【20221017】云评论 | 浅析美国生柴政策调整对菜油的影响

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　　早在今年4月的时候，美国环境保护署（EPA）最终确定了菜籽油生物柴油（canola/rapeseed oil）是否符合2007年能源独立和安全法案（EISA）要求的50%的生命周期温室气体（GHG）减排阈值。因此，菜籽油生物柴油现在既有资格作为先进的生物燃料（二代），也可以作为生物质柴油（一代）。此外，最终规则可能允许菜籽油生物柴油生产商有机会为他们生产的可追溯到2010年7月1日的此类燃料生成先进或基于生物质的柴油可再生识别号（RIN）。

　　网传在9月底该文件被正式提交至办公室进行审批，该消息也造成了国庆节前菜油价格的大幅上涨。但对于该消息的交易是否理性，以及美国生柴对于菜油的需求情况是否能支持后期菜油价格的持续走强，两者都是有待商榷的。

　　1 原料属性与RINs分类

　　虽然在RINs分类上同属于D4，但一代生柴（Biodiesel）和二代生柴（Renewable Diesel Fuel）在当量值EV上还是有区别的，每加仑生物柴油（Biodiesel）可以获得1.5个RIN，而可再生柴油（Renewable Diesel Fuel）可以获得1.7个RIN。

　　因此由于当量值差异的存在，菜油如果可以被作为二代生柴（Renewable Diesel Fuel）的原料，则必然在一定程度上提升美国对于菜油的需求。

　　2 美国生柴产量与需求

　　由于近年来美国对于二代生物柴油的政策性扶持，以及各地区州对二代生物柴油的大力补贴，使得二代生柴的生产利润基本维持在1.5-2美金/加仑之间，良好的生产利润驱使着美国生柴产量几乎保持着每月20%以上的增幅；二代生柴在生柴中的占比也由2011年的6%提升值2021年的33%。因此二代生柴产能本身的增长对于菜油的需求的提升是毫无疑问的。

　　但是从需求上来看美国从去年开始美国生柴的消费量增幅基本回落至15%以下，近几个月生柴需求增幅在逐渐趋稳的状况下有所放缓。

　　因此整体对于菜油的需求增量，主要是体现在二代生柴对于一代生柴的替代增量之上，且消费端的增量在当前政策下基本见顶，后期需要出台新的需求刺激政策，可以预见的是：短期：美国继续上调RVO的掺混要求；长期：航空燃料（SAF）。综上生柴端对于菜油的影响，是长期的结构性过程并不是短期急速的需求增量。

　　3 美国菜油进口与原料消费

　　从美国菜油的月度进口数据来看，2021年美国进口菜油约197万吨，较2020年增长11%；但美国进口菜油最多的年份是在2017年，进口了近200万吨菜油。美国有98%以上的进口菜油是来自加拿大的，从4月生柴政策的消息传出以来，美国对加拿大菜油的进口量并没有出现明显的增长，反而由于欧洲与加拿大菜油的价差逐渐缩小，进而提升了美国对欧洲菜油的进口量，进口占比由往年的1%左右提升至4.2%。而按1-8月美国进口菜油的同比1%增幅来看，预计2022年美国菜油进口将较2021年增长约2万吨。

　　其次，美国菜油在生柴中的消费每年仅40-60万吨，按二代生柴自18年以来对豆油20%的消费提升幅度来算，就算后期二代生柴大力刺激菜油的需求，则预计生柴对于菜油的年度需求提升也也仅40-50万吨左右。

　　综上，市场此前基于美国生柴政策作为菜油价格上涨的驱动并不严谨，无论从生柴需求的增量，还是进口的增幅预期来看在目前菜籽庞大的产量之下，美国的生柴需求都显得比较渺小，因此该政策实际是长期且结构化的影响，并不应该作为短期驱动去交易。