豆粕：原料供应阶段性偏紧，豆粕震荡偏强

　　成文日期：2022年10月26日

　　摘要

　　1.由于密西西比河水位持续过低放慢了内陆到墨西哥湾出口码头的运输，各地的大豆等作物供应堆积制约出口需求，CBOT大豆期货弱势震荡。

　　2.国内大豆供应紧张，部分油厂因缺豆停机限产，豆粕供应数量较少使得现货价格保持坚挺，基差仍保持高位运行。

　　3.油厂大豆压榨量下降，豆粕产出减少，饲料养殖企业提货速度基本正常，豆粕库存继续下降。

　　4.随着气温下降，消费需求逐渐增加，叠加10月份中国大猪出栏供应量继续下降，大猪及猪肉供应整体紧张，养殖端看好后市，压栏增重，屠企采购不畅，支持猪价持续上涨。

　　5.预计短期内豆粕期货或维持震荡偏强走势。套利建议继续关注多豆粕01空豆一01的套利对冲机会。

　　风险因素：美豆出口、南美大豆种植、国内下游需求

　　一、豆粕期货行情回顾

　　近期美国中西部地区天气良好，大豆收割进度较快，但由于密西西比河水位持续过低放慢了内陆到墨西哥湾出口码头的运输，各地的大豆等作物供应堆积制约出口需求，CBOT大豆期货弱势震荡。

　　国内豆粕方面，因目前国内大豆供应紧张，部分油厂因缺豆停机限产，豆粕供应数量较少使得现货价格保持坚挺，基差仍保持高位运行。豆粕现货方面，截止到10月21日，主要地区现货价格维持在5260-5850元/吨之间，周度下跌了30-170元/吨不等。由于华北地区大面积停机的影响，广州基差收报1672元/吨，周度上涨了481元/吨，天津基差报1312元/吨，周度上涨191元/吨。南北价差周度逆向扩大了290-360元/吨。

　　二、供给及影响因素分析

　　（一）美豆出口延期，国内大豆阶段性供应紧张

　　美国农业部公布的作物生长报告显示，截至10月23日当周，美国大豆收割率为80%，市场预期为77%，前一周为63%，去年同期为71%，五年均值为67%。但密西西比河低水位造成美豆运输受阻，可能导致美豆出口周期延后。

　　国内大豆进口方面，根据最新海关公布的统计数据显示，9月份国内大豆进口量为771.5万吨，较8月份716.6万吨增长54.9万吨，环比增幅为7.66%，比去年9月份687.6万吨增加83.9万吨，同比增幅12.2%。而进口大豆到港数量的增长主要来自于美国，对中国出口115万吨大豆，高于2021年9月的16.94万吨，而从巴西进口的大豆数量下滑到558万吨，低于去年9月份的593.6万吨。截止到2022年9月，2022年大豆累计到港量6906.00万吨，比上一年度同期7399.23万吨减少6.67%。根据船期统计数据显示，10月到港量预估在539.50万吨左右，11月到港量预估在204.80万吨左右。大豆到港预期减少，库存持续下滑，阶段性供应偏紧。

　　（二）油厂开机下降，豆粕库存处于历史低位

　　因当前国内大豆供应紧张，部分油厂因缺豆停机限产。根据粮油商务网统计数据显示，截至10月21日当周，全国大豆压榨开机率为46.36%,前一周开机率为48.06%，去年同期开机率为50.11%。当周大豆压榨量169.30万吨，周度下降6.20万吨。

　　豆粕供应数量较少使得现货价格保持坚挺，但高价抑制需求，豆粕成交连续缩量。据粮油商务网监测数据显示，截止到10月21日当周，全国豆粕市场累计成交量49.6万吨，日均成交9.9万吨；前一周豆粕累计成交214.3万吨，日均成交42.9万吨，上月同期累计成交155.6万吨，日均成交31.1万吨，豆粕成交连续缩量。

　　豆粕库存方面，油厂大豆压榨量下降，豆粕产出减少，饲料养殖企业提货速度基本正常，豆粕库存继续下降。10月21日当周，国内主要油厂豆粕库存27万吨，周度下降1.9万吨，当前豆粕库存处于2018年以来同期最低水平。而10月份大豆到港量偏低，制约油厂开机，下游企业需求表现较好，预计短期豆粕库存或继续下降。

　　10月21日当周，主要产销区外三元生猪平均价格28.36元/公斤，周度上涨0.36元/公斤。当周生猪价格环比前一周继续上涨，周度均价突破28.00元/公斤。随着气温下降，消费需求逐渐增加，叠加10月份中国大猪出栏供应量继续下降，大猪及猪肉供应整体紧张，养殖端看好后市，压栏增重，屠企采购不畅，支持猪价持续上涨。不过当前猪价高企，也限制消费需求增加，以及目前36个大中城市精瘦肉零售价格已进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨一级预警区间，为切实做好生猪市场保供稳价工作，国家将持续投放储备猪肉，第六批储备猪肉已于近日投放，发改委也再次约谈相关企业，政策稳产决心不改。猪肉价格方面，预计10月下半月期间总体或将继续维持高位坚挺走势为主。中长期看，11月与12月份以及2023年1月份(春节前)猪价总体看涨。

　　养殖利润方面，10月21日当周猪粮比为9.89，较前一周上升1.06。当周自繁自养盈利1228.39元/头，周度上涨335.76元/头，外购仔猪盈利1213.16元/头，周度上涨336.84元/头。生猪养殖利润较好，饲料养殖企业采购积极性提升，支撑豆粕价格高位偏强运行。

　　四、价差套利分析

　　国产大豆集中上市，市场购销清淡。当前东北、内蒙部分地区受疫情影响，市场走货受阻。另外，受气候影响，部分地区新豆蛋白含量远低于正常水平，市场缺乏收购主体，而国储收购价相对较低，农户多将低蛋白大豆储存起来，择机出售。豆一盘面持续回落。而近期国内大豆到港数量偏低，豆粕产量较少，现货紧缺，支撑豆粕偏强运行。建议继续关注多豆粕01空豆一01的套利对冲机会。

　　五、后市研判

　　美豆集中收获上市，但物流运输问题制约大豆出口装运，近期美豆震荡调整为主，成本端难以为豆粕价格提供指引。而10-11月份国内大豆到港量偏低，大豆库存持续下滑，油厂压榨量维持偏低水平，豆粕库存降至历史低位，供应偏紧继续支撑豆粕现货及基差报价。预计短期内豆粕期货或维持震荡偏强走势。套利建议继续关注多豆粕01空豆一01的套利对冲机会。

　　风险因素：美豆出口、南美大豆种植、国内下游需求。