前期受美棉强势反弹带动，郑棉跟随上涨，2301合约最高触及13400元/吨，但是由于上方套保盘压力较大，郑棉整体在13200元/吨附近高位振荡，内外棉价差再次走扩至2000元/吨。

　　美国农业部供需报告中性偏空

　　根据美国农业部11月供需报告，2022/2023年度全球棉花供需平衡表呈现出供需双弱格局。全球棉花产量比上个月减少35.3万吨，主要是因为巴基斯坦、澳大利亚受降雨过多影响，产量分别下调15.2万吨、10.9万吨。供应减少的同时，全球棉花消费量预测也将减少14.2万吨。整体来看，此次报告对于全球棉市影响中性偏空，随着北半球收获季结束，2022/2023年度供应量基本落地，后期更多关注全球消费预期。

　　美国方面，11月供需报告继续上修棉花产量5.5万吨至305.5万吨，因其他地区的增产弥补了西南地区的减产，期末库存相应调增。此次报告对于美棉的影响偏空，报告公布后，美棉承压回落。

　　自10月开始，国内下游需求走弱明显，由于新棉无法及时通过公检、输入内地，导致内地棉、陈棉价格一度上涨至15600元/吨，纺企为了完成当下订单，只能采购相对高昂的陈棉或内地棉，而无法采购到廉价的新疆棉现货。直到10月下旬，由于下游订单减少，补库需求回落，内地库存棉价才停止上涨。这是地域错配导致的现货行情，该背景也推动了2301与2305合约的正套行情，从最低-140元/吨上涨至300元/吨。后期对于2301合约的主要关注点在于公检进度能否跟上、物流全面恢复的时间。

　　国内织厂成品库存上升

　　从短端数据看，下游市场表现并不理想。10月底，最新一期恒力纺织（织厂）PMI指数为37.8，较上期下降1.9，10月整体指数弱于9月。据统计，截至上周，棉纱、棉布开机率继续小幅回落；库存方面，纺纱厂、织布厂均延续原料库存下降、成品库存上升的疲弱局势。原料库存处于低位，一方面是因为新疆物流不畅导致的补库困难；另一方面是因为织厂成品库存上升，补库意愿较低，在一定程度上反映出需求依然疲弱。

　　近日，国家有关部门发布了《关于停止2022年度第一批中央储备棉轮入的公告》，2022年度第一批中央储备棉轮入于2022年11月11日截止。自2022年7月以来，储备棉轮入累计约8.67万吨，整体轮入量相较计划的30万—50万吨偏低。该公告指出，后续会视市场情况启动第二次轮入，这也为明年供应的阶段性调节做准备。

　　综上所述，短期来看，2301合约的主要矛盾集中在公检进度和加工进度能否跟上、物流何时全面恢复，从而影响到下游补库节奏和2301合约的仓单注册能否顺利进行。长期来看，2303、2305合约的矛盾在于新棉的集中上量是否会对市场供应端产生冲击、明年国储棉是否会再次启动收储，以及美联储持续加息的宏观背景下，需求端能否承接。（作者单位：恒力期货）