减产成本天气需求

　　当下国际农产品市场格局受地缘问题影响的长期性不断凸显，玉米作为目前黑海地区主要出口粮食作物，其市场动态的变化对整个全球农产品贸易格局的扰动尤为明显，并进一步影响国际玉米市场价格的短期涨跌幅度扩大。综合多方面因素分析，后市玉米市场利多题材或将继续支撑其价格的偏强运行态势。

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　　8月以来，玉米出口价格有所反弹，阿根廷和巴西报价引领此轮涨幅，8月分别上涨4%和6%，由于贸易需求强劲，以及对未来种植状况的担忧，支撑价格上涨。9月阿根廷干旱问题突出，继续影响其玉米出口价格上涨4.9%；而巴西玉米种植季影响相对较弱，价格小幅下行。另外，USDA对2022年玉米产量的预测略有下调，收割前美玉米基准FOB价格下跌4%，但由于干旱问题持续，9月再度上涨6.4%。

　　目前来看，各产地玉米均价高于去年，因欧盟和美国收成前景低迷，加之欧盟的需求比早前预期更高，全球供应前景总体收紧。此外，能源和投入品成本高企继续为玉米市场形成支撑。

　　结论一：22/23年度全球玉米产量或有所下降

　　美国农业部(USDA)10月全球谷物供需预估报告(WASDE)显示，全球玉米22/23年度将较上年度减产4%，至11.6874亿吨水平，是继7月报告以来第三次下调产量预估水平，玉米供应前景较为悲观。另外，欧盟地区玉米21/22年度及22/23年度均面临减产挑战，欧盟旧作玉米减产确定，新季减产及进口需求增加预期增强。根据欧盟作物监测机构(MARS)结论，本周(10月第四周)进一步下调2022年受干旱影响的欧盟玉米单产预期，预计平均单产为6.34吨/公顷，比9月预测的6.39吨/公顷下调1%，单产水平同比或下降20%，较五年均值低19%。国际谷物理事会(IGC)也将22/23年度欧盟玉米产量预估下调至5350万吨，较2021年7020万吨减少24%，或将创近15年来最低产量。此外，欧盟委员会本周(10月第四周)在22/23年度玉米产量进一步下调基础上同时预计新季进口量将增至2200万吨，且将处于四年最高进口水平。

　　另外，南美地区22/23年度玉米刚进入种植季，尚未对未来供应预期格局形成影响，后续仍需要进一步跟踪天气因素变化对巴西及阿根廷玉米种植的扰动。

　　结论二：当前国际玉米市场短期因素主要关注美玉米收获进度及11月WASDE供需报告

　　就USDA已发布数据来看，美玉米收获进度符合市场预期，短期缺乏更多交易题材。由于减产确定性较强，以及天气利于玉米收获，美玉米旧作收获进度明显好于历史5年平均水平，对玉米市场价格形成的扰动相对较小。另外，在密西西比河水位偏低影响美玉米出口问题上，已经体现到了内航驳船成本上涨上来，而这也将促进运输方式向火汽运转移，并计入玉米成本中，给市场定价形成了较强的成本支撑。

　　此外，从历史供需报告的调整逻辑来看，后续11月WASDE供需报告下调玉米单产概率较大，笔者个人观点认为或将低于上月预估的171.9蒲式耳/英亩。对即将进入收获尾声的玉米市场而言，这一因素对市场的影响相对确定。并且从美国商品期货交易委员会(CFTC)持仓报告数据来看，管理资金的玉米持仓量逐步增加，远月期货价格震荡整理，市场进入调整阶段。

　　结论三：长期因素利多，或将支撑国际玉米市场

　　由于能源市场价格仍相对偏高，未来玉米种植成本的化肥及能源投入或仍居高不下，进而对玉米市场形成成本加成效应。USDA数据显示，在过去的2021年间，玉米种植成本同比增8.9%，并且是同期大豆种植成本的4倍。一方面，通胀问题导致成本影响难以消除；另一方面，成本差异也将进一步降低农民对玉米的播种意愿，强化玉米供应收缩预期。

　　而从大豆玉米的市场比价关系来看，当前大豆价格的趋势回落，正在使大豆玉米比价脱离历史合理区间。通常，比价关系反映的是市场的合理供应结构，而从盘面形成的比价也可能进一步通过供应结构给未来市场价格形成新的反馈。基于目前的比价来看，供应结构调整的矛盾点在于玉米成本高和大豆预期收益低出现的分歧，对于农户而言在成本偏高的情况下，预期收益的降低也将抑制种植意愿。因此，当前的比价关系异常后续或有修复预期。需要关注黑海玉米贸易的供需错配问题是否得到解决，如果黑海谷物贸易不顺利(目前来看还是不顺利的)，玉米向下修复的概率将小于大豆向上修复的概率，这也有可能继续支撑玉米市场。

　　再从玉米市场需求来看，全球饲用需求仍有亮点。尤其是中国猪周期23年将达到本轮周期峰值，且本轮产能去化并不充分，国内玉米贸易的多渠道来源必要性增强。有媒体消息称，我国最快将与2022年12月启动对巴西玉米的进口，与此同时，巴西目前已有45家工厂获得官方预先批准可以向中国出口。

　　值得注意的是，欧盟当下对于燃料乙醇的潜在需求，可能推动欧盟地区燃料乙醇价格走高，致使糖醇比价下跌，利好制醇收益，进而吸收一部分玉米制乙醇产能，进一步推高玉米需求。根据财联社消息，欧洲对巴西乙醇的购买热潮从2022年7月开始明显升温，今年前9个月巴西对欧洲的乙醇出货量达到了去年同期的三倍。

　　展望一：天气因素将成为影响后市玉米预期的重要因素

　　美国国家海洋与大气管理局(NOAA)10月数据显示，拉尼娜气候仍在持续，未出现中性转弱迹象。这意味着天气因素的长期性仍将影响后续南美地区玉米种植，影响程度需要持续关注。而值得注意的是本轮拉尼娜事件与2010-2012年存在类似情况，但这一时期拉尼娜在第三年就开始转为中性，对粮食生产的影响也有所减弱。

　　而从国际农产品历史价格走势上也能够发现，在2010-2012年由于拉尼娜问题引发的粮食危机，明显推高了国际农产品价格，类比本次拉尼娜事件影响，其“三峰”特征或将继续对粮食供应构成挑战。

　　展望二：宏观因素上地缘风险和联储加息或对玉米市场构成长期影响

　　地缘风险主要是黑海粮食出口协议问题的反复，将持续影响地区21/22年度收获谷物的出口贸易格局，成为国际玉米价格宽幅波动的主要风险来源。

　　而联储加息对于商品市场的影响则是趋势性的。激进的加息策略与防止经济衰退目标的并存，更像是美国民主党派中期选举的政治策略，而面对库存水平历史低位以及原油战略储备释放乏力的局面，能源交易市场也难以接受美元定价脱离基本面的下行，那么粮食市场也将在高油价基础上继续表现为成本驱动的价格上涨.