10月5日，OPEC+会议决定2022年11月至2023年12月的协议产量减少200万桶/天至4185.6万桶/天，幅度超市场预期。后续OPEC部长级会议将由月度改为每半年举行一次，技术委员会将每两月举行一次并随时有权限召开部长级会议。

　　由于主观诉求和产能不足，OPEC+产量本就长期不及目标，我们估计本次实际减产约60-100万桶/天，接近全球供给的1%。俄罗斯产量已低于目标产量，减产协议对俄罗斯没有直接影响，若俄罗斯因制裁而减产，原油供给将进一步收紧。

　　在欧美高通胀的背景下，原油减产将加剧OPEC+与欧美国家矛盾。本次减产联盟较团结，产量减少确定性较强。OPEC+能在三个月内释放的闲置产能集中在沙特、阿联酋，这也是减产的主导国，其余国家剩余产能难以对冲主导国减产幅度。美国可能的应对措施包括继续释放战略储备、石油出口限制、加快伊核协议谈判、对中东施压等，但预计均存在阻力或实际效果有限。

　　减产决议表明OPEC对90美元以上油价有较强诉求，由于美国产量增长乏力，OPEC+对油价话语权较强，减产决议为油价底部提供较强支撑。欧美来自能源的通胀压力将持续，同时劳动力市场韧性超预期，央行将维持大幅加息，压制油价向上空间。

　　往后看，由于俄罗斯石油出口仍在高位，价格中地缘风险溢价或逐渐消退；需求端欧美央行大幅加息，价格中已计入了一定衰退预期，但从出行和库存数据看，原油需求尚未进入实质性衰退。四季度预计油价在90美元以上高位震荡，预计四季度至明年油价上行风险主要来自俄罗斯减产、中国需求恢复，下行风险主要来自欧美经济快速衰退、美国大量释放SPR、美国产量上升、OPEC+减产联盟破裂等。由于较高的对外依存度和对俄制裁，欧洲等地区结构性高油价压力将会持续加剧。

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