼厂受检修/环保的客观限制外，其余炼厂大多能开则开，预计11、12月精炼锌产量或将恢复至54/55万吨左右；然而，短期之内，疫情对于运输环节以及终端开工均有干扰，冶炼厂成品暂未顺畅传导至现货市场，上周沪粤现货升水上行、目前社会库存仍然较低，这都为back结构以及绝对价格反弹提供支撑；出现更为明确的库存累加还需要时间。上期所注册仓单目前降至仅644吨的位置，需注意挤仓风险。

　　【ZN】国内精炼锌平衡表（万吨）

　　本周焦点：10月精炼锌产量

　　10月精炼锌产量同比环比均呈增长

　　10月，我国精炼锌产量约为51.41万吨，环比增加1.02万吨/2.02%，同比增加1.48万吨/2.96%，较为符合预期。今年年1-10月精炼锌累计产量为492.8万吨，同比减少2.48%。

　　近期加工费不断上调，冶炼生产利润环比持续修复至历史同期较高水平。10月，除广东、云南、内蒙部分炼厂检修之外，其余炼厂大多积极复产。相似的情况或将贯穿11、12月，在高利润的刺激之下，除受检修/环保等客观因素限制外，冶炼厂基本能开则开，预计11、12月国内精炼锌产量或将恢复至约54/55万吨。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　关注近月合约挤仓风险

　　注册仓单数量极低

　　截至11.07，上期所注册仓单数量减少至644吨，远低于近月合约持仓量。

　　尽管绝大多数冶炼厂生产意愿较强、生产状况良好，但近期国内疫情反复，运输环节受到干扰，部分冶炼厂成品暂未顺畅传导至现货市场，当前锌锭社会库存以及交易所注册仓单数量都相对较低，可能为现货升水及月差提供支撑，造成短期内现货强于近月，近月强于远月。主力合约价格或亦顺带出现反弹。

　　【ZN】注册仓单数量（吨）

　　内盘锌价下行 冶炼利润走高

　　内跌外涨 比值下探

　　上周沪锌主力合约开于23500元/吨，周内高点23665元/吨，低点21930元/吨，收于23370元/吨，周跌幅2.22%。上周伦锌开于2825美元/吨，收于2910.5元/吨，周涨幅3.15%。

　　结构上看，LME锌0-3升水下降至19美元/吨；远月3-15升水下降至180美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　沪粤升水上移 津市升水走弱

　　上周上海、广东现货升水中枢上移，天津现货升水则有所下降。

　　上周上海地区入库量相对偏低，现货流通较为紧张，叠加长单需求有所体现，共同为区域现货升水提供支撑；广东地区入库量同样较低，持货商尝试挺价，区域升水有所抬升，下游企业于前半周价格相对低位适当采买；天津地区下游在上周补货之后，采买意愿并不强，区域现货升水有所走弱，沪津价差拉大，存在部分津市贸易商直发华东下游的现象。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云

　　国产TC再次上调

　　由于国内锌矿供应偏向宽松，近期加工费不断上调。上周国产TC继续上调250元/金属吨至4800元/金属吨；进口TC环比持平于265美元/干吨。具体来看，由于云南地区前期加工费相对较低，本次上调幅度最大，达400元/金属吨；其次是广西、湖南，本次上调300元/金属吨。

　　自九月开始，国内炼厂使用进口矿生产的利润持续大于国产矿，目前在2414元/吨左右。海外有充足的锌矿作为供应补充、我国炼厂使用进口矿的意愿又较为强烈，连云港进口矿库存近期明显上升，预计后续我国进口矿数量维持同比增长的概率较大。

　　【ZN】连云港进口锌矿周度库存（万实物吨）

　　【ZN】进口矿与国产矿生产利润对比（元/吨）

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　矿山利润下滑 冶炼利润回升

　　上周TC再次上调，矿山方面进一步让渡利润于冶炼厂，外加锌价有所下行，矿山平均利润环比降至约7664元/吨，但仍处于历史同期较高的位置。

　　受益于加工费的再度上调，上周平均冶炼利润环比增至1206元/吨附近，冶炼厂生产意愿较为强烈，除了云南、广东、陕西部分炼厂受到限电/检修/环保等客观因素限制外，大多数炼厂的生产状况较为良好，进口矿转化为国内精炼锌产量增量的预期正顺利实现，预计11、12月国内锌锭产量或回升至54/55万吨左右。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　比值下行 锌锭进口亏损收窄

　　锌锭进出口窗口均关闭

　　上周沪伦比值下行至7.72附近，我国精炼锌进口窗口自十月下旬开始处于关闭状态，锌锭进口亏损在周内略有缩小至约615元/吨，预计近期我国锌锭流入相对较少。

　　近期我国精炼锌出口窗口持续关闭。上周，精炼锌出口亏损在450元/吨附近，预计后续我国精炼锌出口数量或将延续低位。

　　【ZN】锌锭出口盈亏（元/吨）

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　锌合金订单暂时改善

　　镀锌及氧化锌暂无起色

　　镀锌：整体开工变化较小

　　镀锌板企业周度产能利用率环比下降0.35%至62.53%。上周，热卷总库存减少约10.8万吨至319.7万吨，冷轧总库存减少约0.8万吨至165.2万吨，23城镀锌板库存减少4万吨至106万吨。上周热轧表需有所下降，旺季已去，叠加疫情反复，镀锌板后续消费难有超预期表现。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比上升0.05%至65.96%。订单方面，铁塔、农业大棚订单表现尚可，脚手架订单相对较弱；部分地区开工仍然受到疫情的影响。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：订单阶段性好转 开工率环比上升

　　压铸锌合金企业周度开工率环比上升2.80%至47.03%；成品库存降至0.79万吨左右；原料库存环比上升至约0.90万吨。

　　上周前半周现货价格相对较低，合金企业适当采买、补充原料，整体原料库存环比上升；终端企业同样逢低采买，合金成品库存下降；外加华南地区适逢年前装修热季，上周合金企业下游订单有所增加，带动开工率环比上行。

　　【ZN】压铸合金企业原料及成品库存（万吨）

　　【ZN】压铸锌合金价格（元/吨）

　　氧化锌：订单平平 利润不佳

　　氧化锌企业周度开工率环比下降1.1%至52.9%左右；原料库存环比略增至约0.19万吨；成品库存环比增至0.35万吨左右。

　　上周氧化锌企业下游订单并无明显增量，外加部分氧化锌企业出现利润倒挂，造成其整体开工率出现下滑，原料采买意愿相对较弱。

　　【ZN】氧化锌企业原料及成品库存（万吨）

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　内外库存低位去化

　　周度LME锌库存环比减少0.15万吨至4.42万吨。

　　周度国内七地社会库存环比减少2.71万吨至5.99万吨。

　　周度保税区库存持平于0.32万吨。

　　数据来源：紫金天风风云