【20221018】原油周报：关注新的变数

　　核心观点：高波动，Brt85-105区间震荡 欧佩克超预期减产确认4季度供应进一步收紧，实际减产量级约在100万桶/天左右，Q4基本确认转为去库，对平衡的支撑偏强，油价中枢将有所上移。需求方面仍然关注宏观，美国9月CPI录得8.2%，超出市场预期，11/12月连续加息75bp概率进一步增加。维持brt85-105区间震荡观点，把握事件驱动的节奏变化。

　　欧佩克减产：偏多 欧佩克从11月开始将产量计划下调200万桶/天，中性评估下，实际减产量在80-120万桶/天区间内。超预期减产下，市场情绪扭转，4季度供应收紧，平衡预期转向去库。

　　宏观：偏空 上周CPI录得8.2%，超出市场预期；11/12月接连两次加息75bp的可能性快速上升，宏观下行压力加剧。

　　俄油实际缺口（产量&出口）：偏多 俄罗斯实际船运量近期有趋势性下滑表现。4月产量下滑约100，5月小幅回升20至1020，6月回升至1071，7月回升至1078，8月平均产量降至1056左右，9月产量变动不大，维持在1052左右；关注石油禁运和price cap的制裁进展。

　　需求：中性 全球库存维持低位，库推需求健康。IEA上修4季度需求预期，油气转化仍是主要的边际增量；宏观的衰退预期将是讨论需求的最大变量；现货方面关注国内下放油品出口配额后，炼厂是否有较为明显的提负动作以支撑补库需求。

　　IEA抛储：观望 理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；美国近两周抛储速度平均为85万桶/天，关注美国是否会增加抛储以及禁止出口等政策的进展情况。

　　页岩油：偏多 上周产量回落至1190万桶日，钻机数回升至610台，近几周平均增速放缓，快速增产预期进一步下降。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

　　衰退预期下供应减量支撑紧平衡

　　宏观下行压力升温

　　美国9月CPI录得8.2%，继续超出市场预期，核心CPI续刷3月以来新高，录得6.6%。

　　高居不下的通胀使得市场进一步强化了11月加息75bp的预期，并且11/12月连续两次加息75bp的概率也在进一步上升，宏观下行压力仍存，市场对风险资产的偏好程度维持低位。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　衰退预期下供应的支撑带来平衡的收紧

　　与上一版平衡表相比，本次最大的变量调整主要集中在欧佩克减产带来的供应端减量，按11/12月实际减产量为100万桶/天测算，Q4总产量将下调70万桶/天；23Q1的供应进一步叠加了俄罗斯禁运后的减量；需求端继续计价衰退预期，表现为进一步下调。

　　整体测算下来，平衡表现仍然紧张，供应端的减量兑现大于需求的衰退预期。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存转移，供应缺乏增量

　　上周库存大幅增加

　　上周全球岸罐库存大幅增加2645万桶，其中亚洲累库幅度最大，为1563万桶，欧洲增加782.5万桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　单周的库存跳增可能是集中到港的表现

　　7/8月是欧佩克增产框架中的最后两个月，目标配额也从以往的40万桶/天升至64.8万桶/天，因此可以看到从7月开始欧佩克的出口量开始明显回升，对应到了从8月开始全球在途原油的量级提升。

　　按两个月的船期来算，基本10-11月有较为集中的到港体现。

　　数据来源：kpler，紫金天风期货研究所

　　制裁背景下油轮结构性问题仍未解决

　　另一部分的在途量级增加主要还是俄罗斯受到制裁后的连锁反应：贸易流的改变增加了运距；油轮区域内竞争加剧；制裁背景下部分油轮无法继续作为“可用运力”来计算。

　　因此水上原油的量级较制裁前整体有所提升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　供应方面页岩油无起色

　　前两周美国受到飓风IAN的侵扰产量从1210万桶/天回落至1190万桶/天；从钻机数和压裂队的情况来看，页岩油的生产仍处瓶颈，上周钻机升至610台，自7月以来整体钻机数的增量不超过20台；压裂队也始终处于300以下，没有进一步增长的迹象。

　　页岩油未来的增产能力相对有限。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　供应方面俄罗斯难有增量补充

　　从8月开始，俄罗斯的产量也出现了较为明显的回落趋势，截至9月，其总产量约降至1052万桶/天。

　　在新一轮的OPEC+减产框架下，理论上从11月开始俄罗斯的计划产量为1047.8万桶/天，基本与当前的产量持平。

　　在欧美的石油禁运以及price cap制裁背景下，俄罗斯宣称或以减产来回应，进一步削减了俄罗斯产量增长的可能性。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差&持仓

　　近端月差back变动不大

　　截至10月17日，WTI近次月价差为0.92美元/桶，2-3价差为1.02美元/桶；Brt近次月收于1.44美元/桶，2-3价差收于1.6美元/桶；SC近次月价差收于6.8元/桶。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　受法国炼厂罢工影响，汽油裂解区域走势分化

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　受法国炼厂罢工影响，中质供应紧张加剧

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　基金净多低位回升

　　上周WTI资金多头增加15080手，空头减少3530手，净多增加18610手，总持仓低位略有回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周Brt资金多头增加7932手，空头减少5117手，净多增加13050手，总持仓低位略有回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所