“郑商所做市业务五周年”系列报道之一

　　编者按

　　2017年10月，郑商所率先在PTA等期货品种引入做市商，5年来不断探索创新商品期货连续活跃的工作机制，有力地促进做市商作用充分发挥，推动期货品种连续活跃，更好服务产业企业和投资者差异化需求。即日起，本报“期货百家谈”栏目推出“郑商所做市业务五周年”系列报道，敬请关注。

　　多年来，为充分满足产业企业进行连续套期保值操作等业务需要，进一步提升商品期货服务实体经济的能力，郑商所不断探索促进商品期货连续活跃的工作机制，并以成熟品种为试点，创新工作方式，通过引入期货做市商等方式促进期货品种非1、5、9月份合约活跃，推动期货品种连续活跃，更好满足投资者差异化需求，促进期货市场功能有效发挥。

　　郑商所相关负责人告诉期货日报记者，2017年10月，郑商所率先在PTA等期货品种引入做市商，通过5年来不断总结探索，逐步形成了“以持续报价为核心”的做市商考核方案，以及更加市场化的激励政策和多元化的做市商遴选机制，有力地促进做市商作用充分发挥，推动期货品种连续活跃。

　　5年来，郑商所引入做市商的品种运行稳健、服务产业效果突出。引入做市商品种数量也大幅增长，自2017年的2个增加至2022年的14个；每个期货品种做市合约数，自2017年的1个增至2022年的农产品覆盖9个月以内的所有非活跃合约、工业品覆盖6个月以内的所有非活跃合约；非传统主力合约活跃状态，已从2017年仅做市合约存在做市商提供的有限流动性，发展至2022年多个期货品种做市合约量仓规模占主力合约的比例较高，部分品种实现主力合约逐月轮换；服务产业效果上，产业客户参与度显著提升，做市商引入前多数品种仅在1、5、9月份合约上有交割，发展至2022年引入做市商的多数品种逐月有交割。

　　从无到有，筚路蓝缕启山林

　　郑商所根据产业企业的需求，自2016年起开始对非主力月份合约不活跃问题进行研究，在进行大量产业企业走访、市场调研，以及举办数次论证会与交流会的基础上，率先提出“先期活跃3、7、11月合约实现奇数月合约连续活跃，引入期货做市商提供初始流动性”的方案，探索出了促进商品期货连续活跃的工作机制。

　　据了解，郑商所在PTA等期货品种引入做市商试点初期，在1、5、9月合约活跃的基础上，将3、7、11三个月份合约定为做市合约，多措并举，以期首先实现奇数月份合约先行活跃，为全部挂牌合约活跃奠定基础。

　　“郑商所早期连续活跃方案措施主要集中在三个方面：一是降低市场参与者在做市合约上的交易成本；二是降低做市合约交割成本，鼓励产业客户参与交割；三是在做市合约上引入商品期货做市商，为合约提供流动性。”郑商所相关负责人表示，连续活跃方案实施之初即取得较为明显的效果。从合约规模上看，做市合约成交持仓稳定增长，活跃度显著提高；从价格关系上看，做市合约价格走势平稳，连续性水平大幅改善，与传统的主力月份1、5、9合约之间形成有效联动；从运行质量上看，做市合约相对买卖价差大幅缩窄，市场参与者机会增加；从客户结构上看，参与做市合约交易的客户数量平稳增长，非做市商成交持仓占比较高，产业客户逐步参与做市合约交易，开展套期保值操作。

　　从有到优，厚积薄发闯新路

　　为促使更多品种实现“近月合约活跃，活跃合约连续”，郑商所不断扩展期货做市品种范围，持续完善期货做市政策，加强对期货做市商的监管，取得了较好的市场综合效果。

　　第一，扩品种优合约，夯实活跃基础。郑商所始终以产业客户需求为导向，通过试点工作的经验积累，不断完善期货做市商做市政策，夯实做市业务技术基础。2019年，郑商所已具备在多个期货品种引入做市商的制度条件和技术条件，当年即在白糖、棉花、甲醇和棉纱4个期货品种上引入期货做市商，大幅改善相应品种做市合约运行质量。

　　第二，紧密跟踪分析，提升做市质量。郑商所始终坚持“真抓流动性，抓真流动性”，要求做市商为市场提供真实的流动性。按照这一原则，郑商所紧密跟踪市场运行情况，对照分析做市商的交易行为特点，不断制定和完善相关标准，有效规范了做市商的交易行为。例如：郑商所根据期货品种运行特点和引入期货做市商的目的，制定“无效成交”认定标准，规范做市商的交易行为，激励其为市场提供真正流动性。

　　第三，近月合约活跃，效果持续显现。实施连续活跃方案的期货品种做市合约活跃度持续提升，部分品种做市合约相继发育为次主力合约。做市合约运行质量不断改善。做市合约的相对买卖价差较小且不断缩窄、五档定单深度不断增加。实施连续活跃方案的期货品种远期奇数月合约持仓自然发育明显。在相应期货品种引入做市商并经过一段时间培育后，市场对奇数月合约的活跃有了确定的预期，即使在奇数月合约成为做市合约前，部分市场客户也愿意参与远期奇数月合约的交易，促使远月奇数月合约持仓自然发育。做市合约的参与人数稳步增加，产业客户参与做市合约的交割规模逐步扩大，有效地促进了相应月份期权系列合约的活跃。

　　从优到精，服务产业开新局

　　持续钻研，政策合力促活跃。据了解，在取得了较好的综合效果以后，郑商所进一步根据各期货品种特点不断完善连续活跃方案，持续加大方案实施力度，着力解决产业企业“近月合约套保难”问题，切实促进了期货市场功能发挥。2020年来，郑商所继续深入做市商、产业企业，扎下身子调研需求，抓住“连续活跃”重点、突破流动性不足的难点、疏通企业套保需求扎堆的堵点，切实解决产业企业、做市商“急难愁盼”问题，营造良好、可持续做市业务生态。

　　据郑商所相关负责人介绍，目前，实施连续活跃方案期货品种已扩展至14个。在深入产业、广泛调研基础上，真正了解不同商品期货品种流动性需求，在确有需求而自身流动性供给不充足的品种上，引入期货做市商提供流动性。与此同时，不断优化做市商选拔流程。在多年实践中，郑商所首创期货做市商实盘选拔赛，并不断优化，打造贴近做市业务实际的实盘选拔赛，通过实盘做市考察做市商的做市能力，遴选出有真正做市能力的期货做市商。

　　另外，创新资格管理，做市商能进能出。业务开展期间，要求做市商每年开展一次自查并向郑商所报告，同时抽取部分期货做市商开展现场检查，有效督促做市商合规做市。建立并执行淘汰机制，适度加强期货做市商间的竞争，通过缩短资格考核期，及时淘汰能力不足做市商并补充新鲜血液，推动做市商不断提高业务能力。

　　部分产业企业业务负责人告诉记者，2022年郑商所连续活跃方案实施效果持续显现，比如短纤、硅铁两个期货品种初步实现活跃合约连续。在传统1、5、9月份合约发育为主力的基础上，短纤期货做市合约206、207、208、210、211合约相继发育为主力合约，硅铁210、211、212合约发育为主力合约并实现平稳切换。成为主力合约期间，相应合约日均成交、持仓量大幅增加，微观流动性大幅改善，相关指标值与传统主力合约基本无差异，有效吸引各类客户参与交易。其中，龙头企业参与短纤期货做市合约客户数及日均成交、持仓量增长明显，增幅均在70%左右。多数短纤品种产业企业认为，做市合约成为主力合约后运行稳健，不同月份合约间价差更加合理；近月活跃合约连续，为基差贸易提供更加多样的定价基准，可以更好满足各类产业客户的差异化需求。硅铁产业企业认为，近月合约活跃后，以近月合约作为点价基准更加权威、更贴近现货市场实际，参与交割更加便利。

　　开花结果，服务产业实效好

　　据记者了解，郑商所连续活跃方案持续提高相应品种运行质量，不断吸引产业客户参与期货市场。以2022年8月为例，在做市合约日均成交、持仓的产业客户数同比分别增加79.31%、114.96%；产业客户在做市合约日均成交、持仓量同比分别增加160.78%、165.19%。交割方面，实施连续活跃方案的期货品种做市合约多有交割，2022年1月至9月，实施连续活跃方案的期货品种在做市合约月份共交割14.90万手，约占前9个月交割量的44.67%。预计2022年全年，做市合约交割量或将超越传统1、5、9主力合约交割量，产业客户对期货连续活跃工作的认可度进一步提升。