国庆假期后PTA期价持续回落，2301合约跌破5000元/吨关口，较节后高点下跌约700元/吨，本轮下跌的主要驱动是成本端下移及PTA投产预期的提前反映，笔者认为PTA中长期仍以弱势为主。

　　PX利润回吐预期压制PTA

　　前期因亚洲调油经济性、炼厂综合开工率受限，以及装置意外检修等原因，国内外PX负荷维持低位，库存紧张，支撑PX-石脑油价差长期处于300美元以上高位。但是11月随着PX新装置投产和前期检修装置重启，PX供应紧缺的局面有望扭转，库存累积，PX价格和利润皆有较大下跌空间。

　　新装置方面，盛虹炼化200万吨装置各个流程基本试车完毕，且近日已产出合格品；山东威联化学100万吨装置将在11月中下旬前后出产品，广东石化260万吨装置预计也会在12月下旬产出合格品。此外，恒力炼化其中一条装置技改后产能将扩大至250万吨，且前期检修的装置也会在11月前后陆续重启。

　　PX最近报价961美元/吨，按7.2的汇率进行测算，PTA的原料成本为5224元/吨。若PX回吐利润，下跌至900美元/吨，PTA原料成本有望下移至4892元/吨。

　　图：PX-石脑油价差

　　PTA远月累库预期较强

　　PTA今年长期呈现近强远弱格局，基差一度突破1000元/吨高位，这对习惯于基差定价的PTA行业来说十分异常。但是目前基差快速收敛，已经跌至550元/吨附近。原因除了PX投产让利外，PTA四季度集中投产的预期也有望兑现。一旦11月中下旬PX新装置投产出料，原料偏紧问题解除，山东威联化学、嘉通能源合计500万吨的PTA新装置投产计划大概率落地。同时，国内大部分PTA装置已完成年度检修，仅恒力2和桐昆2还未进行。从未来装置变动计划来看，英力士11月中检修，预计实际影响较小，后期PTA负荷将回升至中性偏高水平。可以说，PTA供应增加已成定局，后续供需格局难言乐观，当前市场11月底的1月合约基差报价已跌至250元/吨。

　　从利润角度来看，目前PTA加工差450元/吨附近，行业利润处于合理水平，多数企业均有利润。后期PX新装置投产带动有成本优势的PTA大型企业提高产量，随着供应的增加，PTA的加工差将逐步下移，成本优势不明显的企业可考虑结合期货做好风险管理。

　　聚酯负荷大概率下滑

　　需求方面，聚酯“金九银十”旺季需求表现一般，订单数量偏少。目前聚酯负荷基本持稳在84%附近，涤纱开机在66%附近，皆处于历年偏低水平。同时，“金九银十”也并未成功消化下游和终端库存，尤其是长丝行业仍有累库趋势。截至10月28日，POY库存为31.2天，FDY库存为29.7天，DTY库存为32.1天。

　　“双11”和圣诞订单旺季已过，国内纺织品去库进程较慢。11月，聚酯企业为消化库存和保障利润，大概率将降低负荷，对PTA需求形成利空。

　　外销方面，因欧美经济衰退预期、通胀加剧，消费者信心不足，且海外服装及面料同样面临极大的库存压力，出口也难言乐观。最新的出口数据就能加以佐证，9月纺织品服装出口同比下降3.7%，环比下降9.44%。

　　11月，PTA将面临成本下移和供应过剩的双重压力，叠加需求端延续疲软，市场看空氛围较浓，价格将持续承压。期货下行驱动仍在，基差支撑下，近期期货跌幅或小于现货。

　　风险点：原油价格大幅上涨、需求超预期好转、新装置投产延后。（作者单位：福能期货）